上周市场出现一定幅度的调整，其中上证50指数下跌1.53%，沪深300指数下跌1.03%，中证500指数下跌0.05%，创业板指数上涨2.00%，海外市场中美股再创历史新高，其中道琼斯工业指数上涨0.40%，标普500指数上涨1.33%，纳斯达克指数上涨2.71%，恒生指数下跌2.87%。

上周申万一级行业中有10行业上涨，18个行业下跌，涨跌幅前五名的是电气设备、综合、国防军工、公用事业和汽车，分别上涨7.05%、3.03%、2.45%、2.29%和1.08%，涨跌幅后五名的是房地产、采掘、建筑材料、家用电器和非银金融，分别下跌8.10%、6.96%、6.09%、5.43%和4.08%。

截至上周五，三季报已经全部披露完毕，与三季度GDP增速跌破5%相一致的是，上市公司的业绩增速环比二季度出现明显下滑，扣除去年低基数原因，与2019年三季度相比，两年复合业绩增速也是相当疲弱。从10月的行情走势来看，与历史规律基本一致，就是分子端业绩增速最快、景气度最高的行业有最佳的表现，典型代表就是新能源，而业绩增速低，或者是受到政策挤压的行业和公司，则股价出现明显跌幅，如业绩暴雷的个股，或者是周期和地产板块。

经过前10个月的演绎，今年的结构性行情，在某种意义上类似于2017年。2017年是一个按照市值因子分化的结构性行情，以低估值大蓝筹为代表，全市场5%不到的公司有真正意义的表现，基本上就是中证100有机会，尤其是其中的漂亮50，其他基本没有机会。今年在行业的赚钱效应上稍好于2017年，但是也只有11个申万一级行业赚钱，行业的中位数盈利是-3.01%，且表现最佳行业和最差行业的收益率差距达到了80%，比2017年还要更显分化。

有人对今年行业之间表现的巨大差异，解释为产业趋势的力量在资本市场的映射，这个解释听起来有点文绉绉，从说人话的角度可以总结为“抱团”，或者是“赛道投资”。对于涨幅排名第一的电力设备行业而言，这个解释大家很容易听明白，因为电力设备基本等同于新能源板块，今年上涨56.5%，去年全年上涨94.71%，无疑是全市场最靓的仔，景气度一再超预期，行业数据一再爆表，新能源汽车从年初预期的全年销售130万辆左右，现在已经调整为330万辆了，在三季报一片惨淡的业绩中，只有新能源板块一枝独秀。因此等三季报上市公司业绩以及基金三季报披露结束以后，大家发现电池大龙头已经取代酱酒大龙头成为基金第一重仓了。

对于公募基金而言，实际上一直站在行业景气趋势投资的第一线，第一重仓的变化基本和产业趋势以及股价走势成同步关系，在产业景气度验证并趋势维持的背景下，如果龙头公司的竞争力并没有发生变化的话，估值从来不是问题，总能找到合理的理由来解释并支持，毕竟在渗透率还不到10%而且眼看着要进入快速爬坡的情况下，是不需要担心系统风险的，因此从群体的角度看，电池龙头即使已经达到1.5万亿市值，当下仍然是多数基金经理在配置上的首选。

但说实话，股价往往是一个领先指标，如同公募们之前追过的那些重仓们，比如酱酒龙头、比如保险龙头、比如银行龙头等，客观上讲相比于很多非重仓龙头而言，除了今年保险龙头比较惨一点之外，总体上这些重仓们的波动幅度还算是小的，最多也就是以年度为单位来看，比预期的表现差一些而已。作为我而言，只是不愿意那么简单躺赢，而更愿意算一个账，看看估值性价比，按照2025年乐观的全球4000万辆新能源车销售来计算，电池龙头占据30%的市场份额，每辆车按50度电算，三元电池度电成本按照业内预估平均下降一半到500元左右，铁锂电池到400元左右，电池净利率10%，则大龙头的净利润是300亿，如果对储能做一个乐观估计，达到动力电池利润的一半，则为150亿利润，总计450亿，那么在还不考虑未来增发的情况下，当下市值已经是2025年的30倍了，还能有多大的空间呢？相比较而言，景气赛道里面有更多值得挖掘阿尔法的公司吧。

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