上周A股市场基本复制前一周走势，延续震荡分化格局，其中上证50指数下跌0.37%，沪深300指数下跌1.09%，中证500指数上涨0.37%，创业板指数上涨1.72%。海外市场上周走势同样分化，其中道琼斯工业指数下跌0.80%，标普500指数上涨0.41%，纳斯达克指数上涨1.85%，恒生指数下跌0.26%，其中纳斯达克指数已经连续四周上扬。

上周申万28个一级行业中有14个行业上涨，14个行业下跌。涨跌幅前五名的计算机、汽车、综合、电力设备和采掘，分别上涨6.91%、5.74%、4.79%、4.42%和3.91%，涨跌幅后五名的是农林牧渔、食品饮料、家用电器、房地产和休闲服务，分别下跌4.68%、4.47%、3.15%、2.97%和2.65%。其中房地产、家用电器和休闲服务已经连续二周落后。

在前一周的投资笔记中我提到需要重点观察上周的市场走势，尤其是周一的市场走势，从实际表现来看，在前一天美股大涨的背景下，周一A股出现的仍然是缩量弱势上涨的态势，并在周五出现放量下跌的走势。从市场结构来看，上周表现强势的板块集中在鸿蒙带动的计算机板块，和新能源车带动的汽车以及电车产业链板块，还有太阳能板块。

从近期大类资产的表现来看，当下是一个非同寻常的阶段，我们看到无论以美国为代表的核心CPI，还是以中国为代表的PPI都处于快速上升的状态，就是说通胀涨，大宗商品涨，同时债券也在涨，股票也在涨，美元指数在涨，人民币汇率在涨，甚至连黄金都在涨，大类资产的相关性似乎在打破历史规律。或许我们可以用放水来解释这一切，是放水导致了所有资产价格的上涨。

从我朴素的直觉来讲，我只能说我觉得这种现象不正常，但不正常的现象或许可以维持很长时间，甚至可以长到你再也坚持不了原先的观点，变得认为它是正常的。但我仍然愿意坚持相信阳光底下没有新鲜事的老格言，在音乐停止之前，一切都能找到合理解释，也没有人可以预测到音乐何时会停止，但在音乐停止前总会有细微的迹象，因此保持一颗平常心，对市场进行紧密的观察会有它的重要价值。

从A股本身的表现来看，上周是符合预期的弱势，前一周担心的隐忧在一定程度上出现迹象，上涨无量、下跌放量是最直接的短期信号。上周公布的5月PPI数据达到了9%，考虑到去年的低基数，仍然超出了市场一致预期，CPI依然维持在低位，由于经济增长并非那么强劲，市场因此并不担心在弱势经济背景下PPI向CPI的传导，也并不担心货币政策有大的变动。上周公布的信贷数据也依然是如预期一般的收缩，信贷结构中居民的中长期贷款增速开始下滑，反映了房地产政策严控背景下，居民买房行为中长期趋势变化的开始。

从信用增速的变化来看，可能增速回落的最快阶段已经过去，控信用的压力阶段性有所缓解，相对应地央行可能在货币端会有所动作，再结合最近债券收益率下行幅度较大，且临近6月底的半年度时点，因此利率端短期可能会面临压力。

结构性表现强劲的板块中，与华为相关的鸿蒙龙头个股单周上涨130%，其在周末收到了交易所的核查信息，短期预期也需要休息了。而有着更长周期产业逻辑的新能源车和光伏板块，无疑更多是来自于基本面的驱动，其明显的超额收益来自于产业空间和行业增速。新能源车的确定性是最强的，基本没有技术路线之争，且从单月销售总量到车企动态到爆款车型，亮点不断，因此股价的表现是最符合大众选美理论的。光伏板块在前一周协会对硅料价格给了引导性意见以后，也迎来了周度的强劲爆发，长期当然没有问题，但短期需求的变化仍然需要观察。总体而言，当结构性表现太突出的时候，是市场多头力量一致预期最高的时候，也往往是市场短期股价预支长期逻辑的结果，对于A股作为一个始终存在强烈博弈和轮动色彩的市场，这个时候的性价比可能并不好。

从时间窗口来看，百年的时间点已经愈加临近，从历史经验来看，波动的概率在进一步增加。

作者：黄弢-创金合信
来源：雪球
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