导 语 

前段时间的A股震荡，究竟是一时波动，还是系统风险？

压力面前，资本市场究竟是畏难下行还是顺势而上？

纷纭之中，淳厚基金依然坚定看好A股市场的中长期发展，因为国家政策所向、民生福利所指、经济转型所需、国际竞争所趋，金融服务实体经济的意义空前凸显。

七月中下旬的市场震荡更多 源于市场短期结构失衡的纠偏需求     

A股市场经过最近连续数月的上涨之后，指数处于高位，出现了一些震荡迹象。以创业板指为例，从7月22日的3576.22点连续调整到7月28日最低的3157.99点。期间创业板指调整幅度接近12%， 部分个股调整幅度更大，市场成交量也出现了放大迹象。

我们认为市场出现震荡的主要原因是资本市场长期看好的部分高成长行业短期涨幅较高，交易层面筹码过于拥挤，优势行业与其他行业之间涨跌差距过大，市场自身存在修正需求。以7月中旬五日移动平均换手率这一指标为例，新能源车板块超过了4%，光伏板块超过了5%，半导体板块超过了6%。短期过于拥挤的交易结构不能持续，市场阶段性失衡后有纠偏需求。

市场发生系统性风险的概率较低

对于市场目前的阶段性修正，我们认为这种修正大概率不会引发市场系统性的调整，在中长期反而更加有利于市场和高成长行业的长期发展。资本市场系统性风险不高，出现连续性大幅下跌的概率较低。原因如下：

首先，中国经济增长已经逐步走出去年疫情带来的冲击，目前正处于稳定的经济复苏过程中。今年上市公司中期报表整体表现良好。券商研究预计全A（非金融）中报及年报利润两年复合增速分别为13.1%、18.4%，对应同比增速分别为70%、34.5%。高增速业绩对股指整体提供坚实基础。

其次，虽然美联储宽松的货币政策推动了全球大宗商品和上游原材料过快上涨，给中国经济造成了一定的通胀压力，但是我们预计下半年上游价格上涨压力由于基数原因自身就会逐步放缓。同时国家决策层已经意识到这一问题的严重性，提出不要搞运动式“碳中和”，平抑大宗商品过快上涨。预计上游价格上涨对资本市场的压力会随时间推移逐步减缓。

第三，政策对于经济和市场的呵护力度不断加强。中共中央政治局7月30日召开会议（以下简称“政治局会议”）指出，要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。积极的财政政策与稳健的货币政策相结合，政策的及时性和灵活性消除了投资者对于经济下滑和流动性收紧的短期担忧，增强了投资者对于经济增长和资本市场的信心。

资本市场的发展对于我国经济转型，国际竞争力和人民福利提升有重要意义

中国经济正处于新一轮产业结构升级转型的过程，未来会在同时注重内外双循环的大背景下提高发展的质量。在这个过程中，“硬科技”企业是引领中国经济发展的关键要素。金融服务实体经济的大趋势下，创业板和科创板给越来越多的先进制造业特别是中小科技型企业提供了依托资本市场获得快速发展的途径，也给投资者提供了参与这些企业发展分享中国经济结构升级与转型的机会。

我们认为以创业板、科创板和沪深两市主板为代表的中国资本市场，对于我国经济转型升级、国际竞争力提升、人民生活水平提高都有着重要意义。

首先，从我国内生经济产业结构角度分析，资本市场上特别是创业板和科创板已经有很多上市公司身处高速成长的行业。例如政治局会议特别提出的新能源车行业，我们预计未来新能源车的全球销量在三年内都均能保持复合50%左右的增速。又例如“碳中和”背景下全球光伏发电的装机量未来数年内复合增速将达到30%左右。这些行业上下游产业链较长，形成了从主业到辅助配套的产业集群。其中大部分优势龙头公司都在中国并且在近几年内已经或即将在创业板或科创板上市。未来更多的这类公司将给市场注入新鲜血液，自身市值不断增加，推动中国经济增长的同时给投资者提供了丰厚回报。

其次，从国际竞争前景看，全球化合作进程在近年有所放缓。个别大国对于我国高科技企业例如华为的封杀显示国际竞争激烈程度有所加剧。这就需要我国在一些牵涉到国家安全的核心技术层面加速补短板。创业板和科创板给这些行业的公司提供了快速发展的平台。例如军工行业、半导体、信创产业、先进通信技术等行业中的龙头上市公司很多已经或将在创业板和科创板发行上市。这些企业通过资本市场迅速发展，提升了我国核心技术水平，增加了国家安全系数，也给投资者提供了优质投资标的。

最后，从我国长期发展趋势，国家政策对于以前我国快速发展历史中的一些失衡正在纠偏，在未来社会发展过程中将更多兼顾效率与公平，对于民生和社会福祉保障的关注程度将不断提高。目前出台的针对一些行业例如教培行业的整改措施更多是从国家和民族的中长期发展考虑，部分行业和个股的调整可能体现为资本市场的阵痛。但是从中长期看，相关政策调整长期有利于我国应对解决高速发展过程积累的例如人口老龄化、贫富差距分化等问题，对解决青少年教育困境促进青少年身心健康发展，达到少年强则中国强的理念，为我国长期良性发展打下坚实基础。国家对于民生福利的重视也会催生医疗、养老、消费等行业内的优质公司高速发展。这些公司在创业板和科创板上市有利于资本市场的长期发展。

自身体制的理顺使得资本市场具备长期向好基础

近年以来，以“一行两会”为代表的管理层推出有关资本市场的众多改革措施。《资管新规》推进和新股发行注册制改革为资本市场长期发展奠定了坚实基础，打开了资本市场发展的长期空间。资本市场调配资源支持实体经济发展的作用越发明显。越来越多的优秀企业在资本市场发展壮大。以创业板市场为例，已经涌现出宁德时代这样一批优秀的高增长行业的上市公司，并且市值在不断增长扩大。

随着中国经济逐步转型，“房住不炒”等政策越来越深入人心，资本市场替代房地产市场，在居民财富保值增值过程的作用越来越重要。同时以公募基金为代表的机构投资者发展迅速，到今年上半年底公募基金资产管理规模已经达到23亿，相比五年前的9万多亿增量惊人。越来越多的个人投资者特别是年轻的投资者更加习惯于通过公募基金参与资本市场分享资本市场的发展。公募基金在资本市场发展过程中对于优秀公司的选择和定价能力越来越突出，对于平抑市场剧烈波动促进市场稳定发展的作用越来越明显。公募基金在资本市场科学定价话语权的提升和对市场的引领作用，与创业板、科创板优秀企业数不断增加二者相辅相成，使得资本市场具备中长期向好的坚实基础。

总之，我们认为指数短期震荡调整只是市场发展过程中的波动。在中国长期发展与转型的大背景下，越来越多优秀企业出现在创业板和科创板，资本市场特别是创业板和科创板有着长期坚实的发展基础，我们也报以中长期乐观的态度和判断。

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