权益市场周报

2021.12.13-12.17

一周行情回顾

截至上周五收盘，沪指报收3632.36点，周跌0.93%，深成指周跌1.61%，创业板指周跌0.94%。资金面上，两市日均成交约11640亿元，北向资金上周净流入114.66亿元。情绪指标方面，上周市场年换手率400.98%，较前一交易周下降28.47%。全周表现来看，公用事业、传媒、煤炭板块周涨幅居前，美容护理、家用电器、有色金属板块周跌幅居前。

具体来看，沪指全周呈现高位震荡。券商股持续活跃，开局带动指数逼近年内高点，但高点附近前期套牢盘抛压较大，同时短期获利盘也有兑现的需求，指数随后震荡回落，周五沪指收出中阴线，KDJ指标开口放大，分钟图上看下跌动能并未释放完全，短期内指数有继续向下寻求支撑的需求。

数据来源：wind，嘉合基金

重大事件解读

大消费板块

事件：12月16日晚，美国商务部披露实体清单，军事医学科学院及旗下关联机构被列入，并未涉及之前所担忧的 CXO、创新药等公司。

【点评】 总体来看CXO企业与美国国家安全无关，国内供应链仍然是Bigpharm的较好选择，CXO本来是代工和服务企业，产业转移大趋势不变，是产业链分工的角色，且CXO企业没有政府背景，中美医药脱钩可能性小。但中美博弈背景下，“生物医药国家安全”成为两国重点关注，中国创新药/仿制药国际化难度加大，未来不排除此类事件仍有继续发生的可能，重点关注我国医药上游产业链自主可控企业，包括科研化学试剂、生物试剂、制药装备、耗材企业的国产替代。 

科技板块

事件：当地时间周四早晨，美国商务部工业与安全局（BIS）发布公告称，将位于中国、格鲁吉亚、马来西亚和土耳其的数十个实体列入所谓“实体清单”（Entity List），其中有34个实体位于中国。周四被纳入“清单”的实体涉及到多家A股上市公司或母子公司。其中A股公司包括航天晨光、景嘉微、火炬电子、杭州海康微影传感科技、内蒙一机、亨通光电、中天科技，以及新三板公司亚成微。

【点评】 海康微影是海康威视的子公司，主营业务是民品，并不涉军，依然被列入实体清单，且海康威视19年10月就已经被列入进实体清单。景嘉微最近GPU有一定突破，但距离美国的GPU水平差距还极大，依然被列入实体清单。通讯相关公司中天科技及亨通光电目前已无美国业务或相关收入，其原材料与设备亦不从美国采购，故所谓名单限制对公司几乎不会有任何影响。本次被列入实体清单的公司并不包含生物医药公司。美国依靠实体清单等行为限制打压中国科技企业使得企业很难持续突破，是一种逆全球化的表现。国产替代和国产化依然迫在眉睫。

事件：2021年12月14日上交所披露：中国证券监督管理委员会批复同意山东天岳先进科技股份有限公司首次公开发行股票注册。天岳先进计划募资20亿元，主要用于碳化硅半导体材料项目。天岳先进成立于2010年，主营业务是宽禁带半导体（第三代半导体）碳化硅衬底材料的研发、生产和销售，产品可应用于微波电子、电力电子等领域。天岳先技主要产品包括半绝缘型和导电型碳化硅衬底。经过十余年的技术发展，公司已掌握涵盖设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等环节核心技术，自主研发不同尺寸半绝缘型及导电型碳化硅衬底制备技术。

【点评】 山东天岳是国产碳化硅第一梯队的厂商，全球市占率大概2%左右。去年SiC衬底产量合计约4.8万片。IPO于9月成功过会，拟对碳化硅项目投资25亿元。天岳先进上市是碳化硅行业正宗的上市第一股。未来行业空间增量巨大，电动车，光伏，高压电网等均属于碳化硅的下游应用，成长性巨大。电动车有两颗“大脑”，一颗用来处理数字信号，另一颗便是借助一系列功率半导体（SiC、IGBT）实现对电能有效控制的大脑。由于优秀的物理特性，SiC在1000V以上的中高电压范围具有高压、高温、高频三大优势，是卫星通讯、高压输变电、轨道交通、电动汽车、通讯基站等领域的核心材料。目前新能源车中的主驱逆变器仍以IGBT+Si FRD方案为主，考虑到未来电动车需要更长的行驶里程，更短的充电时间和更高的电池容量，SiC MOSFET元件将是大势所趋。

