金鹰宏观 | 7月出口维持韧性 密切关注美联储Taper沟通

2021-08-11 16:26

7月外贸数据点评

核心结论:7月出口数据回落主要受到基数、供给端约束、疫情反复拖累需求的影响,维持前期出口有韧性,但同比回落,压力主要在Q4的判断。结构上,延续6月资本品出口强劲格局。

出口如期回落,但韧性十足。7月出口(美元计价)同比降至19.3%(前值32.2%);与2019年同期相比,两年复合增速回落2个百分点至12.90(前值15.09)。无论是2019年还是2020年,基数均偏高,同比增速回落在预期之内。从绝对规模看,7月当月出口2826.6亿美元,较6月规模有小幅提升,创单月出口历史新高,出口韧性依然较强。

分区域来看,7月中国对美出口无论从当月同比增速来看,还是从两年复合增速来看,均好于对其他国家。中国对各国出口增速均有不同程度回落。同期韩国、越南出口增速也均有下滑,但保持在高位。疫情在全球的加剧,促使我国相较于东南亚国家在全球贸易份额中仍能保持优势。结合OECD综合领先指标继续上行、欧美PMI高位小幅回落、CCFI运价保持上行来看,需求端不差,出口走弱也受到了供给端的约束,其中可能受到台风天气影响。

分产品来看,生活消费品(箱包、服装)、地产相关消费品(家具、灯具)的出口在7月持续放缓,箱包、玩具等个别品类两年符合增速较6月保持加速增长,疫情反复带来的出行需求偏弱;7月抗疫相关的消费品(纺织纱线、医疗器械)出口同比增速有所放缓,绝对出口规模也有所下行,我国直接受益于Delta疫情的医疗物资出口并不明显,或因各国抗疫已实现常态化,医疗物资充裕;生产相关的资本品出口延续强势,其中集成电路、高新技术产品7月两年复合增速由19.66%、13.63%升至20.60%、15.51%。

整体来看,7月出口数据回落主要受到基数、供给端约束、疫情反复拖累需求的影响,维持前期出口有韧性,但同比回落的判断,预计2021Q3/Q4出口同比增速14%/2%,全年出口增速13%左右。预计后续消费品出口增速会随着美国救济金到期而回落;随着海外疫情得到控制,我国的医疗物资等出口将同比转负,二者都将拖累我国整体出口增速,后续出口动力更多来自资本品。而全球复苏节奏的错位性,也决定我国出口不会硬着陆,环比不会太差。但进入7月后,无论是2019年还是2020年,基数压力明显增大,同比保持回落,基数压力主要在四季度。

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7月美国非农数据点评

核心观点:7月美国非农数据超预期修复,就业情况、用工供给矛盾均较前期缓解,主要受益于休闲酒店业等服务业的就业持续强力修复,或与7月以来美国已有23个州暂停发放失业救济金、社交限制解除有关。

不过,7月就业数据或未完全反应Delta疫情的影响,后续需要持续观察。维持前期判断,8-9月暗示Taper,12月公布时间表。近期,多名美联储官员就劳动力市场恢复情况与Taper可能的时间线发表看法,市场Taper预期或逐渐强化。

后续密切关注美联储的Taper沟通,尤其是8月27日Jackson Hole会议传递出的信号,对经济“实质性进一步进展”的态度是否发生变化。

美国7月新增非农就业人数94.3万(前值为85万),失业率5.4%(前值5.9%),薪资环比增长0.36%(前值0.4%),劳动参与率61.7%(前值61.6%),无论是就业情况,还是用工供给矛盾方面,均较前期有所缓解,或与7月以来美国已有23个州暂停发放失业救济金有关。非农报告统计窗口为当月中旬,而7月中旬以来,美国新冠新增确诊人数明显加速,7月就业数据或未完全反应Delta疫情的影响。

分行业看,服务业成为美国就业加速修复主力。休闲酒店业新增就业38万人,连续第2个月大幅扩张,显示社交限制解除后夏季休闲旅游的需求旺盛;专业与商业服务(+6万人)、交运与仓储(+5万人)、医疗与社会救助(+4.7万人)等服务业也有不俗表现。制造业(+2.7万人)稳步扩张,但汽车及零部件制造业仅有新增就业800人,说明汽车生产仍面临瓶颈。

参考上一轮2013年Taper缩减经验,当时就业人数已基本修复至金融危机前,失业率缺口修复64%,从7月实际数据修复到可“触发”缩减的对应基准,目前尚有约600万就业缺口,线性推算,大概还需6-7个月左右的时间,对应时点在2022年年初附近。因此,维持前期判断,12月公布Taper时间表,之前的9月议息会议或8月Jackson Hole会议,开始暗示Taper。

近期,多名美联储官员就劳动力市场恢复情况与Taper可能的时间线发表看法。后续密切关注美联储的Taper沟通,尤其是8月Jackson Hole会议传递出的信号,对经济“实质性进一步进展”的态度是否发生变化。

1)7月30日圣路易斯联储主席布拉德(Bullard):美联储应该在今年秋季开始缩减购债,以便在2022年前几个月结束购债计划,为后续加息铺平道路。

2)8月2日美联储理事沃勒(Waller):如果未来两个月的就业报告均显示就业岗位增加80万至100万,美联储可能在10月开始缩减对经济的支持。

3)8月4日美联储副主席克拉里达(Clarida,美联储内部最鸽派的官员之一):如果他对劳动力市场的乐观预期得以实现,会支持美联储在今年晚些时候宣布缩减购债规模。

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