摘要：在霍华德·马克斯《投资最重要的事》一书中，风险一词贯穿全文。风险与投资相伴而生，但与学术理论不同，现实市场并不是绝对“有效的”，资产蕴含的风险和预期回报可能存在背离，即市场中可能会存在“低风险高收益”的情况，洞察“价值-价格”之间的关系有助于我们发现这种机会。当以可观的折价买入内在价值被低估的证券，投资者有望以最小的风险获得较好的长期投资回报。但风险控制并不意味着逃避风险，在时机、形势和价格都合适的时候，投资者应该欢迎风险。
摘要：在霍华德·马克斯《投资最重要的事》一书中，风险一词贯穿全文。风险与投资相伴而生，但与学术理论不同，现实市场并不是绝对“有效的”，资产蕴含的风险和预期回报可能存在背离，即市场中可能会存在“低风险高收益”的情况，洞察“价值-价格”之间的关系有助于我们发现这种机会。当以可观的折价买入内在价值被低估的证券，投资者有望以最小的风险获得较好的长期投资回报。但风险控制并不意味着逃避风险，在时机、形势和价格都合适的时候，投资者应该欢迎风险。
目前股市的风险大吗？
2021年A股市场的一个明显特征是交易分化。
由于2021年下半年国内经济下行压力逐渐加大，资金一味追逐高景气度，热门板块涨幅较大，基础化工、电力设备、有色金属等热门行业指数创近5年来新高。
市场表现分化也引发了市场对于投资风险的担忧。
一方面，整体股市的风险不大。截至2021年12月31日，万得全A全年上涨9.17%，PE（TTM）为20.1倍，处于2010年以来67.4%的分位数水平。
但另一方面，站在钟摆一侧的高位资产的波动的确在加大。12月15日至12月31日期间，成长风格下跌较为明显，稳定风格表现最优。
目前来看成长板块长期逻辑变化不大，但由于前期涨幅较大已经积累了部分风险因素，资产的安全边际较低，中短期基本面预期波动对估值的影响将反映在股价上。
表：中信风格指数涨跌幅
如何理解投资中的风险？
通常情况下，投资者更加关注如何实现投资回报，而忽视投资中可能存在的风险。但应对风险是投资中最重要且最具有挑战性的一个方面，正确的应对风险是长久成功的必要条件。
风险与投资相伴而生。
如果将投资简单归结为一件事，那就是应对未来。由于未来是人们无法准确预知的，因此在投资中风险不可避免。
学术理论通常使用波动率来衡量风险，但在投资中风险通常指发生损失的可能性。投资中的风险是观察不到的，能观察到的仅仅是损失，只有当风险与负面事件相碰撞时，损失才会出现。但未出现损失并不意味着没有风险，风险具有隐蔽性，是不可见的，风险控制是避免损失的最佳方法。
市场并不是绝对“有效”的，因此可能会存在“低风险高收益”的情况。
“有效市场假说”认为资产价格能够“正确”的反映信息，高收益与高风险有关。但实际情况更偏向于资产价格能够“迅速、快捷地整合信息”。
市场永远正确的前提条件中，有两点很难实现：
（1）在情绪的影响下很难保持“客观性”；
（2）并非所有的投资者都可以公开面向任何资产类别进行双向交易（既可以持有，又可以卖空）。
因此，资产价格的变动可以迅速反应信息，但未必是正确的。在这种情况下，务实的价值投资者认为，如果以低于价值的价格买入证券，高收益、低风险是可以同时实现的。
过高价格中可能存在较大的风险。
永久性损失的风险可能是实际投资者最为担心的风险。投资者心理过于积极带来的资产价格过高是永久损失风险的重要原因之一，高价往往会因为自重而崩溃。
同时，只有当投资者适当规避风险的时候，预期收益率中才会包含风险溢价。当投资者未能采取足够的风险规避措施时，他们就需要承担过高的价格。
一般情况下，过于亢奋的情绪往往是由于缺乏风险规避的意识。
投资者无所畏惧、容忍风险买进高市盈率的股票时，资产蕴含的风险可能并未被给予相应的补偿，反而会因为买入价格过高在承担高风险的同时仅收获较低收益。
此外，损失的发生并不一定源于基本面的恶化，以折价的方式买入证券将为我们提供安全边际。
洞察价格和价值之间的关系是成功应对风险的重要组成部分。
在“基本面-价值-价格”之间建立健康关系是成功投资的核心，从真实价值出发的投资方法可能是更为可靠的。
但由于投资者心理因素的存在，资产在短期内可能出现任何定价，如果对心理因素带来的非理性繁荣做出反应，可能会带来损失。
而如果以低于内在价值的价格买进，等待资产价格逐渐向价值靠拢，可能会给我们不错的机会。
但在实践中令人体验不佳的是，价格向价值回归并不是一蹴而就的，可能需要一段时间的等待。对价值的坚定认知将有助于我们从容面对短期内价格与价值之间的脱节。
适度的风险规避是理性市场必不可少的组成部分，但风险控制并不等于逃避风险。
当投资者恰当风险规避时，我们可以认为收益和风险是相匹配的。不恰当的风险规避是市场出现过度泡沫和严重崩溃的主要原因。
市场上投资者对于风险的态度并非一成不变的，在风险容忍和风险逃避之间存在着钟摆式的摆动，反应在心理上就是贪婪与恐惧。
当市场风险容忍度极高，以获得高收益为目的而承担风险时，“贪婪”的心理将带动资产价格向上偏离价值，部分投资者将承担过高的价格而享有较低的风险补偿。
当市场处于下跌状态时，投资者开始对风险高度厌恶，反映为“恐惧”心理。即使资产价格已经完全反映了悲观情绪、估值已经见底，“恐惧”心理也阻止投资者买入证券。
风险逃避是轻而易举的，但同时可能也会失去高于无风险收益率收益的机会。
因此，当时机、形势和价格都合适的时候，投资者应该欢迎风险。
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