事件：据外媒报道，美国正打算扩大围堵中国大陆科技业的发展，大陆最大晶圆代工厂中芯国际首当其冲。据了解，对中芯国际的限制将扩大到取得生产14奈米以下成熟制程芯片的品项，加强防堵中芯国际获得半导体制造工具。中芯国际一年前已被美国列入实体清单，企业若未取得美国商务部许可，无法出口美国技术或10奈米以下芯片的生产设备给中芯，但美国政府发现无法阻止许多半导体生产工具流向中芯，因为很多设备通用生产多种尺寸的芯片，出口商「弹性」销售一些经过调整后，可以生产更小芯片的设备给中芯，导致这项限制形同虚文。美国国防部在国务院、能源部及国家安全委员会等单位的支持下，要把措辞改为限制中芯取得「能够」生产14奈米以下芯片的品项，扩大限制清单。

【点评】 新增封杀在市场预期之中，理论上除了1x nm先进工艺外的其他130/90/65/40nm成熟工艺已经在做去a的准备，而且进展符合预期。目前90%的在建晶圆厂（中芯京城/绍兴/宁波/临港/长江存储/华力/华虹/华润/士兰）扩产都是成熟工艺。如果继续扩大名单，短期内将极大刺激中芯和中芯之外的晶圆厂对国产设备的接纳度；另外由于duv光刻机不受美国管辖，未来成熟工艺去a将利好『半导体设备/材料』整条供应链。

事件：2021年12月15日，中国，深圳——OPPO今日正式发布全新折叠旗舰OPPO Find N，从外观尺寸到系统交互，重新定义折叠屏手机体验新标杆，为折叠屏手机带来重大转折，推动折叠屏手机“从尝鲜，到常用”。OPPO Find N以5.49英寸18:9比例外屏，7.1英寸8.4:9比例内屏，定义黄金折叠比例，兼顾单手操控便捷性与大屏沉浸感。凭借自研精工拟椎式铰链，OPPO Find N实现了无缝隐痕的折叠效果和自由悬停的全新交互体验。

【点评】 OPPO发布了其首款折叠屏手机OPPO Find N，成为继三星、华为、小米等之后，又一家进军折叠屏市场的手机厂商。目前折叠屏手机已经基本解决了折痕等技术难题，软件适配也逐渐提升，同时价格下探至7700元以内。折叠屏手机带给消费者的不止于屏幕变大，更在于效率升级和体验优化，折叠屏手机带来的突破性创新对消费者购机热情的拉动作用。而一旦市场接受折叠屏的设计，其渗透率将会迅速提升。

周期板块

事件：12月17日中央全面深化改革委员会第二十三次会议召开，审议通过了《关于推动个人养老金发展的意见》等五份文件。习近平总书记在主持会议时指出，要推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，与基本养老保险、企业（职业）年金相衔接，实现养老保险补充功能。

【点评】（1）目前我国养老三支柱发展不平衡，以商保为代表的第三支柱亟待补位。按照2020年末的期末累计结存额计算“三支柱”的占比，第一支柱（累计结存5.81万亿元）、第二支柱（累计结存3.54万亿元，其中企业年金2.25万亿元，职业年金1.29万亿元（企业年金采用投资规模口径数据））、第三支柱（以2020年末6389亿元计算，含有商业养老保险责任准备金5800亿元与养老目标基金589亿元）的占比分别为58.16%、35.45%、6.40%，呈现第一支柱独大的格局。而第一支柱截至2020年底覆盖人口已达9.9亿人，面临较大支付压力。第二支柱市场覆盖率较低且面临提升瓶颈，2020年企业年金结余规模和参保人数仅为基本养老保险的32%和2.6%。我们认为，在此背景下第三支柱作为养老体系的重要补充，面临发展紧迫性和广阔发展空间。

