上周央行公开市场有1100亿元逆回购到期，国库现金定存到期700亿元，进行了500亿元逆回购，净回笼1300亿元；上周公开市场将有500亿元逆回购和4000亿元MLF到期，到期资金合计为4500亿元。

资金面表现方面，上周从月初的季节性宽松状态逐日收敛，银行间主要回购加权利率大幅反弹。截至上周末，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为2.17%、2.21%、2.17%和2.40%，较前一周收盘分别变动55.92BP、32.47BP、15.1BP和18.84BP。回购交易方面，上周银行间质押式回购日均量为4.51万亿元，日均量较前一周明显上升。

上周发行国债1620亿元、政金债1042亿元、地方债1367亿元，利率债发行量大幅上升，但同时利率债到期量也出现上升，导致利率债净供给仅小幅上升。二级市场方面，上周在降准利好催化下，各期限收益率下行，债市全面走牛。具体而言，上周一和上周二，消息面平静，受资金面边际收紧影响，债市情绪偏谨慎，两个交易日200016分别上行0.5BP和0.25BP。上周三，交易时段消息面平静，但债市情绪突然转向积极，当天200016下行3.5BP，晚间国常会部署降准的消息传出，因此市场可能在提前交易降准的信息。上周四，受降准利好的催化，债市全面大涨，当天200016大幅下行5.25BP。上周五，早间公布的通胀数据走弱对债市构成利好，但受止盈盘影响债市情绪一般，下午5点后央行接连公布6月社融数据和全面降准的信息。超预期的社融对债市构成利空，但全面降准的快速落地还是超出市场预期，短时间内长端利率大幅波动，当天200016下行0.5BP。上周十年国债活跃券200016累计下行8.5BP，十年国开活跃券210205累计下行8.5BP。从利差看，上周国债10-1利差收窄2BP至66BP，国开10-1收窄2BP至96BP，国债和国开收益率曲线均呈现牛平态势。

信用债共发行2024.08亿元，周环比升高22.84%，净融资688.02亿元，周环比上升55.41%。二级市场方面，受利率债收益率下行影响，产业债、城投债收益率均整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下行6.62BP至2.8941%，3Y下行11.10BP至3.2823%，5Y下行6.99BP至3.5978%；AAA城投债1Y下行10.16BP至2.8876%，3Y下行9.77BP至3.3121%，5Y下行8.28BP至3.6236%。

7月9日，国家统计局公布今年我国6月份CPI和PPI数据。其中6月CPI同比上涨1.10%，同比增速较上月下行0.20个百分点，环比下跌0.40%；6月PPI同比上涨8.80%，同比增速较上月下行0.20个百分点，环比上涨0.30%。从数据可以看出，通胀压力边际舒缓，通胀已经并非债市主要矛盾，关键还是在于资金面情况。

上周超出市场预期的全面降准是影响债券市场最关键因素。上周三晚间公告，当天国常会中提到“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”，当天十年期国债利率下行3.5BP，次日又下行5.25BP。上周五晚，央行宣布15日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时受社融数据较好影响，十年期国债利率仅下行0.5BP。

根据央行公告，全面下调存款准备金率释放一万亿超长期资金是用于：

在我们看来，引导企业融资成本下降、缓解资金面不确定性是央行考虑的重要因素，同时，在外需或将边际弱化，经济动能有所减弱的背景下，支持经济发展、配合财政政策也是本次降准的重要原因。当然，通胀的边际舒缓、房地产行业相关政策初见成效也为货币政策创造了腾挪空间。

本次降准在客观上会使得资金面边际趋松。7月15日，央行的MLF不会进行续作是大概率事件。这是由于，一方面央行已经明确这一万亿一部分用于归还到期的MLF，而且降准开始于15日，刚好为MLF到期日；另一方面，央行公告的降低金融机构融资成本130亿元也是按照对冲MLF来算的。偿还到期的4000亿元MLF之后，本次降准仍净投放6000亿元左右，在客观上会使得资金面边际放松。另外，还会引导市场预期，利好债券市场。