进入9月第二个交易周，市场整体较上周上涨。两市成交金额周均下跌至14，555.16亿元，北向资金净流入36.19亿元，两融余额19,118.76亿元。截至上周五收盘，上证综指周涨3.39%，收于3,703.11点，深证成指周涨4.17%，收于14,771.87点，沪深300周涨3.52%，收于5,013.52点，创业板指周涨4.19%，收于3,232.01点。各行业来看，采掘、钢铁、有色金属涨幅居前，分别为11.34%、8.82%、8.75%，综合板块下跌，为-1.80%。

数据来源：Wind，截至2021年9月10日

8月通胀数据：供给约束下的结构性通胀

8月CPI同比为0.8%，略低于预期的1.0%，PPI同比为9.5%，高于预期和前值的9.1%和9.0%。

猪肉价格下行继续拖累CPI。8月核心CPI同比为1.2%，环比为0.1%，较7月数据分别下滑0.1、0.2个百分点，阻断了之前核心CPI的反弹趋势。结合PPI生产资料同比连续三个月维持在0.3%来看，国内消费已恢复至较为稳定的水平，后续难有再上行的动力。

供给约束推升上游原材料价格，8月PPI环比为0.7%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，同比为9.5%，远超预期并创年内新高。快速上行的动力主要源于供给约束下的国内生产资料价格上涨。燃料、动力类上涨速度最快，环比涨幅为2.4%，但较上月下滑约0.8个百分点。化工原料类环比涨幅居第二，为1.3%，较上月上涨0.4个百分点。除化工原料外，纺织原料类、有色金属类价格环比涨幅皆较上月有所扩大。

双碳背景下，长期生产价格中枢或向上抬升。从中国发电厂当前的能源结构来看，煤炭发电仍然是发电的主力，发电厂动力煤的盈亏平衡点大约在600元/吨左右。当前动力煤价格已突破1000元/吨，一定程度构成了电价涨价压力。同时，天然气价格自今年二季度以来也快速上行，推动8月国内燃气生产和供应业价格环比上行1.7%，涨幅较上月扩大1.5个百分点。电价等动力燃料供应业价格的上行，或向中下游传导，长期或抬升全行业生产成本。另一方面，由于下游需求仍然偏弱，PPI-CPI再破历史新高，议价能力较弱的下游消费品或持续受到来自成本端的压力。

“元宇宙”带动游戏板块爆发，汽车行业结构改善将持续

上周传媒板块涨幅较大，上涨4.69%，跑赢大盘1.17%。重受字节跳动收购Pico事件催化，元宇宙概念受到广泛关注。9月7日起受“元宇宙”概念带动，网络游戏板块全面爆发。一方面需要冷静对待相关个股，游戏是元宇宙的最佳突破口，但并不等同于“元宇宙”，现阶段需要考虑云计算、区块链、虚拟现实等技术基础。另一方面，本轮板块爆发背后是字节等大厂悄然加大对元宇宙的布局，这是继移动互联网信息技术变革以来最重要的产业逻辑重构。字节跳动对标Facebook对“元宇宙”的切入路径，同Facebook均擅长社交、内容和全球化，基于“硬件+内容”的结合，先后投资代码乾坤和Pico。“元宇宙”有望逐步变为现实。元宇宙技术端是各种技术的集大成者，对应用端而言，可以实现对过去各种内容场景的颠覆，游戏只是第一步。

上周汽车板块上涨2.39%，跑输大盘1.13%。据中国汽车工业协会数据，2021年8月国内汽车产销分别完成172.5万辆和179.9万辆，环比分别下降7.4%和3.5%，同比下降18.7%和17.8%。其中新能源汽车产销分别完成30.9万辆和32.1万辆，同比均增长1.8倍，产销继续刷新记录。目前马来西亚地区疫情形势仍然严峻，致使国内汽车芯片供应问题未见明显好转。预计四季度国内汽车芯片供应仍将承压，或在一定程度上限制部分整车厂产能，但9月初至年末市场景气度持续提升大趋势不变，预计2021年全年我国汽车产销量同比增速达10%，根据乘联会预测，2021年全年我国新能源汽车销量有望突破300万辆。

上周大盘较前一周上涨，消费股有所反弹，金融地产股有所回落，科技股整体回调，周期股基本持平。A股市场在8月分化加剧，市场对上游资源品种偏好明显加剧，我们认为主要原因一方面是8月份国内经济数据进一步走弱，市场对下半年经济逐步回落预期达成一致，所以对消费、地产、银行等基本面预期产生恶化。另一方面，从中报观察看，消费多数行业2季度整体趋弱，上游资源品受益均价抬升，业绩表现不错。另外，在碳中和目标下，8月份开始国家加强对高耗能板块的用电限制，进一步限制了供给，拉高了资源品价格。

进入9月份，我们认为在经历8月份调整分化之后，还是会延续震荡、分化的格局，短期上涨过高的周期行业面临调整压力，反之估值合理，增长持续的公司和行业可能会出现反弹。在此背景下，我们将保持行业适度分散，个股集中的原则去进行选股投资，集中选择中报业绩超预期的成长公司或板块，主要在高端制造、新能源、医药、消费中寻找机会。

从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。

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