上周三国务院常务会议提降准，超出市场预期。

首先，从经济基本面，这个时点经济并没有显著转弱迹象，毕竟降准按以前的认知是全局性工具、信号意义较强；

其次，今年的流动性格局（主要是银行间），年初以来由于存款增长补缴的法定准备金已经悄悄回笼了1万多亿的流动性，央行前期一直是很中性的操作，只是财政节奏变了导致二季度资金面实际情况超预期宽松，所以如果央行不想进一步实质性收紧流动性，是需要有工具来补充流动性的；

第三，下半年有4万亿左右的MLF到期，在当前中央和央行明确希望降低企业融资成本的背景下，简单的续作这些MLF没有实质效果，降准替换能用低成本的资金替代成本较高的MLF。

所以此次降准，可能有以下几点考虑。

1、是目前经济复苏目前有边际放缓迹象出现，包括国常会提到的大宗对企业生产的影响，所以有提前量的来维持一个偏宽松的货币环境；

2、充分认识到最近几年我们的货币政策已经从过去的总量式调节，变成了结构性调节，所以不能单看降准，而要把降准作为结构性货币政策的一部分来看待。

结构性体现在以下方面：量上面，是要结合MLF等其他工具的回笼情况总体判断；投向上面，央行可能希望借降准来降低银行资金成本（6月份存款利率改革也是此意），进一步引导银行把资金投向中央希望的结构性方向，比如疫情受损严重的中小微企业、绿色低碳、产业链自主这些；

3、今年地方债发行后置了，下半年国债、地方债该发还是要发，所以某种程度上央行可能也是继续为利率债发行创造偏友好的环境。我们认为地方债发行节奏上，可能三季度也不一定会太紧张，在新的对专项债绩效考核要求、以及前期财政部对发行节奏不做要求的情况下，今年地方债的发行可能会在下半年2个季度被平摊，而不像以前要赶在10月之前发完。

4、中美经济周期和货币政策节奏有错位。中国先于美国复苏、也可能先于美国经济回落，而如果在美国经济仍较强、美联储开始收紧货币政策阶段、中国经济走弱而要被动放松货币政策，那时候资金外流压力会很大，所以中央和央行打点提前量先放点水，可能在政策节奏上能减轻未来的汇率压力；而当前则可以让眼前汇率升值压力降低，有利于对冲下半年出口增速可能的下降。

隔了2天央行就立即做出全面降准反应。量上面释放1万亿资金，提到置换即将到期的MLF（但没有提置换7月，还是7-8月）。如果按央行提到的减轻银行130亿的利息成本，可以推算央行测算的置换MLF的量是按1万亿规模算的。7月有4000亿MLF到期，8月有7000亿，因此很有可能置换的是7-8月。目前来看，7月肯定是多投放了6000亿的长期流动性，央行另外提到的帮助度过税期，7月一般临时性的缴税压力有7000多亿几乎已被全部覆盖（以前没有额外流动性帮助也是要度过的）。

所以综合来看，国常会提降准首先是超市场预期，而后央行迅速反应再次超市场预期的，态度是偏友好的，同样的资金量准备金肯定强于MLF，而且可以先肯定的是7月流动性已经基本满足，到8月也只是中性，而且还要看后续央行其他工具上的操作。

降准数据来自：中国人民银行