市场回顾

上周债券市场下行幅度较大，主要原因在于：一是周初发布的PMI数据较差，进一步确认经济处于较弱的状态，基本面对债券市场形成支撑；二是大宗商品价格，尤其是动力煤期货价格下行明显，市场前期担忧的滞涨疑云已经消退，取而代之衰退的预期逐渐在发酵。

三是上周四美联储议息会议的决议基本符合预期，一方面美联储自本月开始进行缩减资产购买规模，另一方面美联储明确表示短期内不会加息，海外市场的整体表现是靴子落地的过程，反而对债券市场形成了短期利好；四是DR007日间维持在低于2.2%的水平，资金面整体宽松也给市场营造了良好的环境。

后续展望

展望未来，我们认为当前利率已处于窄幅波动的下限，原因在于，短端定价在2.2%的中枢水平，通过期限利差可以推算出十年国债、十年国开等利率品种处于合理位置，甚至略低。如果说前期DR007在2.2%是债券收益率不会大幅上行的“定心丸”，那么现在2.2%的中枢利率就是市场的“地心引力”。

未来债券市场如果继续大幅度下行，可能的利多因素在于：一是未来GMLF工具的推出，产生类似于2013年刚推出定向降准时的效果，即结构化的工具最终导致流动性的全面宽松；二是DR007开盘价长期维持在2.2%的水平，在DR007和R007日间价格长期低于2.2%的前提下，央行下调DR007的开盘价，当然这种情景发生的概率较低。

信用债方面，上周3年和5年的信用债下行幅度较大，已经回到了今年7月降准后的水平，目前信用利差已经较低，因此未来信用债如果继续下行实际上完全依赖于利率债的下行拉动，因此下行的因素与前述的利率债因素相一致。对于投资者而言，目前是较好的调整信用债账户结构的良机。

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