二季度，货币政策保持常态化调整，引导市场利率向政策利率回归，5月份以来DR007基本围绕政策利率波动，政策短期调整压力不大。二季度以来利率债波动下降，10年国债到期收益率由3月底的3.19%左右逐步下降到6月中旬后的3.12%附近，其中在6月初最低下降到3.04%，主要与短期市场流动性较为充裕有关。

2021年经济工作重心为调结构、防风险，货币政策与财政政策将边际收紧，但鉴于风险因素，政策不会急踩刹车。展望三季度，10年国债到期收益率大概率仍将区间震荡。

受信用违约事件的影响，信用债市场处于不稳定状态，再融资和流动性均受到较大冲击。尽管二季度以来，市场恐慌情绪有所缓解，但融资分层仍在持续，弱资质地区及企业的再融资情况仍未得到缓解。展望未来，建立在信仰基础上的弱资质国企信用风险将加大，信用债市场的定价将更加市场化。我们的策略是：需尊重基本的经济规律，重视企业经营基本面的研究，把握优质债券的投资机会。

从品种来看，过剩产能行业估值压力有所缓解，但再融资未得到实质性解决，需优选抗风险能力较强的行业龙头。城投债仍有一定安全性，但需防范尾部风险，尤其是财力薄弱且大幅下滑的地区。房地产政策仍然偏紧，市场对于房地产政策导向的关注度大幅提升。

总体看，当前市场风险偏好下滑，部分弱资质国企债券面临信用重新定价问题，不建议下沉资质。

二季度估值水平有所压缩，但仍然处于历史以来的中等水平。结构来看高平价转债更具有吸引力，二季度转债估值上并没有出现明显的配置机会，三季度可以逐渐布局中报行情，需要强调业绩和估值的匹配。周期方向的机会在于业绩的超预期，而成长方向在把握业绩的同时，也要关注流动性的边际变动。

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