2021泰/信/基/金

泰信论市·吴秉韬

2021.12.13

泰信基金研究部总监

吴秉韬

经济形势——衰退向寻底过程

明年宏观经济的压力还是比较大的，基建、地产、出口、消费等几个方向的增长均面临不小挑战。基建受制于资管新规不能像以前那样加杠杆，对经济的拉动效应有限。地产已经连续多个季度销量和拿地双下滑，政策目前已有松动，预计明年将有一个寻底的过程。

出口目前在高点，但PMI数据已连续3、4个月往下走，一旦明年海外疫情缓解经济活动恢复正常，出口份额将大概率下降，难以保持今年的高增长。消费这块，今年前10月社会消费品零售总额也持续低迷。

在经济偏衰退的大环境下，近期高层出台一系列经济政策，定调转向了稳增长。伴随稳增长政策陆续出台，宏观经济有望从衰退转向寻底企稳。

货币政策——偏向宽松

在稳经济的基调下，明年的货币政策预期将偏宽松。由于我们在疫情期间没有大规模放水，货币政策工具箱的选择还是很充裕的。央行本周全面下调存款准备金率的举动，可视为未来货币政策走向的征兆，而其在最近的表态中对“货币总闸门”、“不搞大水漫灌”等说法的删除，也为后面的进一步宽松奠定了基调。

中期来看，流动性的逐步宽松，经济的稳步改善，会对股票市场形成正面影响，推动明年指数震荡上行。所以明年的A股投资机会还是有的，而且市场风格可能更趋于回归均衡。

市场行情——结构性机会

数据显示，今年Wind全A上市公司的业绩增长大概率在20%以上，而明年市场的预期是个位数。股票的涨幅就看两点，一个是估值，尽管明年的流动性偏宽松，但在今年赛道股拔了一年估值的情况下，明年赚纯拔估值的钱将会比较难。

第二个就是赚业绩增长的钱，今年股价上涨是业绩增长和估值提升的双升。但明年Wind全A的增长预期将大幅回落，所以明年股市全面上涨的概率不大。在没有大的系统性风险、流动性还偏宽裕的情况下，会阶段性的出现结构性机会，市场风格不会像今年这般极致，而是会向均衡回归。当然，在明年经济相对低迷的状态下，新能源车和光伏等少数高增长的板块仍将受到持续的关注。

行业展望——制造业最看好

周期、消费、地产

由于美国已进入taper周期，国外流动性明年将处于偏紧状态，再加上我国经济尚处寻底阶段，明年周期品的价格很可能往下走，相关联的周期行业如煤炭、化工、钢铁、有色等价格在今年几乎都到了历史高位区域，明年难以出现今年这样的机会。

而消费这块本来就是一个逆周期的领域，受经济影响相对较小，尽管增长幅度不会很高但胜在确定性更强。发改委近期出台政策推动农村居民消费升级， 实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。预期明年消费领域还会出台更多提振政策，消费将有望迎来基本面的修复。

此外，随着政策支持房企合理发债融资，房地产行业将会迎来基本面的复苏，相关地产链上的受益公司也会有阶段性修复的机会。

制造业

疫情之后陆续出台减税降费，专精特新等政策都是扶持制造业，可见国家产业大政策在向制造业倾斜。制造业领域我们重点看好双碳背景下大力发展的新型电力系统，关系到国家能源结构的转变，是未来10年我国产业结构中最重大的变革之一。

近几个月来，国家出台了一系列绿色电力政策，包括7月发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》；9月绿色电力交易试点正式启动；11月国家电网发布《省间电力现货交易规则》、中央深改委通过《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》等。储能政策方面，国家能源局9月发布了《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》。相关政策均是为了构建新型电力系统，减轻对外能源的结构依赖，同时经济上适应欧美的碳税政策。

新型电力系统中，我们重点关注新能源汽车和光伏。新能源汽车是中美欧三大重要经济体争夺的产业高点，预计未来5年复合增速有30%左右的增长。随着组件转化效率的不断提高，组件价格的持续下降，预计未来5年光伏板块的复合增速在20%以上。在明年相对一般的经济环境中，这样高增长的行业将是更为稀缺的。

总结

总结来看，明年经济是从衰退走向寻底的状态，流动性偏宽松，业绩仍能高增长的行业和公司将很稀缺。制造业有望成为明年的投资重点，尤其是制造业里面的两个高增长行业新能源汽车和光伏有较大的结构性行情机会，而市场整体风格将更趋于均衡，消费和地产链都有修复的机会，这也将是泰信国策驱动混合基金明年基本的配置思路。

风险提示 ·

吴秉韬管理的产品包括泰信国策驱动混合基金（灵活配置型）和泰信优质生活混合基金（偏股混合型）。泰信国策驱动混合成立于2015-10-27，业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%＋上证国债指数收益率×50%，根据2015-2021三季度基金定期报告历年累计净值回报分别为1.50%、-18.92%、-9.36%、-31.77%、63.26%、89.53%、52.32%，对应区间的基金业绩比较基准增长率分别为2.75%、-3.64%、10.86%、-10.68%、19.73%、15.58%、-1.48%。泰信国策驱动混合历任基金经理为车广路（20151027-20190830）、吴秉韬（20190725-至今）。泰信优质生活混合成立于2006-12-15，业绩比较基准为富时中国A600指数*75%+富时中国国债指数*25%，根据2011-2021二季度基金定期报告历年累计净值回报分别为-34.09%、-3.30%、16.79%、24.93%、49.81%、-28.58%、-16.64%、-29.86%、40.79%、60.42%、14.31%，对应区间的基金业绩比较基准增长率分别为-20.58%、4.99%、-3.77%、33.68%、10.71%、-11.67%、11.71%、-20.32%、26.02%、19.28%、3.46%。泰信优质生活混合2011年以来历任基金经理为刘强（20070209-20121228）、朱志权（20080628-20120301）、刘毅（20121228-20140621）、戴宇虹（20120301-20161201）、刘杰（20161201-20211012）、吴秉韬（20211012-至今）。

风险提示：文中表述仅代表目前观点，不代表未来投资方向。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件或投资建议或推荐。基金有风险，投资须谨慎。