市场回顾

部分大型指数上周小幅上涨

但上证指数下跌幅度较大

图表1：本周主要股市指数表现（2021-11-1至2021-11-5）

数据来源：wind

上证指数在上周内跌多涨少

其中下跌趋势更为明显

图表2：上证指数表现（2021-11-1至2021-11-5）

数据来源：wind

多数申万板块跌幅明显

电子（申万）表现较为突出

图表3：本周涨幅前五与后五行业(单位：%)（2021-11-1至2021-11-5）

数据来源：wind；行业分类：申银万国一级行业分类

指标选取：行情指标-区间涨跌幅（流通市值加权平均）

本周涨幅前五的行业

农林牧渔、电子、传媒、机械设备、国防军工

本周跌幅前五的行业

公用事业、化工、采掘、钢铁、休闲服务

图表4：本周净资金流入前五与后五行业（单位：亿元）（2021-11-1至2021-11-5）

数据来源：wind；行业分类：申银万国一级行业分类

指标选取：资金流向（中国）-（区间）净流入资金（合计）

本周净流出后五的行业

电子、食品饮料、农林牧渔、计算机、国防军工

本周净流出前五的行业

银行、电气设备、有色金属、公用事业、化工

投资策略

随着半导体企业业绩的高速增长和回调，消化了前期的估值，性价比优势进一步夯实。半导体细分领域的发展不是整齐划一的。我们将坚持在增量市场优选细分景气赛道，在汽车功率半导体、模拟芯片、智能物联（AIoT）、军工信息化、半导体设备及材料国产化替代等领域，深度挖掘研发驱动型科技成长公司。在宏观不确定中寻找微观确定性。通过对产业趋势的前瞻研判和公司业绩的跟踪验证，努力确保投资组合的“健康度”和“性价比”。

海通证券：今年跨年行情有望较早启动

目前经济并非典型滞胀，政策环境友好，股市估值水平尚可，市场下跌风险不大。宏观政策驱动企业ROE将继续向上，股市微观资金面充裕，市场上涨基础仍在。借鉴历史，跨年行情值得期待，大金融和新基建（硬科技）较优，消费跟涨。

回顾2002年以来（沪深300历史数据始于2002年）A股岁末年初的行情，均有一定程度的跨年行情，只是启动时间和涨幅会有差异。启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则跨年行情启动偏早，最早于上年11月中启动，如2004、2006、2008、2013、2020、2021年。若三四季度行情较好，则跨年行情启动较晚，1月中下旬甚至2月初才启动，如2002、2005、2007、2010、2011、2014、2015、2016、2017年。其他年份在元旦附近启动。跨年行情持续时间最长112个交易日、最短仅17个交易日、平均为45天，沪深300涨幅最大89.6%、最小5.7%、平均22.5%。

海通证券认为后续重点关注三条线索。首选低估的大金融，其次是新基建（硬科技）。消费跟随式反弹。

国泰君安证券：逢低布局，结构切换趁现在，跨年行情徐徐展开

下一个时点在跨年，逢低布局。上周市场震荡调整，上证指数自8月底以来再次下穿3500点。我们认为此轮调整源于负面预期在短期的集中汇聚，市场并无系统性调整风险。当前市场对分子端下行预期充分，对分母端降准预期修正亦已反应充分，往后看我们认为跨年行情将随年底政策不确定性的下行徐徐展开。1）盈利端：负增长压力不会止步于三季度，未来两个季度盈利端仍将继续面临零增长压力，但市场对盈利下行已有充分预期；2）分母端降准预期：四季度降准概率降低，但市场对此亦已反应充分；行至年底，2022Q1宽松预期会再次升温；3）分母端风险评价（边际驱动）：当前政策不确定性仍处高位，市场对下阶段核心经济政策的预期较为模糊。但近期随房产税/消费税等政策的推进，政策不确定性将开启下行之路，往后看政策不确定性将随年底各重要会议的陆续召开进一步下降，风险评价的下行将驱动跨年行情徐徐展开。结构配置上，维持“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”的判断，当前逢低布局低估值板块为最优解。

行业配置：从周期向消费，从高估值进攻向低估值防御。1、消费：逐步迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒/生猪/乳业/汽车零部件等方向；2、券商/银行：券商在财富管理驱动下二次成长、行情持续性将超预期，银行Q3盈利继续向上，资产质量持续好转；3、新能源：高景气方向仍具稀缺性，推荐新能源车/光伏/绿电等方向。

中信建投证券：“决胜当下”能源转型，“布局来年”价值修复

中信建投证券表示，内外流动性已显双松迹象，行情可以更积极；“决胜当下”能源转型行情进行时，“布局来年”价值股修复信号不断。内外流动性宽松是今年市场最大的超预期和逻辑主线，“内部看利率、外部看汇率”框架之下，9月内外流动性“双紧”à10月“内松外紧”à11月已显现转向“双松”迹象，行情看法可以更积极：1）国内方面，地产风险稳步化解，经济向长期中枢回落，发改委强力调控大宗商品驱散“滞胀”阴云，央行连续8日超千亿逆回购释放流动性展现呵护态度，10年期国债利率从10月18日高点3.04%下降12Bp至2.92%。2）国外方面，Taper靴子落地，尽管强非农再超预期，但是10年期美债利率从10月21日高点1.70%下降24Bp至1.46%，我们在上周周报提示“短期Taper或成为美债利率和美元指数走强的最后一棒”，目前来看已经值得进一步观察和验证。

行业配置：“决胜当下”能源转型行情进行时，“布局来年”价值股修复信号不断。1）“决胜当下”：中微观景气向好+政策催化不断+机构持仓合力，四季度新能源车、光伏等能源转型行情仍在途中，此外还可以关注军工、半导体等穿越周期的优质成长股；2）“布局来年”：相对性价比回升的优质蓝筹进入“好球区”，如“缺芯反转”的汽车、前期超跌的消费医药、受益于利率回升的银行。

参考文献：

[1] 【十大券商一周策略】跨年行情徐徐展开！提前布局，防患未然，继续关注业绩景气主线