• 医疗服务具备非常长期的终端价值。首先，受制于医疗服务的特殊性，绝大部分诊疗过程必须在线下完成。对于患者而言，医疗服务是提供解决方案，不同的药械产品只是其中的一个选择，医生与患者之间交互的场景并未随着药械创新发生根本性变化。

• 医疗服务品牌培育期长，一旦品牌建立起来之后，医疗服务场景下各项服务具备患者入口的价值、承载各项服务不断升级的平台价值。药械的创新升级最终需要在医疗服务终端变现：随着创新器械、药品等产品的不断升级，经济发展与支付创新提升创新药械的可及度，诊疗费用具备永续增长的可能性。以某专科医院为例，它家15年以上的老店依然能达到15-20%的增速，生命周期极长。

医药外包市场空间足够大，中国具备国别竞争优势。

• 受益于全球研发费用的持续增长，我们预计全球CRO（合同研发服务）和CDMO（合同生产服务）企业市场空间超过万亿元，我国企业的市场份额仍比较小。

• 中国的制造业基础和工程师红利使之具备国别竞争优势，很多企业都在加速扩产能。

• 医药行业投融资数据作为反映CXO景气度的间接指标之一，其延续较快的增长，反映出CXO行业正在维持当下的高景气度，行业和头部公司的中短期相对快速发展具备一定确定性。

• 创新器械领域，比如TAVR（经导管主动脉瓣置换术）、结直肠癌早筛、可吸收支架、心室辅助装置（人工心脏）等器械国产企业先于外企获批，国产占据主导，意味着在这些领域，未来中国器械增量市场很可能由国产占据主导。

• 传统的器械领域，我们则在高端逐渐突破，PET-CT（一种医学影像检测技术手段）、高端彩超、化学发光、高端监护仪、骨关节器械等国产替代率不断提高，意味着中国医疗器械存量市场国产替代已经开始有质的变化。

展望未来，随着多个国产二类苗爆品的上市，行业有望进入新阶段，新冠疫苗研发可能是中国疫苗行业的分水岭。

• 从研发角度看，中国传统疫苗技术路线已非常成熟，而此次新冠疫苗研发中，病毒载体疫苗、mRNA、DNA疫苗粉墨登场。

• 从商业模式看，过去中国疫苗行业几乎只有儿童疫苗市场，但随着疫情下群众健康意识的提升，我们发现流感疫苗、肺炎球菌疫苗的接种需求快速提升，成人疫苗、暴露后接种疫苗等市场潜力巨大，我们期待优秀的企业家探索百花齐放的商业模式。

• 从国际化角度看，新冠疫苗为中国疫苗出海提供了巨大契机，一些优秀企业又快又好地完成了高质量的国际多中心三期临床，为国际化打下坚实基础。