政策方面的动态来看,在国常会吹风降准后,央行也如期全期降准,我们认为这一举措,一方面在于置换部分到期的MLF(下半年将有4.15万亿元MLF到期),更加重要的是,本次降准操作依然是着眼于扶持经济体系中的薄弱环节,尤其是过去一年多信贷大幅扩张下,大宗商品和资产价格的大幅膨胀对于大量中小微企业生产经营造成的影响。自去年年底以来,我们一直坚持以Mini版2018年看待经济发展、政策动态和市场表现,核心逻辑就在于疫情以来的经济发展模式与之前并没有根本性变化。理解本次国常会降准操作,必须结合其他政策措施来进行,包括去年以来人民银行和住建部出台的一系列针对地产行业的调控措施、决策层对于地方政府债务扩张的约束等。只有在地产和地方政府债务扩张得到有效遏制的前提下,经济体系的其他环节才有进一步宽松的空间。在这个前提下,我们预计下半年的货币政策依然会维持稳中偏松的立场,随着地产领域景气度的下降,货币政策空间会进一步打开。
在之前的多份报告中,我们反复指出,“目前基本面发展趋势以及政策面并没有发生重要的变化,那么资金面波动带来的调整恰恰是为没有上车的投资者创造良好的入场机会”,如果这一判断能够在投资操作有所体现,收益率表现应该不会太差。
展望后市,当前政策意图依然相当清晰,在地产市场出现实质出清之前,“用好稳增长压力较小的窗口期,推动经济稳中向好,凝神聚力深化供给侧结构性改革,打通国内大循环、国内国际双循环堵点”的思路仍将继续贯彻,同时政策操作上将更加注重“跨周期政策设计”,2018年去杠杆过急过快的教训一定会得到充分吸取,我们建议投资者高度关注7月下旬的政治局会议,正如三年前的7月份我们对政治局会议的点评一样,“如果我们的判断逻辑没有问题,那么我们预期,正如监管竞争如同一条条绳索将整个经济体的各个部位捆绑起来一样,后面的放松也将是一个逐步的过程”,在地产市场热度实质性降温之后,宏观经济政策的操作空间将更大,在这个意义上,于利率债而言,我们认为短期依然有操作空间,中期的前景需要密切关注决策层对冲经济下行压力的力度。