一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场收跌，表现不如股市。中证转债指数下跌0.65%，涨幅低于中证全指（1.01%），低于上证指数（1.63%）。

●分类别来看，超高平价券涨幅均值为-3.13%，表现弱于高平价券（-1.78%）、中平价券（-1.53%）、低平价券（-1.26%）。

● 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为0.68%，涨幅高于中规模券（-1.42%）和小规模券（-3.00%）。

● 从行业来看，本周金融、交运及公共事业版块表现较好，汽车及材料版块表现较差。

本周成交量继续回落；转股溢价率位于历史较高水平，本周估值回落。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率继续低位下行，产量略有提升，地产政策边际修复或将提振需求，铁矿石及螺纹钢价格以震荡为主。

煤炭：焦煤焦炭及动力煤本周多空因素交织，钢厂需求偏弱但供暖需求较强，总体价格均宽幅震荡。

水泥：虽然降准与地产政策修复给水泥一定支撑，但本周水泥表现仍然偏弱。

有色：美联储货币政策收紧并存在加码可能，或将抑制铜价上行，而我国地产及基建政策边际放松，对铝、锌等地产后周期金属价格有所支撑。

化工：本周由于对新型毒株预期影响减弱，原油价格反弹，主要原油衍生化工品价格跟随原油反弹。

猪肉：猪肉价格本周继续下跌调整，出栏增加而需求减弱，目前全国猪肉价格平均16.52元/kg。

二、机构观点

（一）海通证券

周转债市场波动较大，降准后宽信用预期下市场股债表现均不佳，中证1000指数明显回调，并且正股风格上有所转换，转债估值在周二压缩明显，但全周来看后半周有小幅回升，高价估值压缩较多。对于转债估值我们认为目前相对宽松的货币下，大幅且持续压缩较难，更多是高位震荡调整，转债市场的风险点主要在宽信用节奏对货币政策的影响、以及中小市值风格持续性。岁末年初波动较大，注意规避高价高溢价品种，以溢价率相对更低的偏股性券维持弹性，稳健及相对双低标的注意回撤风险。

近期及明年仍可重点关注政策条线的机会，中央经济会议定调“稳”，货币、财政、结构政策都会发力稳增长，地产方面政策或渐进调整，关注地产链预期改善下的修复机会。在双碳问题上，会议表示支持方向未变但执行层面不能操之过急，依然建议继续关注新能源如车零部件、风电光伏等清洁能源相关标的。会议提及“专精特新”，以及“科技政策要扎实落地”等，此外上周政治局会议提出“促进消费持续恢复”，我们认为硬科技、“专精特新”、大消费方向依然需要重点关注。

供给方面，会议提出“全面实行股票发行注册制”，注册制下或也将带动转债供给增多。

个券关注闻泰、泉峰、天合、帝尔等，稳健标的关注东财转3，杭银、苏银、核能等。

（二）华泰证券

在此时点需警惕风格变化对转债市场的影响。金融类、沪深300等大盘股发行的转债今年表现相对一般，主要靠债性实现较小的绝对收益；转债市场整体表现由小盘周期、成长股带动。风格延续的问题对转债市场尤其重要，2022年市场如更青睐大盘，转债市场表现或不如今年亮眼；而估值反映的资金“水位”较高，权益上行期间增量资金尚可维持估值刚性，而权益下行期间居民侧或再无将资金投入市场的意愿，宁可持币防守，因此目前转债估值水平所带来的更多是压力而非机遇。

建议关注盛虹、飞凯、海亮、元力、荣泰、白电、日丰、中装2、九洲2、南银等相关标的。

（三）国君证券

中证转债指数打破了10月下旬之后连续7周上涨的趋势，上周出现回调。转债指数和上证指数出现背离，主要是因为上周前两个交易日，转债对应的正股和转股溢价率均有所下行。上周股市大幅走强的主要是权重股，而转债对应的正股市值偏小，上周涨幅不及大盘指数。同时，债市由于降准落地、对“宽信用”的担忧升温，出现了回调。上周后三个交易日随着股市的上涨，转债企稳反弹。

我们认为，当前转债价格和估值双高的情形下，面临的风险主要有两个：①权益市场回调或局部调整，对正股的上涨预期被打破；②即使股市依然上涨，流动性边际收紧也会给转债带来抛压。

当前经济一致预期处于磨底期，降准、房地产政策边际改善等利好因素有望对股市形成支撑，跨年行情可期。固收投资高息资产供给不足仍然存在，降准之后债市短期可能维持类似8、9月的窄幅震荡，只要债市没有大幅的流动性持续收紧，转债资金面仍有支撑，高估值情况可能维持较长时间。

三、未来观点

本周上半周，尤其是周二，转债市场出现较为明显的调整，全周转股溢价率在连续多周上涨后回调。主要原因包括股票市场走弱，尤其是创业板指及小盘股明显走弱，而转债存量标的中，恰恰是这些板块暴露较多。同时降准公布后，利率止盈情绪较强，利率不降反升反映出债市对后续宽信用的担忧，利率上行也使转债估值承压，跌幅大于股市。

中央经济工作会议表态，稳增长将成为2022年的政策主线，在此背景下，货币政策及市场流动性没有大幅收紧的前提，在整体宽松的流动性支持下，转债估值出现大幅压缩的可能性较小。同时，在地产政策趋紧的大方向下，传统高息资产供应继续减少，同时利率的机会成本也较低，预计转债市场需求将持续火热。因此一旦估值出现压缩回调，可把握机会进行布局。

行业上来看，本周热点版块再次轮动，消费金融走强，同时受益于降准及地产政策边际放松，地产产业链也出现反弹，前期表现强势的汽车、新能源等版块本周表现较弱，反映在转债上即大盘低评价转债抗跌性较好，而小盘高价转债回撤明显。

近期新券上市定位依旧较高，性价略显比不足，但部分转债资质较好，仍可适当关注，上市前几日价格波动较大，若出现低估应及时抢筹。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

风险提示：

本材料非宣传推介材料。投资有风险，请谨慎选择。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他产品的业绩也不构成基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告，做好风险测评，并根据测评结果选择与自身的风险承受能力匹配的基金产品。

申明：内容仅供交流，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。