7月12日A股出现普涨。截止到午盘，上证综指涨0.93%至3556点，创业板指大涨3.95%至3543点。沪深主要指数全线翻红，半日成交额已高达8509亿元。

今日市场大涨，主要受益于央行落实国常会会议精神，央行宣布决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构）。在此前的周报中，我们曾提示，央行实施全面降准利于改善流动性预期，待消化基本面、流动性担忧后，市场有望迎来修复。

了解此次全面降准的目的，对判断未来货币政策动向有重要意义。是暂时性降准，还是全面宽松？对研判A股市场中长期走势至关重要。此次全面降准主要是缓解中小微企业经营的结构性问题。虽然疫情好转以来，我国经济进入到较好的修复阶段，但结构上的矛盾依然突出，尤其制造业投资和消费在2021年以来的宏观表现，一直相对疲弱，修复进程也慢于预期。制造业背后对应的是我国众多中小企业和就业，我国3-5月社会零售总额两年复合增速4.5％，仍明显低于疫情前8%的增速水平，2021年以来，疫情对收入可预见性（其实中低收入劳动群体）、打击消费意愿的影响似乎并没有明显的好转。下半年出口下行，PPI保持高位，成本压力将逐步显性化，对中小企业的经营压力将会提升。

结合未来宏观环境来看，央行存在有所行动的必要性，三季度流动性环境稳中偏松。上半年央行一直处于相对“佛系”的状态，市场利率在专项债未完全发行的状态下保持宽松。三季度来看，专项债发行、大量MLF到期（7月4000亿元到期，下半年约4万亿）、信用风险、PPI保持高位等宏观环境特点，市场存在对资金的大量需求、风险释放的诉求，央行存在有所行动的必要性。此外，相比于四季度还要面临美联储外围收紧、国内经济下行、CPI显著回升等因素制约，三季度的货币政策空间相对更大，对流动性预期不用过度悲观。此次全面降准，释放长期资金约1万亿元，部分将用于置换MLF和弥补税期流动性缺口。

但也不宜对货币宽松的持续性和空间过于乐观。7月国常会针对降准采用“适时”的提法，已经体现了政策的相机决策的不确定性特征。同时，国常会也强调了货币政策“稳定性”、“坚持不搞大水漫灌”。更明确的货币政策动向，仍需等待7月下旬的政治局会议进一步确认。

结合最新的社融数据来看，“紧信用”的改善也在印证缓解企业信贷压力、促进债券发行这一点。6月社融存量同比增长11%，与前期持平，超市场预期。社融多增和超预期部分主要由表内信贷贡献（主要是企业部门），上半年社融明显收缩主要受信托贷款、企业债券和政府债券拖累，而这些分项在6月社融数据中均有不同程度的缓解，预计三季度随着政府债供给加速与信用债融资条件改善，局部紧信用压力将有所缓解。

本文作者：

金鹰基金权益研究部策略研究员 金达莱

金鹰基金首席经济学家兼权益研究部总经理  杨刚

风险提示：

数据来源：wind，截至2021.7.12

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