重阳投资吴伟荣:升维思考,降维行动

吴伟荣 2021-09-22 16:01

(一)

我们的生活离不开预测未来。当我们要旅行,就会去查一下天气,然后选择合适的衣服并决定要不要带雨具;当我们要给心爱的人买礼物,就会去预测对方的心情、偏好;投资更是如此,投资很大程度上就是预测未来,通过预测未来,指导当下的决策。


要预测未来,首先要认识我们所处的世界。人类对世界的认识是一个漫长的过程。


当人类还披着兽皮以狩猎为生时,我们一度是不可知论者。我们不知道为什么会有电闪雷鸣,为什么会下雨,为什么会生病。我们怀着盲目的乐观接受这一切,并将一切不可解释的现象托付于鬼神。


随着科学的发展,我们一度认为自己掌握了宇宙的真相,相信因果论、决定论,认为只要掌握了足够的信息,就能预测一切。法国科学家拉普拉斯在19世纪初论断,宇宙是完全被决定的。他认为存在一组科学定律,只要我们完全知道宇宙在某一时刻的状态,便能依此预言宇宙中将会发生的任意一个事件。宇宙如同钟表,如果我们洞悉在某个时刻大自然运转的一切力量,知晓它所有组成部分的所有知识,就能用一个公式描述最浩瀚的宇宙和最渺小的原子。对于这种智慧而言,一切都是确定的,未来就像过去一样呈现在它的眼前。


量子力学给这种乐观精神浇了一盆冷水。1927年玻尔作了《量子公设和原子理论的新进展》的演讲,他指出,在物理理论中,平常大家总是认为只要不干涉所研究的对象,就可以准确观测对象,但从量子理论看来却不可能,因为对原子体系的任何观测,都将造成所观测对象的改变,因此平常所谓的因果性不复存在。测不准原理和其它量子力学结论也可从这里得到解释。不确定性原理(Uncertainty principle)由海森堡于1927年提出,这个理论认为不可能同时知道一个粒子的位置和它的速度,这表明微观世界的粒子行为与宏观物质很不一样。用海森堡自己的话说:“在因果律的陈述中,即‘若确切地知道现在,就能预见未来’,所得出的并不是结论,而是前提。我们不能知道现在的所有细节。”


世界是复杂的,我们可能永远无法穷尽宇宙的真理。爱因斯坦说这个世界的表象是由世界的本质支配的,而不是由人的认识支配的,所以人类的物理参数不代表这个世界的全部,甚至不能代表表象的全部。


(二)

前面说的有点抽象,不妨看一下塔勒布在《黑天鹅》一书中讲述的火鸡的故事:一只聪明的火鸡观察到每天上午9点主人都会来喂食,经过许多样本的验证,这只火鸡终于得出了结论,开始期待下一天9点钟的到来。这个结论在很长时间里有效,直到圣诞节前夕,主人拿着刀进来……低维世界无法预知高维世界,塔勒布想用这个故事说明归纳的荒谬。


人类也经常犯同样的错误。我们根据生活经验,无数次看到太阳从东边升起,从西边落下,于是总结出了太阳东升西落的规律,并预测下一个晴天太阳还会从东边升起。但是过去亿万次成立的事情并不代表未来也会成立。研究发现这是由地球自转引起的,这种现象背后的机理是万有引力。当然也可能存在更高层次的原因,只是我们还不知道。理论上当某个因素变了,我们可能会看到太阳从西边升起来。


量化模型借助电脑和数理统计,意图从过去的数据中总结出某种规律,并基于此进行投资。但是模型往往只在一段时间内有效,过一段时间就失灵了。这种情况往往源于对数据的过度拟合,而没有去把握底层的、普适的规律。其总结的规律只适用于特定的环境比如政策、宏观环境、投资者结构等,一旦环境改变了,模型也就失灵了。


我们似乎无法真正摆脱认知的局限。另一方面,我们又总是要依赖已有的知识去预测未来,从而指导我们的生活和投资,因为世界又是在一定程度上可知的。如何在对未知保持敬畏的同时相信自己的判断,就构成了矛盾。


或许只有回归本质,寻找真正能穿越未来的规律才可以预测未来。


(三)

那么结合投资实践,到底应该怎么做呢?结合重阳多年的经验,笔者认为至少有三点值得重视:1、相信概率思维。2、相信价值规律。3、升维思考,降维行动。


首先,相信概率思维。现在,我们更愿意认为世界是概率的,事物的发展不是纯粹的因果关系,而是一种概率。尤其在社会科学领域,人性善变,且受限于认知,所谓规律只在概率意义上成立。每个人都是一个小宇宙,念头就像是粒子,一念天堂、一念地狱。


概率思维首先要理解世界的复杂性,“未来”有无数种可能,“现在”有无数种可能的“过去”。事物的发展有无数种可能,有最乐观的情形,也可能发生我们最不愿意看到的结果。但现实中我们往往在乐观的时候只看到美好,在悲观的时候只看到暗淡,我们需要考虑极端情况发生的可能性,这有助于我们保持理性。世界复杂的另外一面是一个现象背后可能有无数的路径。一只股票涨了,可能因为盈利超预期,可能是大洋彼岸发生的某个事情,也可能只是某个基金经理心情波动。人脑有将事情简单化的倾向,我们希望对每个现象都给予一个想当然的解释。这是由于人脑的进化跟不上社会进步的速度,社会已经演进到了现代,而人脑的思维仍然保留了很多狩猎祖先的习惯。这种简单化是一种自我保护,当我们的祖先在狩猎时听到奇怪的声音,撒腿就跑是正确的抉择,如果呆在原地思考到底那是老虎还是猫,早就被咬死了。但是用这种简单化的直觉指导投资是不可取的,投资应该基于扎实的研究和理性的决策,而不能基于不可捉摸的感觉。


