宏观经济运行方面

宏观经济运行方面，上周公布了1-8月规模以上工业企业利润数据和9月PMI数据。

工业企业利润累计增速、当月增速均回落,利润进一步向上游国企集中。1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额56051.4亿元，同比增长49.5%，比2019年1—8月份增长42.9%，两年平均增长19.5%。分所有制看，国有企业是各所有制企业中，唯一1-8月两年平均利润增速较上月回升的；分行业来看，上游原材料行业利润增速多数回升，而下游行业利润多数回落。由此可见，保供稳价力度不及预期，原材料价格居高不下，对中下游制造业冲击较大。

能耗双控致供需两端均放缓,制造业景气度年内首次进入收缩区间。中国9月官方制造业PMI为49.6%，不及预期的50%，年内首度降至荣枯线以下；非制造业商务活动指数为53.2%，高于上月5.7个百分点，升至荣枯线以上。总体来看，经济基本面依然偏弱，经济仍在下行轨道中。具体而言，受限电、汽车芯片短缺等因素拖累，9月生产指数49.50%，较上月回落1.4个百分点；新订单、新出口订单指数分别较上月回落0.3和0.5个百分点，外需的降幅大于内需；主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.5%和56.4%，均升至近4个月高点，“类滞胀”特征更加明显；企业间分化持续，大型企业运行总体稳定，小型企业普遍面临原材料成本高、资金紧张、市场需求不足等问题，生产经营面临多重困难。

宏观政策方面

财政政策方面，上周国债累计发行0亿元，净融资-151.9亿元。地方政府债累计发行1250.1亿元，净融资1069.77亿元；其中，一般债发行37.25亿元，专项债发行1212.85亿元。上周财政部在回应政协委员提案时介绍了地方政府专项债券管理相关工作情况，表示下一步将细化专项债禁止投向领域范围，强化债务高风险地区专项债券资金投向的约束性管理规定，并明确要压实地方政府防范化解债务风险的主体责任，中央政府实行不救助原则。

货币政策方面，上周央行继续投放跨季跨节资金，累计开展14天逆回购4000亿元，逆回购累计到期1200亿元，净投放2800亿元。此外，央行行长易纲发表文章《中国的利率体系与利率市场化改革》，对中国利率市场化改革进程和利率体系进行了梳理，对下一阶段完善利率走廊机制、实现SLF操作流程电子化、优化LPR报价等工作进行了介绍，并表示中国将尽可能地延长实施正常货币政策的时间，目前不需要实施资产购买操作。

产业政策方面，9月29日，央行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，强调在坚持“房住不炒”、不将房地产作为短期刺激经济的手段、持续落实好房地产长效机制的前提下，要求金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。这是继9月24日三季度央行货币政策委员会例会之后再次提出房地产市场的“两个维护”。

总体来看，能耗双控带来的限电限产可能会进一步拖累经济增速，当前经济下行的压力很大。四季度预计财政政策将继续发力以发挥“托底”作用，货币政策在“稳字当头、以我为主”的主基调下有可能进一步结构性宽松，前期从紧房地产信贷及相关产业政策预计也将出现边际放松。综上，在当前经济基本面走弱的大背景下，我们认为利率大幅上行的可能性较低，但是短期内利率债供给的增加可能会对债券市场造成冲击。建议继续密切关注四季度财政托底的力度、房地产信贷边际放松的效果以及能耗双控带来的通胀压力。

信用方面

我们观察到今年以来信托、租赁等非标融资持续收紧，而以往的非标存量债务在四季度将面临到期偿付高峰，是否能正常续接直接影响部分城投企业的“护城河”。我们建议在筛选城投债标的时，重点关注非标融资占比、对外担保（金额、担保对象、占净资产比例）等因素，择优选择投资标的。

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