今日市场开盘持续走弱，尾盘有所回升，主要指数均有下跌，成长风格下创业板和科创板相对表现较好，截至收盘，上证跌1.10%报3505.63点，盘中一度跌1.80%，深成指跌0.69%报14377.27点，创业板指则逆势涨0.23%报3339.60点。两市成交额再度突破万亿，北向资金净买入23.65亿元。从板块上来看，国防军工在业绩高增、景气度持续向上以及估值具备性价比背景下大涨，猪周期见底预期下农林牧渔板块也表现优异，汽车、电子和食品饮料也有一定的表现；而休闲服务板块在受到权重公司业绩不及预期影响下重挫，同时以钢铁和采掘为代表的周期行业也继续下跌。

一、四大因素致今日市场波动：

1. A股三季报披露完毕，A股非金融单三季度盈利增速明显低于市场预期，其中下游行业拖累是主要原因；包括市场普遍并未预期ROE拐点提前出现。根据近期万得对沪深300非金融的一致预期，最近一周多出现明显下修，反映市场对于A股盈利正在下修，对市场产生一定压力；

   
   

2. 能源和原材料等周期行业跌幅较大，对上证指数产生明显拖累。近期打击期货炒作、释放优质产能等一系列保供顺价政策升级，国内供应压力将逐步得到缓解。市场对于上游涨价问题，从“认为无法解决”到“政策态度变化”再到相信“问题能解决”，明显的预期差，引发动力煤为代表的商品期货价格大跌，未来上游涨价问题可能逐步得到缓解；

   
   

3. 近期公布的10月PMI再度大幅低于荣枯线，市场对于四季度担忧增加，前期虽然对于房地产政策边际缓和的预期升温，但房地产税即将试点的消息同样也超出预期；

   
   

4. 商务部引发《关于做好今冬明春蔬菜等生活必需品市场保供稳价工作的通知》，其中明确“在疫情防控的背景下，鼓励家庭储存一定数量的生活必需品，满足日常生活和突发情况的需要”，该表述引发市场的猜测与担忧，担忧的内容可能包括再现疫情期间抢购生活必需品、通胀以及可能的军事活动等。

二、对于近期市场关注较高的免税板块，8月全国疫情影响海南客流，导致重点公司Q3业绩低于市场预期，引发市场对免税长期销售空间与利润率的担忧。我们认为，疫情对零售渠道的打击远大于分析师笔头测算，这点在超市、药房、百货等各渠道的三季报中均能得到验证。但疫情终会过去，盈利能力的波动仅为短期现象。长期看，免税承担国内消费回流的重要任务，是消费内循环的重要组成部分之一，其成长趋势远未结束，十一黄金周海南销售表现超预期也佐证了我们的观点。我们仍然坚定看好免税行业的长期成长性及龙头的竞争优势，市场最悲观之时往往也是投资机会来临之际。

三、从近期火爆的双十一情况来看，消费疲软背景下，市场对双十一预期同样不高。平台纷纷采购拉长活动周期，加大直播力度等方式刺激销售。预售开始时间提前到10月20日，淘宝直播首日预售，李佳琦、薇娅直播间GMV分别达到115亿和85亿，业绩亮眼。品类上，预计偏高端的家电、香化、运动服饰类可能存在结构性表现。截止11月1日零点，天猫第一轮预售收官，部分国货化妆品品牌和体育品牌表现优异；家电类投影仪、扫地机、洗地机预售金额同比提升56%/64%/478%，并呈现消费升级趋势。

四、向前看，当前政策虽然有积极转向但力度仍相对有限。历史上在这种增长明确下行而政策预期渐强的交互期，市场总体方向性不明确，可能需要等待年底中央经济工作会议更明确的信号。当前宏观流动性中性偏宽，仍是结构市行情，研究需要下沉，关注在细分领域的机会。具体方向上，我们维持之前的观点：

1. 成长风格在产业景气向上、流动性宽裕、政策不确定性小的背景下中长期仍是市场的主线，短期则注意把控节奏；

   
   

2. 而前期预期较为悲观且跌幅较大的消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声，盈利也正在边际改善，可以自下而上择股逐步布局；

   
   

3. 最后，我们认为可以关注“四季度效应”，以及传统板块估值修复与风格再平衡需求。