2021-09-22 09:18
今年以来货币市场整体较为宽松，DR007利率中枢在2.2%附近，1年国股存单利率从年初的3.1%附近降至2.6-2.7%区间，较1年期MLF利率低25-30bps，3个月国股存单从年初的3%附近降至2.3-2.4%区间。货币市场流动性充裕，存单等货币市场工具收益率不断下行的背后是实体经济融资需求的逐步走弱。据央行发布的调查报告，一季度和二季度贷款总体需求指数分别为77.4和70.5，二季度贷款需求环比大幅下降。票据市场更能直接反映实体经济融资需求的变化，8月中下旬6个月国股银票转贴现利率下行2%以下，持平于2020年5月的最低点，反映融资需求的疲弱已经演绎到极致。8月23日央行召开了金融机构货币信贷形势分析座谈会，指出以适度的货币增长支持经济高质量发展。此后票据利率有所反弹，可能预示着信贷将有一定提振。从主要融资主体来看，非标压缩，“房住不炒”，地产长效管理机制下房地产融资受限，年内地方政府债发行对融资需求会有一定提振，但跨周期调节思路下，预计融资需求难以大幅反弹。今年前8个月非标融资下降1.35万亿；表内中长期贷款尤其是企业中长期贷款表现不弱，背后是非标到期、表外回表。在非标融资整体压缩的背景下，这种结构变化很难对融资需求产生实质性拉动。自2020年12月房地产贷款集中度管理制度建立以来，地产融资链条的管控趋严，违规资金进入房市也受到严格监管。今年以来，房地产投资资金来源同比增速持续下降，其中贷款和自筹资金占比走弱。开发商对销售回款的依赖上升，定金及预收款成为今年房地产投资资金来源的主要支撑。8月全月和9月高频数据显示销售减速，房地产投资资金来源压力增大，地产链条的融资需求不容乐观。受到极端天气、疫情防控、限产等因素的影响，除出口外，7、8月份的经济数据全面转弱，相对表现较好的部门是制造业投资和基建投资。7月底政治局会议强调政策注重跨周期调节，保持经济运行在合理区间。今年以来政府债发行和财政支出节奏偏慢，预计随着政府债券发行和财政支出提速，基建投资的低迷有望得到改善，从而起到托底经济的稳定器作用。对制造业、小微企业的结构性信贷政策预计还将持续，地产政策可能也可能在稳增长压力较大的时期进行适当放松，保持经济运行在合理区间。8月份出口表现较好，一方面得益于全球经济的逐步恢复，同时也有节假日订单提前、东南亚疫情发酵导致需求转移至国内等原因，随着后者的逐步消退，出口可能仍面临压力。且出口企业面临上游原材料价格高企、运费上涨等因素，利润受到挤压，后续出口对经济拉动力量有待观察。不仅是宏观政策，货币政策也体现了预调微调的思路。近几个月来，税期资金平稳，而月初资金也未出现大起大落，在超储率偏低的背景下，这离不开央行的精准操作。预计未来资金面仍将保持平稳运行。四季度MLF到期量较大，且面临经济下行压力、资管新规过渡等，预计货币政策还将以稳为主，保持流动性合理充裕，货币市场出现大幅波动的概率不大。由于10月份是缴税大月，为对冲缴税，可能会有降准，但货币市场利率进一步大幅下行的概率不大。
数据来源：Wind资讯
数据截止日期：2021年9月15日
作者
国寿安保基金基金经理 张英
本报告版权归国寿安保基金管理有限公司（以下简称“本公司”）所有，仅供本公司客户以及公司内部研究交流使用，不得用于任何其他目的。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告不构成购买本公司旗下产品的要约邀请或要约，涉及本公司旗下产品的描述或说明，均以各产品的基金合同、招募说明书等法律文件为准。
市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
在法律许可的情况下，国寿安保基金管理有限公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供其他服务。
