进入11月第三个交易周，市场整体较上周持平。两市成交金额周均上涨至11,132.72亿元，北向资金净流入111.84亿元，两融余额18,372.68亿元。截至上周五收盘，上证综指周涨0.60%，收于3,560.37点，深证成指周涨0.32%，收于14,752.49点，沪深300周涨0.03%，收于4,890.06点，创业板指周跌0.33%，收于3,418.96点。各行业来看，食品饮料、纺织服装、钢铁涨幅居前，分别为3.15%、3.01%、2.84%，农林牧渔、综合、非银金融跌幅居前，分别为-1.87%、-1.24%、-1.14%。

数据来源：Wind，截至2021年11月19日

三季度中国货币政策执行报告：稳增长表态强化，结构性工具发力

2021年三季度货币政策执行报告对于宏观经济形势、货币信贷状况和未来政策走向的表述均有变化。

一，对于经济定调更悲观。全球经济复苏放缓，供应链摩擦加剧，未来供应链瓶颈、能源短缺可能导致海外生产消费受阻、通胀持续更长时间。同时国内经济面临阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大，稳增长压力抬头。

二，删掉“总闸门”，新增“稳信贷”，预计信用环境将有改善。后续“稳信贷”大概率发力，2021年新增信贷20万亿，与2020年相当，2022年小幅扩张至21万亿，年底社融增速温和上行至10.4%。

三，未来结构性工具是稳信用主要抓手。房地产大的定调未变，而结构性货币政策更加具体。预计后续结构性信贷支持政策将进一步落地，信用结构出现转换，支撑力量来自绿色信贷、碳减排支持贷款、普惠小微以及制造业中长贷。地产相关的按揭与开发贷可能有所恢复，属于防风险式纠偏。

四，贷款利率环比上行，抬升实体部门融资成本。9月份贷款加权平均利率、一般贷款加权平均利率、企业贷款加权平均利率分别上行7BP、10BP和1BP至5.00%、5.30%和4.59%，贷款利率上行的主要原因是房地产信贷相对收紧导致个人房贷利率上行、三季度中长期贷款占比相较于二季度提升，以及经营贷、消费贷等利率相对较高的零售贷款陆续恢复。

五，压降银行负债端成本取得成效，并将持续推进助力“稳信贷”。总体上，此次报告披露自存款定价改革之后，当前存款平均利率已经降至2.21%，1年以上，特别是3年以上，存款利率下降明显，这说明银行负债端压力正在逐步缓解。但银行负债成本空间仍需进一步打开，后续相关政策可期，中小银行永续债、央行票据互换等持续提供支持。

六，稳货币预期进一步强化，降准降息可能性仍在。根据央行对于房地产和通胀的态度，后续基本保持“稳货币”格局。但是基于对经济定调，以及更强调“以我为主”的货币政策，2022年上半年经济下行压力较大时，降准降息的可能性仍在。

七，人民币汇率即将进入“易贬难升”的态势。报告再次强调“内部均衡与外部均衡的平衡”，当前人民币持续升值压力与出口强劲、中美关系缓和、资本持续流入、央行干预减少等相关，下一步随着出口峰值已过，美联储加息预期扰动，人民币将进入“易贬难升”，再度呈现双向波动。

北交所正式开市，中美会晤不改军工景气预期

上周非银板块下跌1.14%，跑输大盘1.17%。11月15日，北交所正式开市，首批81家上市公司正式亮相。开市首日北交所挂牌股票呈现出大部分微跌，少数大涨的行情。其中10只新股快速拉升，涨幅集体破百。同传新动涨幅最大，单日涨幅接近500%。但与新股亮眼表现截然相反的是，超过80%的原精选层公司的集体收跌，其中更有公司跌幅超过10%。开盘首日涨幅最高个股全为新股，新旧分化显著。自北交所设立决定宣布开始，即将平移至北交所的71家精选层标的即迎来资金追捧，开市前已经获得较高的超额收益，导致其开市之后部分资金获利了结。截至北交所开市前夕，原精选层71家公司半数以上公司涨幅超 50%，更有约14%的公司股价翻倍。因此，此次原精选层公司的集体收跌更多是因为开市前估值过高，开市后估值向合理区间回归所致。

从2021年基金中报的数据上看，其中新三板的持股规模仅约8亿左右，公募基金的北交所配置仍处于显著的低配阶段。展望未来，北交所上市交易等制度较为完善，同时强调研发投入，重点吸引具备一定盈利能力的专精特新企业，将有效提升板块质量，为挂牌公司提供较强的基本面支撑。同时，公募基金、保险资金等专业机构资金陆续入场，机构参与比例也将陆续提升，北交所定价效率与成交热情有望进一步提高。 

上周军工板块下跌0.05%，跑输大盘0.08%。11月16日，习近平主席同美国总统拜登举行视频会晤。习近平强调，中美两国是两艘在大海中航行的巨轮，我们要把稳舵，使中美两艘巨轮迎着风浪共同前行，不偏航、不失速，更不能相撞。拜登重申不支持台独，拜登表示，愿明确重申，美方不寻求改变中国的体制，不寻求通过强化同盟关系反对中国，无意同中国发生冲突。美国政府致力于奉行长期一贯的一个中国政策，不支持“台独”，希望台海地区保持和平稳定。中美的视频会晤虽透露出关系缓和的迹象，但军工行业长期以来面临美国的技术封锁和出口管制，且总体而言日益趋严。近年来美国国防经费预算不断攀升，此前其军事战略重点也已转回大国竞争，故长远来看，唯有不断加强军事实力建设才是维护国家核心利益的根本保障，看好我国军工行业的长期发展。

上周大盘较前一周持平，周期股、消费股小幅上涨，科技股基本持平，金融地产股有所回调。A股市场在10月份小幅反弹，随着三季报陆续公布，部分高景气延续的行业持续上涨。同时10月国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，明确非化石能源消费比重和单位国内生产总值二氧化碳排放目标，带来新能源版块整体上涨。从行业表现看，涨幅第一为电力设备板块，三季报行业高景气延续，同时相关政策出台带来双重刺激；涨幅第二的为汽车板块，以新能源汽车为主线；涨幅第三的为国防军工板块，主要是由于军工板块业绩逐步兑现，相关子行业高景气度延续。跌幅前三的板块为采掘、钢铁和房地产。

进入11月份，接近年底，我们认为部分业绩增长稳定的行业和公司将进入估值切换行情，同时前期政策刺激力度较大的新能源、高端制造等行业仍将延续高景气。另外由于今年整体消费面临成本上涨压力，部分消费品开始提价转嫁成本，我们将沿着这三条主线进行相关子行业布局。另外，从跟踪的宏观经济指标上看，宏观经济在季度依然处于降速周期，而且与经济降速同行的是经济转型改革依然坚定，比如碳中和背景下的限电措施、坚持“房住不炒”的方向不动摇等。因此，四季度依然会面临较多的不确定性。在不确定性中，我们更应该看到几个长期确定的机会：第一，在限电背景下，碳中和的决心将主导对新能源发展的长期趋势不变；第二，中国经济虽然减速，但高端制造带来制造业效率的提高在延续；第三，中国居民收入水平依然在持续提高，消费升级的趋势还在延续。因此四季度依然会在高端制造、新能源、医药、消费中寻找机会。

从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。

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