上周A股市场小幅上涨，其中上证50指数上涨0.09%，沪深300指数上涨0.50%，中证500指数上涨1.77%，创业板指数上涨0.68%。海外市场中美股和港股走势和前一周完全相反，其中道琼斯工业指数下跌0.52%，标普500指数下跌0.97%，纳斯达克指数下跌1.87%，恒生指数上涨2.41%。

上周申万28个一级行业中有19个行业上涨，9个行业下跌。涨跌幅前五名的是钢铁、通信、采掘、化工和食品饮料，分别上涨6.22%、4.21%、3.92%、3.22%和3.07%，涨跌幅后五名的是汽车、农林牧渔、电子、房地产和交通运输，分别下跌3.62%、2.58%、2.07%、1.65%和1.21%。

上周公布的6月美国CPI同比5.4%，预期4.9%，前值5%；核心CPI同比4.5%，预期4%，前值3.8%。在公布数据的当天，美元上涨，但美股仅有小幅下跌，直到上周五才出现较大跌幅。香港市场上周表现强劲，主要驱动力来自于之前超跌的互联网板块，在上周出现较大幅度的反弹。历史总是如此相似，就资本市场而言，板块表现强劲的时候充斥的都是各种行业利好声音，而板块表现疲弱的时候充斥的都是各种行业利空声音，使得空中加油和痛打落水狗行为突出，并在短期内进一步放大投资者贪婪或者恐惧的心态，这是超买或者超卖的短期根源。

从互联网板块来看，今年以来已经听到了太多的负面新闻，从政策环境到公司经营似乎都看不到积极因素，唯一有利的就是股价跌下来了。从政策导向来看，我相信监管层的核心目的绝非要推倒重来，有文章分析在过去10年，以金融和互联网为代表的服务业增速够快，而下一轮大周期中，制造业会是国策的重点方向。我同意这一基本结论，回归制造业，实现在各领域的高端装备突破和高端制造升级最符合中国这种经济体量的大国战略选择。但作为已经在商业模式、应用场景以及客户基数上遥遥领先的互联网生态，重建显然是没有必要的，需要的只是规范下的发展，作为互联网龙头公司无论是主动或者被动地下调今年的盈利增速，都已在市场的充分预期中，随着时间的推移，政策性的利空自然会回归常态，而用户的粘性仍在，当前位置显然是不需要再悲观了，上周的反弹算是一个初步的反应。

从A股的表现来看，上周涨幅最好的钢铁板块，对应的是螺纹钢的期货价格在最近一段时间又不知不觉地涨了30%出头，背后的催化剂是钢铁的限产力度在七一以后又有所加大。从政策层面来看，貌似有不和谐的声音在，即央行选择的是降准放松，其中一个理由就是上游原材料价格上涨对中小企业造成的成本压力，而工信部却仍然在压缩钢铁产量，间接抬升钢材价格。从更长周期的战略视角来观察，碳达峰和碳中和的双碳制约可能会始终保持优先级，从而使得上游原材料以及相关初级产成品的供给会一直处于偏紧的状态，因此上游的价格大概率会处于一个偏高的状态，或者在高位呈现窄幅波动的状态，要大幅下行可能有比较大的难度，如果再叠加短期需求的爆发，那么很多的商品价格就会出现难以控制的情况。

进入7月以来，一直被严格管束的动力煤价格又再次见到1000元以上的价格，这还是在遭到严格行政管束的背景下，而随着夏季用电高峰的持续来到，各地已不断出现拉闸限电的情况。当下多数投资者倾向于认为PPI已在5月见顶，而三季度周期品的价格面临回落压力。从供给和需求两端来看，我觉得比较难出现这种情况，或者在供给边际有增量的情况下有所回落，但幅度不大，如此对应三季度的业绩而言就会比市场的一致预期会更高，当更多投资者看到双碳背景下周期品的价格波动性减弱后，目前如此低的估值自然就有更强的支撑。

作者：创金合信基金权益投研总部执行总监 黄弢

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