每周市场洞察：三季度增长继续放缓，更多支持性政策可期

△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2021/10/22。

中国宏观：三季度增长继续放缓，更多支持性政策可期

■ 三季度增长继续放缓，更多支持性政策可期：

国家统计局18日公布的数据显示，中国经济增速在2021年三季度继续放缓，实际GDP同比增长4.9%（市场预测为5.5%)。鉴于上半年GDP同比增长达到12.7%，即便近期增长放缓，2021年增长6%的年度目标仍有望实现。随着经济下行压力进一步凸显，近期部分领域的政策开始边际放松，例如央行开始敦促银行合法合规地发放房地产开发贷和按揭贷款，对煤炭供应和发电的限制也已放松。此外，8月以来政府债券发行步伐加快，有望支持地方投资。

■ 中国股市显著落后美股，未来一年有望迎来反转：

随着中国经济触顶回落和消息面造成的互联网、教育等板块大幅波动，MSCI中国指数自2月底见顶以来最大跌幅超过了1/3，9月份按年度计算指数跑输标普500指数约30个百分点。这种落后同期美股30%的情况历史上也曾发生过，但也往往预示在随后的12-18个月里，形势会开始逆转。叠加更多支持性政策的出台，在流动性回升的支持下，经济活动可能在2021年第四季度有所反弹，为股票市场注入动力。

A股：利空数据落地、金融板块发力，人民币升创6月以来新高

■ 利空数据落地、金融板块发力，人民币升创6月以来新高：

本周公布的数据显示三季度经济超预期放缓，但与此同时投资者对政策边际放松的预期也随之提高，实际上房地产等政策的调整已经陆续出台。在此背景下，金融地产家电等有望受益的板块发力，推动A股全周震荡收涨。与此同时，得益于经常账户和资本账户的资金双流入格局，人民币在美元相对稳定的背景下升破6.4创出6月以来新高， 凸显了扎实基本面支撑下A股为代表的中国资产的吸引力。

■ 大宗商品价格显著回落，中下游制造行业有望受益：

相比之下，本周引起更多投资者关注的是大宗商品期货市场发生的大幅波动，但实际上股市中相关板块的回调自9月下旬就已展开。整体而言，大宗商品价格在持续数月的大幅上涨后出现快速回落，有望进一步缓解投资者对滞涨的担忧，有助于打开政策空间，同时也有助于缓解中下游板块的成本压力。今年因大宗商品大涨等因素导致成本大涨、盈利受损的中下游制造行业，在四季度和明年或有较好的机会。

△资料来源：万得，（上）数据区间2021.09.16-2021.10.22，申万一级行业；（下）数据区间2021.10.18-2021.10.22。

海外：供给继续扰动美国经济，过度担忧滞涨仍无必要

■ 供给继续扰动美国经济，9月多个数据迅速降温：

供给短缺继续给美国经济造成拖累，美国9月工业生产较前月下降1.3%，创七个月来最大降幅；9月制造业产出下降0.7%，连降两个月，且为2月以来最大降幅；同样因原材料和劳动力严重短缺，美国9月房屋开工率意外下滑至4月以来的最低水平。随着通胀预期上升和增长预期回落，滞胀成为近期全球市场的主要担忧。

■ 美国经济迈向周期中段，过度担忧滞涨仍无必要：

目前的情况算不上滞胀，但通胀确实存在，因为多个经济领域的供给受到制约，国际海陆运输的效率低下，使得货物交付周期的延迟创下纪录。投资者并不需要过度担忧会出现滞涨，而是要注意当前只是从一个周期初期向中期的过渡阶段，以及通胀率可能高于以往水平。家庭和企业支出这些利好因素，以及新冠疫情对全球经济影响的减弱，将对企业盈利增长提供支撑，尤其是周期和价值型导向的板块。

△资料来源：（上）万得，数据区间2020.05-2021.09（下）彭博，BLS，摩根资产管理，数据反映截至2021年9月30日的最新情况。

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