7月外贸数据点评

核心结论：7月出口数据回落主要受到基数、供给端约束、疫情反复拖累需求的影响，维持前期出口有韧性，但同比回落，压力主要在Q4的判断。结构上，延续6月资本品出口强劲格局。

出口如期回落，但韧性十足。7月出口（美元计价）同比降至19.3%（前值32.2%）；与2019年同期相比，两年复合增速回落2个百分点至12.90（前值15.09）。无论是2019年还是2020年，基数均偏高，同比增速回落在预期之内。从绝对规模看，7月当月出口2826.6亿美元，较6月规模有小幅提升，创单月出口历史新高，出口韧性依然较强。

分区域来看，7月中国对美出口无论从当月同比增速来看，还是从两年复合增速来看，均好于对其他国家。中国对各国出口增速均有不同程度回落。同期韩国、越南出口增速也均有下滑，但保持在高位。疫情在全球的加剧，促使我国相较于东南亚国家在全球贸易份额中仍能保持优势。结合OECD综合领先指标继续上行、欧美PMI高位小幅回落、CCFI运价保持上行来看，需求端不差，出口走弱也受到了供给端的约束，其中可能受到台风天气影响。

分产品来看，生活消费品（箱包、服装）、地产相关消费品（家具、灯具）的出口在7月持续放缓，箱包、玩具等个别品类两年符合增速较6月保持加速增长，疫情反复带来的出行需求偏弱；7月抗疫相关的消费品（纺织纱线、医疗器械）出口同比增速有所放缓，绝对出口规模也有所下行，我国直接受益于Delta疫情的医疗物资出口并不明显，或因各国抗疫已实现常态化，医疗物资充裕；生产相关的资本品出口延续强势，其中集成电路、高新技术产品7月两年复合增速由19.66%、13.63%升至20.60%、15.51%。

整体来看，7月出口数据回落主要受到基数、供给端约束、疫情反复拖累需求的影响，维持前期出口有韧性，但同比回落的判断，预计2021Q3/Q4出口同比增速14%/2%，全年出口增速13%左右。预计后续消费品出口增速会随着美国救济金到期而回落；随着海外疫情得到控制，我国的医疗物资等出口将同比转负，二者都将拖累我国整体出口增速，后续出口动力更多来自资本品。而全球复苏节奏的错位性，也决定我国出口不会硬着陆，环比不会太差。但进入7月后，无论是2019年还是2020年，基数压力明显增大，同比保持回落，基数压力主要在四季度。

7月美国非农数据点评

核心观点：7月美国非农数据超预期修复，就业情况、用工供给矛盾均较前期缓解，主要受益于休闲酒店业等服务业的就业持续强力修复，或与7月以来美国已有23个州暂停发放失业救济金、社交限制解除有关。

不过，7月就业数据或未完全反应Delta疫情的影响，后续需要持续观察。维持前期判断，8-9月暗示Taper，12月公布时间表。近期，多名美联储官员就劳动力市场恢复情况与Taper可能的时间线发表看法，市场Taper预期或逐渐强化。

后续密切关注美联储的Taper沟通，尤其是8月27日Jackson Hole会议传递出的信号，对经济“实质性进一步进展”的态度是否发生变化。

美国7月新增非农就业人数94.3万（前值为85万），失业率5.4%（前值5.9%），薪资环比增长0.36%（前值0.4%），劳动参与率61.7%（前值61.6%），无论是就业情况，还是用工供给矛盾方面，均较前期有所缓解，或与7月以来美国已有23个州暂停发放失业救济金有关。非农报告统计窗口为当月中旬，而7月中旬以来，美国新冠新增确诊人数明显加速，7月就业数据或未完全反应Delta疫情的影响。

分行业看，服务业成为美国就业加速修复主力。休闲酒店业新增就业38万人，连续第2个月大幅扩张，显示社交限制解除后夏季休闲旅游的需求旺盛；专业与商业服务（+6万人）、交运与仓储（+5万人）、医疗与社会救助（+4.7万人）等服务业也有不俗表现。制造业（+2.7万人）稳步扩张，但汽车及零部件制造业仅有新增就业800人，说明汽车生产仍面临瓶颈。

参考上一轮2013年Taper缩减经验，当时就业人数已基本修复至金融危机前，失业率缺口修复64%，从7月实际数据修复到可“触发”缩减的对应基准，目前尚有约600万就业缺口，线性推算，大概还需6-7个月左右的时间，对应时点在2022年年初附近。因此，维持前期判断，12月公布Taper时间表，之前的9月议息会议或8月Jackson Hole会议，开始暗示Taper。

近期，多名美联储官员就劳动力市场恢复情况与Taper可能的时间线发表看法。后续密切关注美联储的Taper沟通，尤其是8月Jackson Hole会议传递出的信号，对经济“实质性进一步进展”的态度是否发生变化。

1）7月30日圣路易斯联储主席布拉德（Bullard）：美联储应该在今年秋季开始缩减购债，以便在2022年前几个月结束购债计划，为后续加息铺平道路。

2）8月2日美联储理事沃勒（Waller）：如果未来两个月的就业报告均显示就业岗位增加80万至100万，美联储可能在10月开始缩减对经济的支持。

3）8月4日美联储副主席克拉里达（Clarida，美联储内部最鸽派的官员之一）：如果他对劳动力市场的乐观预期得以实现，会支持美联储在今年晚些时候宣布缩减购债规模。

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