从基本面来看，出口数据依然较强，海外供应链问题仍未得到解决，因而仍然支撑我国出口；PPI超预期上行，但从基数效应的角度考虑，进一步上涨的空间不大，预计已经见顶，此外，环比的角度看，国内煤炭生产、库存已经有显著恢复，且地产需求明显下行，黑色系价格出现回落，环比角度看压力也并不大；社融增速和上月持平，有见底迹象，主要的支撑项是贷款和政府债券，其中居民中长期贷款有企稳态势，前期积压的按揭贷款需求逐步得以释放。

流动性方面，央行月初就开始了大额投放，这表明了央行维护流动性合理充裕的态度。对于投放流动性的原因市场讨论不一：可能是提前对冲地产行业的潜在风险，也可能是双十一缴款的提前应对。前经济恢复仍然面临诸多风险，叠加地产、出口后续的下限压力，政策不存在收紧的基础。预计流动性仍将保持不缺不溢的稳定状态。

海外来看，美国CPI数据大幅超出市场预期，超过6%，表明此前暂时性通胀的言论站不住脚，这带来几点市场变化：市场加息预期再起，美国国债收益率上行，美元走强，黄金也受到通胀利好的提振有所走强。从政策面上看，由于通胀的持续上行，拜登支持率持续下行，未来政策上可能倾向于打压通胀，一是释放原油储备；二是从地缘政治层面对产油国施压；三是缓和中美贸易关系，减小贸易摩擦成本。

整体而言，利率处于相对低位，进一步下行的动力不足。债券市场对充裕的流动性投放反应不大，面对地产放松的消息反而出现了明显调整。后续来看，地产可能是下一阶段的重要观察因素。一是前期房企拿地较少，后续新开工、施工的下行确定性较强，目前已经出现了钢材成交量持续下行等现象，表明地产方面的需求确实出现了明显转弱；但另一方面，由于前期政策收紧力度较大，房地产信贷政策出现纠偏，后续相关信贷可能企稳回升，地产的下降和政策的托底可能是后续观察的重点

权益市场迎来更多积极信号，风险偏好正在逐级修复，随着经济下行最为陡峭阶段已经过去，市场主线逐渐清晰，中小成长板块或领涨跨年行情。

一方面，9月份以来的全国性限电情况基本结束，除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零。供给侧限制的取消不仅有助于释放工业产成品涨价压力，降低制造业成本，也有助于工业增加值的企稳反弹，“类滞胀”恐慌正在消退。

另一方面，宽信用政策稳步推进，社融增速阶段性触底。10月社融存量同比增速低位企稳，结构上主要由于政府债的错位发行，而企业中长期融资需求依然疲软。社融增速自一季度以来持续回落，除主观压降非标融资外，基建、地产等传统主要融资主体需求的下降也是主要原因之一。上周央行超预期推出碳减排支持工具，结构性宽信用政策开始落地，绿色贷款或为明年信贷增量的重要组成。

最后，外部环境也在不断改善，首钢周中美关系在全球气候变化、新冠疫情防控、第一阶段贸易协议等三方面取得积极进展，中美关系的阶段性缓和将提振市场情绪。

整体来看，政策宽松预期正在逐渐跑赢经济悲观预期，风险偏好的修复将成为年底权益市场主要驱动力，随着年底经济工作会议的临近，市场对稳增长和宽监管的预期也将不断提升。

行业配置建议关注两条主线，一是寻找高景气且估值相对合理的科技细分板块，长期坚守新能源汽车、光伏、军工等科技成长的配置型机会；二是寻找低景气、低估值且盈利存在改善预期的大金融、大众消费板块，短期关注医药、银行、优质地产龙头等低估值交易性机会。