（2）我们预计税优政策+个人账户制的制度设计或将持续推进。据央视网报道，10月22日人社部养老保险司司长聂明隽在2021金融街论坛年会上表示，将建立有税收等政策支持的个人养老金制度，拟采取个人账户制，年度缴费额度的上限，一开始可能会与个税递减试点的政策相衔接。我们认为税优政策将有助于提振消费者投保个人养老险意愿，而账户制设计则便于养老金产品统一管理。从海外成熟市场发展规律来看，税收优惠+个人账户是第三支柱发展普遍采用的制度设计。

（3）第三支柱发展试点政策持续推进，预计新产品+新主体将激发商业养老市场活力。① 5月银保监会发文推进专属商业养老保险试点，由6家人身险公司在浙江省(含宁波市)和重庆市开展试点工作，目前各险企均已推出相关产品。根据经济日报报道，截至2021年11月末，专属商业养老保险累计实现保费2.7亿元，超过2.1万人投保。② 9月2日银保监会正式批准设立国民养老保险股份有限公司，共17家发起人，其中包括10家银行理财子公司。③ 9月10日银保监会发文选择四家银行理财子机构开展首批银行养老理财产品试点，根据人民网报道，目前相关产品已在试点地区发售。我们预计，在持续的试点政策支持下，新产品+新主体落地，将不断激发商业养老市场活力。我们看好商业养老保险广阔发展空间，预计在国家政策扶持下将迎来发展提速。

事件：中央经济工作会议：新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。会议要求，要正确认识和把握碳达峰碳中和。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。要狠抓绿色低碳技术攻关。要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。

【点评】（1）新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，也就是采用光伏、风电、水电、核电等可再生能源，以及采用生物质（如玉米芯、淀粉、秸秆等）作为原料，所产生或使用的能源，不计入能源消费总量控制。利好采用新能源作为能源以及生物质发酵制备化工品的化工上市公司，如万华化学与华能合作开发太阳能、风电；龙佰集团发展太阳能发电；兴发集团、合盛硅业采用水电资源；圣泉集团、金禾实业等采用生物质原料，会获得更大的发展空间。、

（2）以后煤化工、石化、气头化工等大化工企业新增煤炭、原油、天然气作为化工原材料，生产化工产品如烯烃、BDO、醋酸、DMC等，新增的煤炭、石油、天然气消耗指标，将不计算能耗消费总量，那大化工企业扩产的能耗压力会得到减轻。政策比较有利于可扩产的优质龙头公司，如华鲁恒升、宝丰能源、万华化学等。

大制造板块

事件：关于磷酸铁锂正极液相法、补锂剂技术更新。

【点评】（1）德方采用的铁锂正极的生产方法为自热蒸发碳包覆液相法，在前驱体环节一步合成，相比固相法更加省电，行业工艺上讲，根据预测，生产的碳酸锂都是以工碳为主。固相法因为对杂质要求比较高，用工碳理论上不超过30%。压实密度：德方产品的压实密度之前是2.2-2.3，现在公司改进后，可以做到2.45左右。（2）关于循环次数&储能：德方的产品循环性能是要比行业好很多的，但是具体的数现在各家官方口径不一样，德方做到8000-10000次的循环是没问题的。整个电池材料循环性变差的原因——承接锂离子的结构，在锂的嵌入和脱出的过程中会发生形变。对于传统固相法，生产磷酸铁之后，在窑炉里研磨总，锂和前驱体的化合是不完全的；液相法比较均匀，在锂的嵌入和脱出的过程中影响较小，这也是循环性好的原因。在储能领域的优势比较明显。市场上对于1万次储能的需求还是比较多的，未来的报价趋势，不仅是电量报价，未来定价模式，全生命周期放出来多少电。（3）关于补锂剂：负极材料涂锂的薄层，在整个电池循环的过程中，生成SEI膜，消耗锂元素。公司采用正极补锂。

本文数据来源：wind

风险提示：

本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，嘉合基金管理有限公司（以下简称“嘉合基金”）或嘉合基金的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。

嘉合基金在本文件中的所有观点仅代表嘉合基金在本文件成文时的观点，嘉合基金有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料（若有），转载内容仅代表该第三方观点，并不代表嘉合基金的立场，嘉合基金不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文件的著作权为嘉合基金所有。未经嘉合基金的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为"嘉财万贯"，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。