市场回顾

上周市场出现回暖趋势

部分股市指数单周整体上涨

图表1：本周主要股市指数表现（2021-9-22至2021-9-24）

数据来源：wind

上证指数在上周内先涨后跌

科创50涨幅相对较大

图表2：上证指数表现（2021-9-22至2021-9-24）

数据来源：wind

公用事业（申万）板块涨幅较高

资金仍然大幅流出

图表3：本周涨幅前五与后五行业(单位：%)（2021-9-22至2021-9-24）

数据来源：wind；行业分类：申银万国一级行业分类

指标选取：行情指标-区间涨跌幅（流通市值加权平均）

本周涨幅前五的行业

公用事业、房地产、国防军工、交通运输、建筑装饰

本周跌幅前五的行业

银行、建筑材料、有色金属、钢铁、化工

图表4：本周净资金流入前五与后五行业（单位：亿元）（2021-9-22至2021-9-24）

数据来源：wind；行业分类：申银万国一级行业分类

指标选取：资金流向（中国）-（区间）净流入资金（合计）

本周净流出后五的行业

食品饮料、国防军工、房地产、交通运输、公用事业

本周净流出前五的行业

非银金融、银行、机械设备、有色金属、化工

投资策略

科技行业景气继续维持在高水平，景气周期长度将高于以往，外部不利扰动因素带来的景气短期变化属于高位水平上的小幅波动，以及基数抬高后的增速小幅回落，其内在的长期驱动力（多个重大领域技术革新带来供给创造需求、各类产品的科技/半导体含量长期持续提升、国产替代加速）并没有被削弱，科技品涨价趋缓并不意味着景气周期的结束，量价条件仍将在较长时间里处于历史中枢水位之上，尤其是中高端产品，优质先进产能目前仍十分短缺。美国纳斯达克指数、费城半导体指数不断上涨，行业数据、科技巨头业绩和股指持续创出新高，估值也显著高于历史平均水平，显示全球科技行业仍处于景气上升阶段，资本市场对科技板块持较为乐观态度。

中信证券：强化价值配置，布局四季度行情

中信证券指出，风格切换提速，淡化短期博弈，强化价值配置，布局四季度行情。

能耗双控约束下的限电限产在各地铺开，压制供给侧预期；地产信用重构影响地产建安投资，压制需求侧预期，市场对经济增速的预期下修。第二，预计政策将迅速应对，对限电限产的纠偏速度会加快，保供稳价政策的效果也会逐步显现，缓解基本面预期，四季度国内经济运行将好于三季度。第三，宏观流动性仍处于阶段性宽裕的窗口，局部地产信用风险释放下，宏观流动性将更宽松，预计四季度的全面降准将在10月落地。配置上，建议继续把握风格切换，淡化短期博弈，强化价值配置，布局价值板块中高景气的消费和医药的细分领域，并精选制造和科技板块中三季报有望超预期的机械、军工、半导体、锂电。

中金公司：市场风格仍将纠结，控节奏、稳收益是重点，配置更加均衡仍适用

综合来看，中金公司认为市场目前仍然处于“纠结期”，整体表现可能平淡。结构上看，市场短期或仍难显现清晰方向：成长板块经历了4月起持续的上涨后可能需要把控节奏；消费相关板块经历前期下跌后处在稳定期，但消费数据偏弱或压制整体表现；受限产因素支持的原材料板块前期大涨也透支较多预期，近期也因调控预期等因素影响出现放量回落的现象。在政策方向明晰前，我们认为市场风格可能仍将较为纠结，控节奏、稳收益可能是当前的重点。

配置建议：在领先与落后的板块均衡配置。1）高景气、中国具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短期波动加大，宜耐心并择机逢低吸纳；2）泛消费行业：在日常用品、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械、轻工家居等领域，结合跌幅和估值自下而上择股；3）部分估值合理、格局较好或具备成长性的周期：重视限产相关原材料股价透支过多预期的风险，关注受益稳增长预期的行业，如水泥，以及受益财富及资管大发展趋势的金融龙头。关注部分回调较多、估值具备吸引力的“老白马”。

国泰君安证券：持股以待，十月行情

7月下旬以来，A股市场既有指数中枢的显著抬升，又有连续46个交易日的万亿成交表现。行情至此，新的动力与范式正在酝酿：

1）国内消费、地产等数据持续走弱，经济下行预期的方向已成共识，尤其是中低收入群体资产负债表的承压，将推动宽货币向宽信用的传导与扩散。

2）能耗双控背景下，原材料涨价对中下游企业盈利的挤压，短期虽难缓解，但考虑到稳增长与稳就业的边界，限产政策与供需矛盾最为突出的时点即将过去。

3）海外方面，尽管美联储Taper步伐逐步逼近，但在充分预期的背景下，美股难以受到显著冲击，考虑到国内外货币政策存在相位差，国内权益市场更具内生性。叠加中美关系缓和、G20峰会将至，以及国内风险事件的有序处理，分母端逐步发力与预期修正，建议持股过节，静待金秋十月的拉升行情。

对于行业配置，建议景气优先，推荐券商/新能源/老能源。无风险利率下行，财富管理驱动下的二次成长，叠加一级市场的增量贡献，券商行业受益持续性有望超预期。此外，宽松周期开启后市场实际盈利回升较慢，高景气方向仍具稀缺性，应追寻三次能源革命中的供需紧平衡方向。综上，1）首推券商；2）产业趋势向上的新能源：核电、BIPV、光伏；3）供需紧平衡的老能源：钢铁、煤炭、电解铝等。

海通证券：今年的第三股风正来临，市场风格将更加均衡

海通证券表示，今年市场已刮过两股风。如今第三股风已来临，稳增长政策推进、中美关系出现积极信号，大金融和基建相关制造业有望受益。借鉴历史，牛市高点特征是众乐乐，均衡以待：硬科技、大金融、基建相关制造。

今年前9个月即将过去，期间行情有两次明显的变化。春节前市场保持去年龙头行情的惯性，春节后至3月底市场调整，行情主线发生变化，3月底至7月新能源汽车板块涨幅居前，7月市场再次调整，7月底至今资源股涨幅领先，这是今年的前两股风。展望未来，我们认为年内第三股风正来临，市场风格将更加均衡。稳增长政策有望进一步加码，地产政策或有望改善。风正吹向低估的大金融和基建相关制造。新一轮上涨蓄势待发中，建议均衡配置硬科技、大金融、基建相关制造。

参考文献：

[1] 【十大券商一周策略】市场的第三股风正来临！控节奏、稳收益，节后迎反攻？

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