【2021】十二月展望：PMI重回扩张区间，海外再受疫情冲击

十一月，A股市场整体收涨，军工通信领涨；债券一级市场供给压力不大，二级市场收益率整体下行。

凯石基金从经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率面及市场面六大维度，为您展望和回顾股市和债市。

市场展望01

A股短期市场风格难言切换

短期来看，在海外市场普遍下跌的背景下A股整体收涨，获取一定超额收益，其中仍是中小创领涨，大盘股再次跑输，市场风格难言切换。中期来看，行业景气度高和政策导向利好的板块是中长期市场的方向，短期博弈和分歧较大的板块则应适当规避。

02债市顺势操作，调整也是机会

短期来看，债市资金面边际有所改善，利率整体平稳下行，资金交易行为虽仍较谨慎，但配置压力不大。从中长期来看，股债性价比朝中性回归，债市顺势操作即可，可择机做适当止盈操作，如有调整也是机会。

展望后市，影响市场的几大因素方面：

市场回顾01

经济面

PMI重回扩张区间，工业企业利润回升

10月规模以上工业企业利润同比增长24.6%，继续回升。11月27日，据国家统计局公布数据，1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额71649.9亿元，同比增长42.2%，比2019年1—10月份增长43.2%，两年平均增长19.7%。其中10月份，全国规模以上工业企业利润同比增长24.6%，较上月加快8.3个百分点，连续两个月回升。

10月份工业企业效益状况主要呈现以下特点：一是企业营业收入增长有所加快；二是采矿业、原材料制造业利润增长明显加快；三是消费品制造业利润由降转增；四是高技术制造业利润保持较快增长；五是私营企业利润增长连续加快；六是企业单位成本费用回落，盈利水平提高。10月份工业企业利润继续回升，但上下游行业间盈利分化状况尚未明显改善，部分下游行业成本承压仍较大，工业企业效益状况下行压力仍然存在。

11月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，重回扩张区间。比上月上升0.9个百分点，近期出台的一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施成效显现，11月份电力供应紧张情况有所缓解，部分原材料价格明显回落，制造业PMI重返扩张区间，制造业生产经营活动有所加快，景气水平改善。本月主要特点：一是供需两端均有回升。生产指数为52.0%，比上月上升3.6个百分点；二是价格指数大幅回落；三是进出口指数继续回升；四是中、小型企业景气度有所改善；五是重点行业PMI均有不同程度回升。

02

资金面

央行精准调控，资金利率变化不大

央行近一月连续多日进行大额逆回购投放，维护银行体系流动性合理充裕。近一月通过逆回购投放资金15300亿元同时又有20300亿元逆回购到期，期间还有10000亿MLF到期并等量续作，此外还有700亿元国库现金定存到期，近一周净回笼资金5700亿元。

货币利率方面，近一月变化不大。具体来看，近一月R001均值为2.0429%，较上期上行3.92BP，R007均值为2.2909%，较上期上行0.39BP，DR001均值为1.9423%，较上期下行1.73BP，DR007均值为2.1567%，较上期下行3.57BP。

两融余额维持高位，北上资金净流入。两融余额方面，截至11月29号，两融余额为18511.61亿元，继续维持高位。南北向资金方面，北上资金净流入，近一周累计净流入资金184.90亿元；南下资金近一周净流出37.32亿元。

03

政策面

信息化和工业化深度融合发展规划公布

《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》公布。规划提及未来发展目标和主要任务。到 2025 年，信息化和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，新一代信息技术向制造业各领域加速渗透，范围显著扩展、程度持续深化、质量大幅提升，制造业数字化转型步伐明显加快，全国两化融合发展指数达到 105。要培育新产品新模式新业态，推进行业领域数字化转型，筑牢融合发展新基础，激发企业主体新活力，培育跨界融合新生态。

财政部：支持浙江省探索创新打造财政推动共同富裕省域范例。财政部指出，要探索完善省与市县收入划分体制。支持浙江省贯彻分税制原则，根据税费属性合理划分收入，保护和调动市县发展积极性，夯实共同富裕的经济基础。要支持深化收入分配制度改革，浙江省有关部门按国家统一部署做好税制改革措施落实。鼓励浙江省设立慈善信托，完善慈善褒奖制度，引导社会参与公益慈善事业。支持浙江省率先建立集体经营性建设用地入市增值收益分配机制。要促进教育公共服务体系均等化，推动浙江省义务教育优质均衡发展。并且不断加大预算公开力度，支持浙江省在项目预算公开方面开展试点，推动项目预算安排、使用情况等项目信息向社会公开，建立民生项目信息公示制度。

04

国际面

疫情、通胀加剧，股市普跌，原油暴跌

德国11月CPI超预期。近日，据德国Harmonised CPI显示，德国11月份通胀率同比上升6%。这一增幅超出市场预期，上一次德国通胀率达到这个水平是在1992年。欧洲央行则试图缓解人民对价格上涨的焦虑，称能源价格飙升和供应链瓶颈等许多一次性通胀因素将在明年消退。

