投资者或多或少都了解控制回撤的重要性。巴菲特的投资名言也指出：成功的秘诀有三条：第一，保住本金；第二，保住本金；第三，坚决牢记前两条。而对想要实现财富增值来说，回撤也是最大的敌人。道理很简单，假设因为之前的投资失误，本金亏损了50%，即使不考虑货币的时间价值，接下来也需要实现100%的收益才能赚回亏损的本金。

要想享受较高的复利，必须控制好回撤。我个人非常重视控制回撤，一是上述提到的回撤对本金和长期复利的负面影响。二是，我认为作为一名积极寻找个股超额收益的基金经理，不仅应该在牛市创造收益，更应该在熊市有所作为。如果在熊市中不能战胜市场，除了因为买错股票外，更大的可能是所配置的个股贝塔或者说弹性太大。而更大弹性品种的配置就像一把双刃剑，能在牛市令你表现抢眼，却也能在熊市时给你留下一地鸡毛。而这在某种程度上会动摇基金经理的投资体系和方法论。第三，对于基金持有人而言，最大回撤的多少在一定程度上也决定了持有这只基金的体验感如何。最大回撤是指，在选定周期内任意历史时点往前推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。可以通俗地理解为过去某一时间段内一只基金最大的跌幅。目前来看持有人识别并买入一个基金产品，大多是因为该产品过去一段时间的收益率喜人，但是如果买入之后产品阶段性回撤太大，持有人心态也会受到很大的冲击。

最后想分享一下我个人是怎么去控制回撤的。

第一，是坚持逆向投资。逆向投资并不是简单粗暴地与市场趋势做对抗，而是一种寻找投资机会的思路。人们倾向于认为逆向的初衷在于避免从众，但如果一味的为了逆向而去逆向，故意与大多数人唱反调，选择相反的策略，那么就会形成另一类人群，不仅没有避免从众，反而无形中创造了另一类大众。我认为逆向投资应在被市场忽略和冷落的地方去“淘金”。因为一来，选对个股的话会享受到戴维斯双击（估值和盈利双提升），另外，买入的个股由于估值分位相对低，股价已经反应了一定的悲观预期，公司估值继续下行的概率也相对较低。这样的话，即使对基本面产生误判而选错了股票，付出的代价会相对较小。

第二，是均衡配置。这样做的目的是，希望在每个行业中选择能跑赢该行业的个股，寻找个股的超额收益，去构建这个组合。均衡配置会要求行业集中度和个股集中度做到相对低一点。因为一但行业集中度过高，将很难在普适的市场环境下做到好的回撤控制。

第三，是做好深度研究和股票跟踪，对股价有一个清晰的收益预期，通过选股来控回撤。只有做好深度研究和股票跟踪，才能够对公司未来的业绩有一个比较清晰的展望；对企业的生意模式有深入的研究，才可以对估值有一个比较准确的判断。而当我们心目中对企业中长期目标价有一个清晰的预期之后，我们就能根据不同的市场环境做出正确的、有前瞻性的投资决策。比如，当市场阶段性对该个股给予过高预期的时候，我会选择离场，赚取确定性的收益。因为当股价处于泡沫阶段的时候，股价安全边际不足且波动加大，当有负面因素出现的时候，股价可能会出现较大回撤。

最后我想补充一句，我认为控制回撤不应该依靠择时。在我看来，如果过于担心市场阶段性向下的风险，而通过放弃买入那些有极强超额收益的个股来控制回撤，是舍本逐末的。举个例子，目前沪深300还没有超过2007年以来的最高点，用调仓减仓等方法来投资很可能面临阶段性踏空或买在高位，跌跌撞撞下来最终没有实现多少投资收益，但是我们知道2007年以来很多个股都已经创新高了。因此，控制回撤完全可以通过精选好公司和组合投资来实现，而有时想通过择时来赚市场的钱，胜率并不高。

易方达基金杨嘉文

2021年7月

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