工银瑞信近几年因为大神辈出，也是打出了名气。光是三位女将：袁芳、赵蓓、张宇帆，就很撑门面了。对于工银瑞信的杜洋，其实很多投资者也不陌生。在“智策”平台上，杜洋无论是三年期还是五年期的评星，已连续五个季度保持在4到5星的水准。

为什么会特别注意到杜洋？是因为在一众医药、白酒、新能源唱主角的明星基金经理中，居然有基金经理不抱团，以一种特别的组合打法，也能把业绩做得也十分出色的——杜洋算得上绝无仅有的“少数派”。

可以说，他的存在，证明A股市场并非只有追逐赛道风口才能创造业绩。保持独立冷静，也有成功的机会。

先来看看杜洋的业绩表现，再来看看他“特立独行”的持仓。

上图是杜洋的代表作，自杜洋管理以来的业绩走势。可以看到，在2018年2月，也就是杜洋独立执掌这只基金后，虽然跑赢了沪深300，但是业绩走势和同类平均股票型基金基本吻合，直到2020年7月。拉大看一下2020年7月以后的走势：

可以看到，杜洋不仅实现了业绩的稳步拉升，而且完美回避了2021年春节前那波抱团股闪崩造成的大盘集体回调。可以说，这在“智策”平台的优选基金中都极为少见！更多的基金经理，甚至是那些名气如雷贯耳的基金经理，都未能躲过那场暴跌，并耗费了2021年整个上半年来修复这场回撤，其中甚至只有少部分在修复后还能创出新高，更多的，甚至回撤都还没能完全修复完。因此，不得不说，杜洋厉害了！

那么，2020年7月初之前，还只能和市场平均水平为伍的杜洋，在那之后究竟做了什么吗？还是说他只是恰好遇到“风来了”？答案是，他确实做了什么。我们来看下他的行业持仓变化图。选择近三年全部持仓，按中证行业分类：

从上图可以明显看到，2020年6月30日之前，杜洋中规中矩地配置了工业、信息技术、可选消费等行业。但是在那之后，他大幅压缩了这些行业，而大举买入了金融地产，即上图中粉红色的三角形部分。

 你没看错，是大多数基金经理都不看好的金融地产，占比高达38.85%。其次是工业类个股，占比21.48%。

这一突然的调仓举动，甫一公布就引起了投资者的广泛关注，有大呼看不懂，以为基金操盘换人了的；也有敬佩杜洋有魄力的。总之，惊呆了一片。而且，杜洋本人并未伴随这次调仓做出特别的说明和解释。

再来看看他2021年二季度最新的前十大持仓。可以看到除了潞安环能和兖州煤业新增之外，其他票均已持有2-3个季度，其中坚朗五金更是持有了8个季度。占据首位的中国建筑，已连续三个季度持有9%以上。此外，银行股占据十大持仓中的四席，也均达到了三个季度。

通常来说，只有持续看好，才会持续大比例持有对吧？市面上其他的基金经理应该都是这样的逻辑吧？但偏偏杜洋不是这样。

“智策”平台的收益归因统计显示，收益贡献最大的是“工业”，相反，“金融地产”是贡献负向最大的行业。杜洋恍如实施了一套障眼法，给投资者变了一个魔术。明面上大举加仓的地产金融不仅不是基金业绩的主要来源，甚至起到的是”反作用“。

于是，细查杜洋的前十大持仓。以杜洋持股最久的坚朗五金来看，杜洋2019年9月30日第一次持有至今，坚朗五金的走势图如下：从19.9元/股到240元/股，涨了12倍之多。

其他在2020年6月30日之后持有过的重仓股票，如阳光电源、林洋能源、火炬电子、泰和新材等也都有类似这样一路上涨的行情，但是杜洋并未如坚朗五金这样持续持有，而是只持有了1-3个季度。

 换言之，坚朗五金单只票就几乎贡献了基金大部分的盈利，而金融地产则成为杜洋用来平抑基金波动，起平衡稳定作用的压舱石！

 杜洋本人的一段话似乎给这种配置做了点解释：

“整体上看，市场分化严重，在部分领域有泡沫化迹象的同时，另一部分领域呈现相对极度低估值状态。后续维持市场区间震荡的判断，将在控制回撤的基础上，精选个股，力争提高超额收益。”

也许，在杜洋眼里，金融地产正属于“极度低估值”，他在耐心等待这两个板块的估值回归。不管怎么样， 杜洋确实挑到了抱团率不高的好票，同时对于估值风险，他也表现得极度警惕，对于股价看似无限度的持续走高，他保持着极度克制的“贪心”。

这是一种在市场上非常特别的持股选择，一方面长期持有一只贡献收益的成长股，另一方面又持有一堆似乎持续大涨的可能性不大，但也跌不到哪里去的地产金融。在“敬畏市场”这件事上，杜洋实践了他自己的方式。

Anyway，杜洋赢了。这就是杜洋，比较特别，投资者可能不一定能看懂和理解的杜洋。