欧元区通胀再迎高峰。30日，欧盟统计局初步数据显示，欧元区19个成员国的11月消费者物价指数上升4.9%，超过市场预期值4.5%，较前值4.1%相比涨幅较大，为欧洲央行2%目标的两倍多，达25年以来的最高水平。同时，剔除波动性较大的食品、能源的核心通胀率上涨了2.6%，超过预期值2.3%，同时也超过前值2%。欧元区多国均陷入通胀，法国11月份通胀率达到了3.4%，是2008年以来的最高水平。

鲍威尔称应放弃关于通胀的“暂时性”。11月30日，美联储主席鲍威尔与美国财长耶伦一同出席美国国会参议院银行委员会的季度听证，鲍威尔表示，通胀进一步上升的风险增加，通胀持续高企的威胁也在增加，物价上涨与新冠疫情造成的供应链中断有关，他表示此前在通胀问题上忽视了供给侧问题的严重性，现在是时候放弃关于通胀‘暂时性’这个词了。

全球股市窄幅波动，黄金下跌。美股方面：近一月，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数的涨跌幅分别为-3.73%、0.25%和-0.83%。欧洲方面，德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数近一月涨跌幅分别为-3.13%、-1.60%、-2.46%。亚太及新兴市场方面，近一月，恒生指数下跌7.49%；日经225下跌3.71%，孟买SENSEX30指数下跌3.78%。黄金方面，黄金小幅下跌，近一周COMEX黄金下跌1.46%，报收1776.20美元。原油方面，受美国投放原油储备影响和疫情预期影响，近一月ICE布油下跌16.13%，报收70.22美元。

05

汇率面

人民币兑美元汇率维持6.4以下

截至11月30日，美元兑人民币即期汇率报收6.3701，美元兑离岸人民币汇率报收6.3650，上月二者分别报收6.4009和6.4057。9月末以来，人民币汇率与美元指数逐步脱钩，在美元指数整体上涨的背景下人民币强势突破6.4，主因出口强劲导致结汇意愿较强。

未来人民币兑美元汇率双向波动成常态。4月以来，人民币对美元汇率持续升值，连破关键点位。此前因美元指数的相对走弱以及中国国内疫情的控制及经济复苏程度都明显优于海外，人民币保持相对强势。而随着美元指数的波动，人民兑美元在区间内不断震荡，近期明显走强或因美元指数再现跌势且人民币升值预期有所强化。

06

市场面

A股军工通信领涨，债券收益率整体下行

A股整体收涨，创业板领涨。近一月，A股市场整体收涨，创业板领涨。具体来看，近一月上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为0.47%、-1.56%、0.23%、4.33%，大盘股明显跑输。

多数行业上涨，军工通信领涨。近一周多数行业上涨，28个申万一级行业19个收涨，国防军工通信领涨，休闲服务采掘领跌。具体来看表现，国防军工（12.98%）、通信（11.29%）、有色金属（8.84%）表现相对较好，休闲服务（-16.62%）、采掘（-4.82%）、银行（-4.23%）表现相对较差。主题方面，胎压监测指数（25.66%）、科创次新股指数（25.15%）、电子烟指数（24.85%）表现相对较好，环氧丙烷指数（-3.01%）、可燃冰指数（-2.24%）、超级品牌指数（-2.06%）表现相对较差。

债券一级市场方面，供给压力不大。近一月共发行利率债（不包括地方政府债）34只合计10921.8亿元，其中国债13只合计6697.60亿元，政策性银行债21只合计4224.20亿元，供给较上期略增加。地方政府债发行283只合计6803.81亿元，较上期明显减少。

债券二级市场方面，收益率整体下行。近一月，资金面整体平稳，债券收益率小幅下行。利率债方面：1年期国债下行6.37BP至2.2463%，10年期国债下行14.82BP至2.8250%；1年期国开债下行7.87BP至2.3920%，10年期国开债下行18.49BP至3.1081%。信用债方面：1年期AAA级企业债收益率下行3.8BP至2.7376%，10年期AAA级企业债收益率下行3.98BP至3.7535%；1年期AA级企业债收益率下行4.82BP至3.0463%，10年期AA级企业债收益上行2.03BP至4.7330%。

注：文中所述的近一月，截至日为2021年11月30日。

风险提示  报告仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。本材料非基金宣传推介材料,亦不构成任何法律文件。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，不代表本公司立场。本报告版权归凯石基金管理有限公司所有，未获得本公司事先书面授权，任何人不得对本报告内容进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“凯石基金管理有限公司”，且不得对本报告中的任何内容进行有违原意的删节和修改。投资有风险，敬请谨慎选择并详细阅读基金法律文件。