三季度以PMI为代表的经济数据逐级下台阶，9月16日公布的8月经济数据远低于预期，从目前可得信息及高频数据来看，受地产高压政策持续，前期运动式减排及各地限电影响等，即使前期疫情反复的因素逐步退去，9月经济数据依然在下行。

而且8月份CPI超预期下行，PPI超预期上行，两者剪刀差进一步拉大，经济呈现滞胀状态。虽然货币政策主要着眼点是CPI，但目前经济下行、PPI上行的主要矛盾在供给端，宽松货币政策即使实施，效果也会打折扣。

事实上，不但中国，全球PPI都在创新高。国内PPI高企除了国内限电外，海外PPI输入也有一定影响。6-8月PPI环比增速逐月扩大，大宗商品价格高位持续时间超出预期。

鉴于国内经济滞涨，政策既要宽财政托底，又要解决PPI高企、下游产业链生产受影响较大的问题，但前期政府为应对大宗商品涨价，多次窗口指导，效果并不显著。目前各地拉闸限电，电煤供应不足，在中美关系缓和后，煤炭进口可能会重新纳入日程。

我国股票市场，在三季度经历了双减、地产恒大事件，从9月份开始明显进入震荡。前期表现较好的新能源、周期股开始调整，而前期调整比较充分的医药、食品开始企稳。

从经济、流动性、估值角度考虑股市应该是中性或略微低配状态。受益于中美关系改善带来的风险偏好提升；限电的扩大化，上游的涨价动力减弱，资源类股票调整可能继续；滞涨应长期布局，可选择必选消费和尚未涨价的消费类子行业。股票类资产优选高alpha基金，注意其他风格因子的平衡配置。

美联储近期态度明显转鹰，导致了美债利率上行。美债利率上行实质上是对前期实际利率定价被扭曲的纠正，但美国通胀预期是基本持平的。目前美国财政政策包括债务上限的解决等一系列进展可能提供助推。这些都会导致美债收益率上行，但是由于美国经济复苏可能处于逐步放缓的拐点，所以美债收益率上行的时间不会太长。

我国债券市场收益率经历了半年左右的下行后，从8月开始低位震荡。从货币、信用的位置来看，M2增速见底，社融均见底，债券市场进入低位震荡状态。在恒大信用债冲击之后，央行释放短端流动性，但由于季末效应，DR001、同业存单利率仍然上行，期限利差压缩；美债处于收益率上行阶段，在缺乏新的驱动力下，收益率很难继续下行。债券类资产优选平台信用评估实力强、产品规模适用的信用债基金。

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