对话财通基金梁辰：结合行业轮动的选股策略讨论

矫健：猫头鹰基金研究院投资总监，上海交通大学硕士，曾在申银万国研究所担任新能源及电力设备行业分析师，荣获新财富最佳分析师第二名，并先后在交银施罗德基金和博道基金做投资和研究工作，具有11年投研经验。

梁辰：复旦大学金融专业硕士，7年证券从业经验，4年公募基金管理经验。周期研究员出身，擅长把握行业趋势投资。历任嘉实基金研究员，天治基金研究员、基金经理，2019年8月加入财通基金，现任财通基金基金投资部基金经理。

财通基金基金经理梁辰的投资体系具备鲜明的特色，他擅长从中长期角度，去寻找供需格局有明显变化、长期价值被低估的资产，更重要的是，过往业绩来看，他并不拘泥于某一个领域，而是以开放的心态，持续发掘行业发展机会，紧跟风口趋势，希望和投资者一同把握成长中的时代红利。

近期猫头鹰基金研究院对话财通基金梁辰，共同探讨结合行业轮动的选股策略，小编整理了一些“干货”内容，供各位投资人参考。

您的投资方法和框架？

我的投资方法总体可以概括为三步。第一步：从宏观环境分析，在美林时钟的框架体系下，对未来半年到一年的宏观流动性环境做初步评估；第二步：筛选未来半年到一年景气度向上的行业，在这些行业中，筛选具备核心竞争力的优质龙头公司，建立初选池；第三步：评估公司的业绩与估值，对股票池里的公司做历史估值评估。以行业配置为首要，选取行业中一二线公司为主进行配置。

如何判断未来一年的景气行业？

举例来说，今年二季度我们重点关注新能源汽车板块。我们认为年初的下跌使得估值到一个合理价位，新能源汽车行业进入一个全球共振的黄金发展阶段，欧洲渗透率提的比较快，美国也要搞新一轮的电动车刺激计划，国内传统车厂转型，造车新势力销量数据也非常好。所以我们重点配置了中游行业，包括电解液。

新能源汽车的长期逻辑大家是认可的，目前全球渗透率不到10%，未来到20%-30%是较为容易的。但我对股价理解是钟摆理论，围绕价格中枢波动，如果在短期行业边际收紧，成长股的股价会有一个大的回调。所以目前只看半年到一年的行情。

（注：市场有风险，投资需谨慎；文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考，下同。）

您在筛选出行业后，是如何选择其中的公司？

我们会选择具备核心竞争优势的，壁垒较高的公司。这些都是行业的一线公司，它们的确定性更高，业绩兑现度较强，将行业的上行兑现为业绩从而驱动股价上行。我们也会考虑公司的弹性，但是会将确定性放在首位。

当您的组合配置完成后，您会根据市场变化进行动态微调吗？

以近期新能源汽车板块为例，今年5、6月，市场表现较好的是中游环节，如电池，7月开始，市场表现较好的是上游环节。我们是全产业链配置的，在这个过程中，我们也会有适当的微调。

大部分持有新能源汽车的基金，持有新能源汽车的PE（TTM）平均值在70倍左右，您对股价钟摆的中枢值如何定位？

对于估值，大家是仁者见仁智者见智。就新能源汽车的中游而言，虽然行业的PE（TTM）较高，但明年的确定性很高，产能翻倍，增速在50%-100%左右，估值与增速是匹配的。虽然我认为目前股价在钟摆中已经偏右一点，但是仍具备配置价值。

景气度较高的新兴行业很多，如光伏、军工、半导体等，今年成功选择新能源汽车是什么原因？

新能源汽车是长期空间很大的赛道，相对其他新兴行业我认为是最优的赛道。军工、半导体等行业也有阶段性的成长逻辑，但是相对于新能源汽车弱一些，所以选择了新能源汽车作为配置。

对于新能源行业的技术变革，近期推出的钠电池和固态电池，您有什么看法？

长期来看，行业技术变革是必然。但是短期，两三年的维度，锂电池在乘用车还是占据主流地位。目前来看，钠电池在一些电动工具上应用，固态电池在两三年内并不是一个成熟的方案。动力电池公司，处在一个成长周期，具备一定的投资价值。短期来看，并不是一个风险点。

由于您目前重仓新能源行业，目前什么事件会让您觉得是较大的风险，需要应对？

首先，市场流动性的假设发生一些变化，比如美国加息、国内物价上涨，导致宽松的环境发生变化，对于成长股会产生一些隐患或者风险。

其次，行业本身发生一些低于预期的事件。行业长期确定性较高，但是短期事件在估值较高的阶段，会产生一定的冲击和股价的回调。如果整车销量出现较大问题、缺芯严重导致排产出现问题等，可能导致短期扰动。

这些扰动出现，我们会评估持仓的公司，如果估值已经较高，就会适当降低板块配置。

定期报告显示您持仓中还有金融和大消费的股票，请问这些行业在您行业轮动中的作用？

消费行业我是从去年一季度就持有，由于疫情，去年年初整个消费板块出于低位，我们认为后面行业将处于复苏阶段，所以对消费板块进行加仓。目前没有完全减掉，因为底层逻辑还在，对我们而言，股价高估了会减仓，决定完全清仓一定是基本面发生了变化。对于景气不好的行业还是要持谨慎的态度，行业轮动本质上是景气驱动的，不会简单根据估值高低切换。

（注：持仓信息均来自财通基金定期报告，不代表现在或未来实际投资情况，不构成任何投资建议或承诺。下同。）

您之前也加仓了周期和银行板块，您对周期行业的看法？

去年三季度我就配置了周期行业以及银行板块，由于去年疫情及政策原因，这两个板块处于低位。我们预计今年疫情缓解，经济复苏，周期行业龙头可能会有一个爆发。其实近期周期板块表现出超额收益的还是与新能源相关的周期品，包括新能源汽车和光伏的外溢。需求端逻辑推动结合供给端政策收缩，短期的供需错配，中长期逻辑确定。

对于医药行业，您什么节点会选择配置？如果配置，重点会在哪里？

医药我们在疫情期间也配置了一些。对于医药板块，我个人认为是消费成长的逻辑，整体来说，是一个比较好的赛道。但目前成长赛道，个人会选择成长属性更加鲜明的，长期逻辑更确定的赛道。从估值的角度，医药行业目前也比较高。

一些十几倍的低估值行业，如机械、化工、汽车零配件、电子等，您会在这些行业挖掘吗？

会的，今年中小市值的公司表现的很好，静态估值很便宜。虽然长期逻辑不确定，但是短期与热点行业有业务关联，或许会有一波上涨。我们也会择机配置。

但是我们还是从行业进行配置，我们不会自下而上单纯因为公司估值便宜进行配置。

您认为美国的货币政策会不会影响到A股？

目前央行强调国内货币政策的独立性，所以短期内不需要过分关注。美国国内环境也不支持其货币政策的强收紧和美债收益的大幅提高。现阶段如果美国出现强收紧政策，那一定是出现了滞胀风险，那这种滞胀风险全球都会受影响。所以现阶段还是会保持一个高仓位。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本基金风险等级为R3，不适合与之风险等级不匹配的投资者。投资者在投资相关产品前应仔细阅读登载于基金管理人网站的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应，不建议风险承受能力不匹配的投资者投资该等产品；投资者投资于本基金，极端情况下可能存在损失全部投资本金的情况。投资人应当通过基金管理人或具有基金代销业务资格的其他机构认购、申购和赎回基金，基金代销机构名单详见管理人网站。

市场有风险，投资需谨慎。文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。