国内PPI同比涨幅回落，供给约束转向需求不足：11月PPI同比涨幅较上月回落0.6%，预计PPI涨幅在明年前三季度处在回落通道。

CPI同比上涨2.3%，PPI与CPI剪刀差持续收敛。中下游成本压力虽有所缓解，但经济下行压力依然较大：11月M2同比增长8.5%，较10月下降0.2%；新增社融规模2.61万亿，同比增长10.1%，增速不及预期，实体经济融资需求仍旧疲软。

为确保经济增长合理稳定，央行宣布将于2021年12月15日，将金融机构存款准备金率下调0.5%。此外，央行宣布金融机构外汇存款准备金率由7%上调至9%，意在减轻人民币升值压力，稳定出口。

国内经济向“微衰退”演进，疫情仍有扰动，经济基本面仍有利于债市；上周中央经济工作会议对于宏观调控政策的布局，“宽信用”政策发力的态势更为明确；同时，在“稳杠杆”诉求减弱之下，货币政策的发力仍有空间。

对于债市而言，当前处于“宽货币”政策落地，“宽信用”政策将要发力但效果未知的阶段，在此阶段债市或有扰动，基本面的走势取决于基建托底的效果和房地产下行的斜率。“宽信用”在预期层面的扰动是债市最大的风险来源。

资金面方面，进入12月后，政府债供给压力仍存，但排除MLF以及逆回购到期的因素，流动性并无缺口。

上周原油受疫情下调后回涨。

主要因为新疫情负面影响并没有想像中大、OPEC+会议增产有限、供应端受到碳达峰和产能恢复问题阻碍、美国经济恢复良好、美国预计开放边境、增长预期加强等因素影响。

需求端来看，目前看Q4有望逐步复苏，此外高煤价和天然气价格会拉动大约50-100万桶/天的替代性燃料需求；短期需关注疫情对需求端造成的干扰。原油供给端对涨价钝化，本轮油价的高点很大程度上取决于美联储和拜登政府对油价的容忍度。

上周黄金低位震荡，主要受到投资者对供应链紧缺以及通胀的担扰等因素影响，黄金作为通胀对冲的属性在减弱。中长期来看，在通胀和利率的拉扯之下，金价或维持1800-1900美元/盎司之间震荡。