概率思维也要求我们正确理解过程和结果。概率是反常识的,在因果论的世界里,现在、过去和未来是等同的,现在的果是因为过去种种因,同样现在也会成为未来的因。人们往往从生活经验出发,或是出于某种美好的愿望,相信做了对的事情,就会有好的结果。反之,如果结果不好,必然是做错了。当我预测明天是晴天的概率是60%,结果第二天下雨了,大家就会觉得你看错了。同样的,投资中判断某个股票风险很大,结果却涨了,大家就会觉得你水平不行。一个基金产品业绩很好,但如果不去分析其背后的原因,很难区分是真的优秀还是幸存者偏差。某个风险没有发生,并不代表它不存在。在市场的波动中,我们有时会迫于某种压力,突破自己的固有体系去冒险,也许短期效果很好,但是最终会在某个时点付出惨痛的代价。投资的结果短期取决于“天气”,长期则取决于能力。明白这一点,也就明白了因上努力,果上随缘的道理。做正确的事,把结果交给天意和运气,因为运气无法努力。


理解了概率思维,就要按照概率去操作。投资是利用风险和收益的不对称,勇敢承担可控的风险以换取更大收益的可能。就像打德州扑克,翻出一张牌,胜率就变了,要看赔率是否值得下注。长此以往,基于大数定律,我们就能预见确定的幸福。


其次,关于相信价值规律。价值规律指价格由价值决定,并受供求影响。价值规律是价值投资的基石,同时也是预测未来方法论在投资中的应用。


事物的可预测性至少跟两个因素有关:想要预测的内容以及预测时间的远近。一方面,不同的东西预测难度不一样,比如预测十天后的天气就要比预测一场球赛复杂很多。另一方面,预测的时间越短往往越容易;越长则越难。比如预测未来一个小时的天气是比较准确的,未来一天也比较准,但未来一个月就不大可靠了。


投资当中,价格是我们买入的成本,多数情况下也是我们兑现回报的对价。而价值是看不到摸不着的一个概念。我们经常说,对某某股票中长期会怎么发展很有信心,但是对其短期走势却没有底,这似乎跟前面所说的可预测性的规律相悖了。股价短期难以预测,原因在于股市是一个异常复杂的系统。价格由买卖决定,理论上需要预测每一个参与者的行为才能预测价格的走势。假如每个参与者是独立的,系统误差就是个体的总和,但对于复杂系统来说累计的误差就会使得预测失效。预测价格短期走势的吸引力毋庸置疑,无数的人花了无数的精力在这方面,波浪理论、MACD、动量效应等等……但是迄今为止,我们看到依赖预测价格获得长期成功的人寥寥无几,最主要的原因可能是其系统的脆弱性以及市场的自我学习。


既然短期影响价格的系统过于复杂而难以预测,能否不去预测?这是可以的。类似于微观粒子随机游走,但在宏观角度却能表现出可预测的特性。市场是一种非常巧妙的制度设计,我们的决策机制除了理性的经济考虑之外,也受许多因素影响,比如信仰、情感或者某种奇怪的理由。但是长期来说,由于套利机制的存在,理性的美德最终会在市场中得以体现,均值回归如同万有引力吸引价格向价值回归,这也是价值规律之所以成立的原因。一旦我们开始预测价格,就会遇到测不准的难题。而对于预测价值,我们已经有很多的经验可以借鉴,这种能力可持续、可积累。我们把宝贵的资源和精力用于预测价格还是预测价值,随着时间的推移,其结果也将带来巨大的分野。


最后,落到操作层面,要升维思考,降维行动。世界太复杂,人力有穷时,所以需要安全边际并留在能力圈内。塔勒布所描述的火鸡是聪明的,也是可悲的,火鸡无从理解人的行为,因此只能基于简单的归纳并推及未来。正如我们对太阳东升西落的归纳一样,人类的伟大在于我们能认识到更深层次的原理,能通过现象看到本质,而不满足于简单的归纳。


升维思考、降维行动意味着十分研究、一分投资。研究一个公司,需要考虑方方面面的内容,行业的前景、商业模式、政策环境、产业生态、新技术的影响,以及公司的竞争力、治理、文化等等,有时候还需要放在国际的环境下看其竞争优势和前景。2018年的贸易战,2021年的教育、互联网等产业政策,给行业带来了巨大的冲击。曾经看过一些美国的制造业公司,在全球产能转移背景下,无法同中国的低成本竞争,即使管理兢兢业业,却免不了消亡的命运,令人唏嘘不已。因此,研究的关注面一定要宽,要深入,要考虑到各种情形。而在投资的时候,要降维行动,投资逻辑应该基于几个关键的点,在这些关键点上确保质量,不容有失。重阳基于长期的实践,提炼出投研三部曲:创意、实证、跟踪。严谨清晰的逻辑,全面深入的实证研究,并且在持续跟踪中不停扫视其变化,这样才能最大可能提升投资的成功率。




作者:吴伟荣

重阳投资基金经理

图片

上海财经大学金融学硕士,CFA。2012年加入重阳投资,兼具实业和金融复合背景,对产业拥有独特洞察力,在消费品、电力设备、新能源等领域有多年的研究积累和独到见解。坚持练太极拳十余年,在动静之间体悟理性与内省。





- The End -

声明

本文内容仅供参考,

不构成任何投资建议和销售要约,不涉及任何商业合作。

版权归原作者或机构所有。


相关推荐