市场表现回顾

近期两类板块反弹明显，一类是低估值的价值和周期，如煤炭、钢铁、地产和银行；二是超跌的板块，如农业、食品饮料等。而前期备受市场关注、交易拥挤的科技成长出现调整。在趋势尚不明朗的阶段，低估值或者超跌成为资金寻找“组合平衡”的选择。从中期的经济视角来看，今年下半年经济增长仍然有惯性，不用担心增长的问题，而明年经济增长面临基数走高以及惯性力减弱的问题，所以政治局会议提出“跨周期调节”的经济诉求。

7月的全面降准已经开启了“货币的宽松周期”，经济温和性回落将不断触碰政策的反应边界，货币会连续间歇性地放松。而什么时候信用由紧转松呢？政治局会议给出的时间点是今年底明年初，明年财政要发力见效。至于风格是否会走向另一个极端取决于信用扩张的程度。

新一轮行情必然是分化的

需要看到的是，高景气的科技成长已经在用调整来消化过度的交易拥挤，行情结束的标志在于流动性预期环境的变化或自身盈利周期被破坏。半导体之前是普涨，尤其是涨价的周期品种在普涨中涨幅最高。

新一轮的行情在调整后即将开启，但是新一轮行情必然是分化的。在分化中寻找能穿越周期的稀缺成长以及能够在未来实现“量的增长”的公司：1）具有非常稀缺的产品技术，有望国产替代，且能在未来3-5年受益于国产化促使渗透率提升，估值空间的天花板高且持续性强；2）受益价格维持在高位（但不纯粹依赖涨价，纯涨价近期有利空干扰），且未来2-3年能够放量的，量的增长逻辑在2022和2023年的将更受益。

行业配置

从行业配置上看， 1）“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技成长的景气周期自上而下导向催化，仍然是配置的主线，股价高位波动放大难免，但绝未到结束时，继续关注短期高景气的科技成长赛道，如半导体（重点关注半导体的第二波行情开启）、新能源车/光伏、上游的锂资源（等待价格的催化）、军工等；2）低估值的修复，包括券商（首选）/银行、钢铁。券商向下空间较小，拉升处于蓄势，具备短中期逻辑，在财富管理大时代，券商旗下的资管和控股/参股的基金公司业绩增量明显，关注券商的成长属性逻辑演绎与发酵。

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