数据来源：WIND, 嘉合基金

五一之后，工业品经历了过山车行情，黑色金属、能源化工品和有色金属大起大落，波动率急剧放大。在工业品各板块中，包括螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭和焦煤在内的黑色金属板块波动最为剧烈。由于黑色金属板块与国内的基础设施建设和房地产建设高度相关，其走势被认为是中国经济的晴雨表。

五一长假之后，黑色金属板块在短短的一周时间里拉升了16.5%，部分品种连创历史新高，引起了政府有关部门、市场监管机构和交易所的高度关注。在政府部门的三令五申和联合干预下，黑色金属板块在接下来的两周之内暴跌了22.6%。

极端行情通常不利于趋势策略的正常运行，市场上同类型策略普遍出现回撤。在投资当中，当极端行情发生的时候，我们更需要冷静思考和理性应对。

第一，从投资逻辑来看，短期行情剧烈波动并未改变金融市场和大宗商品市场中长期具有趋势性运动的特征，也就是说趋势策略的投资逻辑长期而言仍然是有效的。

第二，回撤幅度虽然超出了长期统计观察的正常区间，但是仍然在可控范围之内。

第三，从CTA趋势策略模型运行的规律来看，趋势策略和产品长期具有绝对收益特征，但是短期出现净值波动是在所难免的。一般而言，当产品净值出现快速回撤的时候，未来一段时间净值得到修复的概率较大。

第四，从风控的角度来看，金融市场和大宗商品市场的走势与价格演化路径具有随机性和不确定性。无论什么时候，都要科学地研判市场行情和评估市场风险，控制好仓位，防范突发事件和黑天鹅事件对投资策略和产品净值可能造成的影响。

由于大宗商品价格上涨对生产、制造、加工和贸易等实体企业造成了较大压力，各国政府和监管机构都在关注通胀的影响，并试图在经济复苏、货币政策和通货膨胀之间取得平衡。从需求端来看，全球经济保持复苏的态势，当前生产、贸易和运输活动均处于季节性高位，大宗商品和原材料需求较为旺盛。从供给来看，部分重要矿产品（例如铁矿石和铜矿）的生产受疫情影响较大，叠加碳中和、环保限产、去产能和政治经济等因素的影响，对工业原材料的价格形成了一定的支撑。从历史数据来看，能化板块仍然有上涨空间，而黑色金属和有色金属近期横盘震荡的概率较大，农产品随着收获季节临近将承受压力。在生产活动的季节性规律的作用下，大宗商品第四季度整体可能出现较大幅度的回调，给趋势策略和产品提供良好的投资机会。

本文作者

张学艺

嘉合量化衍生品投资部副总监

美国宾夕法尼亚州立大学工商管理博士，13年金融从业经验。曾任美国希茨公司（Sheetz Incorporated）石油供应部石油交易经理，美国潘兴能源对冲基金（PAN CAPITAL MANAGEMENT LP）石油期货交易主管，新沃资本控股集团有限公司国际业务部副总裁，中银国际期货有限责任公司研究部总监兼资产管理部投资经理，北京九州骏投资管理有限公司量化投资部总裁助理兼投资经理，银河资本资产管理有限公司量化投资部副总监，2019年加入嘉合基金。

本文内容摘自《观察嘉》NO.33期，内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。