7月PMI继续向下，经济边际动能减弱。除产成品库存开始上升外，其他主要分项指标均逐步放缓。

股债性价比已经回到了80%以上的水平，因此股票配置整体已经开始更加占优，但股票市场短期情绪偏低，外部及不确定性因素增加，短期胜率不高。（数据来源浙商基金iValue系统）

总体上而言，股票行业主要维持在此前的三条主线：涨价、复苏与科技，但这三条主线我们认为市场可能已经走到了后半段，因此接下来一段时间，市场可能在周期与科技之间来回演绎，但更趋极端化，也表明风险也越来越大。从考虑经济潜在回落的可能角度，偏公用事业与高分红行业可能有一定机会，同时，在今年以来持续偏弱的大消费板块在下半年也非常值得重视。

对于未来，我们还是乐观的，因为整体上市场估值水平在历史上仍然处于中间偏下的位置。虽然市场结构分化剧烈，但仍有不少行业和公司的估值和基本面还是相匹配，甚至是相对低估的。

短期看，今年市场最大的变化是从过去几年的存量价值重估，转变为边际增量定价。重估后的市场和经济中，投资者更加渴求不易的增长，背后也体现了在世界的大变局下，资本对当前回报更加重视。从边际角度看，周期和科技是上半年增长最为亮眼的两个重要板块，其本质如我们年初归纳为的三条主线：供需错配的涨价、全球疫情中的复苏、对冲劳动力与通胀的科技摩尔定律。未来一段时间，他们的趋势和胜率可能还是相对强的。

长期看，一些长期创造价值的行业和公司，包括一些增长相对稳定但增速不那么亮眼的消费行业，再次给了相对低的价格，但短期胜率不佳，往往这个时候，恐惧的心理会占据大部分投资者的心智。我们觉得，一方面时间会逐步体现出他们的价值，另一方面，我们确实也得承认，经过这么些年资本市场的发展和壮大，对于这些有价值的好公司的定价往往也是比较充分的，价格增长区间也无法和几年前相提并论。因此，在这类公司上的机会可能主要就来自于两个方面，一是时间，二是市场的恐慌。

浙商基金总经理助理  基金经理

10年证券从业经验，CFA，香港中文大学金融学博士；博时基金-南开大学应用经济博士后，深圳市后备级领军人才；现任浙商基金智能权益投资部总经理，投资决策委员会委员，主管浙商基金主动权益与量化投资；擅长大类资产及行业配置，各投资机器人模型风险预算、组合构建与优化。

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