上周回顾

上周各大指数表现出震荡调整的走势，上证指数下跌1.57%，沪深300下跌1.35%，创业板指微涨0.06%。从中信一级行业指数来看，上周表现相对靠前的是：农林牧渔（5.65%），传媒（5.45%）和电子（5.15%）；表现相对靠后的是：石油石化（-8.07%），消费者服务（-7.60%）和钢铁（-6.44%）。

宏观方面

美股三大指数不断新高。一方面，我们可以看到无风险利率的下行。之前我们认为美短端利率已经见顶，上周的实际走势上，美2年、5年、10年期国债收益率下跌了9.6BP、12.3BP、10.4BP；跌幅则分别达到18.77%、10.38%、6.64%。美债收益率过度平坦化的曲线得到了市场的纠正。周五公布的美非农就业数据也如预期证实了良好的就业情况，就业的持续改善也进一步降低通胀预期和加息预期。

同时，美联储和美财政的财政刺激政策，通过民众的消费，转化为上市公司报表上实实在在的业绩增长。因此，美股迭创新高。

国内资本市场，A股上市公司的业绩并没有类似美国的放水刺激，国内经济政策更多的是托底，这可能就会造成需求相对较弱。上市公司的盈利在没有经济刺激政策下，增长能否更好仍需观察。另一方面，国内货币政策很难出现紧缩，加上美国加息预期的推后，无风险利率上行的可能性较小，反而有酝酿下行的可能。在无风险利率重拾下行趋势之前，业绩增长暂缺乏动力，近期国内A股预计会维持疲弱的走势。

行业层面

部分高成长行业内部出现景气度的分化。从盘面上，我们看到光伏产业链各环节的上市公司股价表现不尽相同，光伏上游公司的股价在下跌，组件类企业股价表现出色。上游的硅料、玻璃和EVA粒子面临新增产能后的利润下降，而组件环节除了因为上游降价提高毛利率的预期之外，还由于光伏的下游客户多为电力和能源央企，它们更能承受组件价格的波动。

同时，也有整个行业的景气度受到质疑。CXO行业内部各公司的三季度业绩出现分化，加上海外龙头查尔斯河的业绩不及预期，市场对之前给予行业长期高估值的逻辑产生怀疑，开始对过度乐观的行业景气度进行修正。

必选消费品在最近几周有明显的超额收益，主要还是源于短期提价的事件驱动以及中期跌幅相对较大后的部分均值回归。

策略建议

建议耐心等待新的方向性指引和宏观变量的新变化，消费行业和科技行业可以适当参与修复，新能源行业则继续阶段性高点减仓的策略。上游资源行业，在限电缓解后供给得到释放，但下游的需求依旧不振，恐股价还会承压。

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