牛年转角 | 几大趋势推动新旧能源转换，能源价格趋势上行

每次季度策略会我们都是用“看图说话”的形式，今年一季度的主题配置思路请看下图。了解我们的投资者知道，最重要的图通常会放在中间。这次我们的核心图片（图1）展现了，美国二叠纪地区原油的开采。在油价经历了这么多波折之后，二叠纪的表现是我们观察的窗口。二叠纪的开井效率开始有所下降，这点非常关键——因为美国的能源创新以及其油价波动的底层原因，是来自于美国页岩生产率的不断提升。如今这里不仅停滞甚至出现了下降，所以开杆数等数据都并不那么在意。

图2是汇丰银行的标志，该银行在四季度投资会上通报了亚洲客户：她将尽量退出任何与碳排放有关的业务。全球金融机构在跨年节点做了更多ESG的动作，对碳排放、降碳进行了严格的要求，这些政策直接影响了资源上游行业的开采加工。首先，长期资本作为最好、最有眼光的资金，正在慢慢退出资源上游行业——考虑到能源行业高度依赖管理能力，那么其效率走低就不足为奇了。其实，这些动作已经对传统资源行业在中长期走势和能源价格产生影响。张媛在《能源不是周期问题》里已经写得很清楚，我们关注的是“结构性问题”，一季度市场会持续关注能源（转型）带来的问题，它不是任何货币政策和财政政策能够与之对抗的。

图3是普京与拜登的对视。全球去碳、去油气，这对普京而言是不可承受之重。因此，他乐见欧洲在这个冬天一片混乱，俄罗斯在当前时点与乌克兰、北约的冲突料将继续升级。在我们看来，围绕着能源问题产生的地缘政治压力会越来越突出。欧洲现在大面积出现问题，令市场才刚注意到能源短缺带来的冲击。实际上，新兴市场为此已经付出两年的代价，比如哈萨克斯坦事件的积怨点、触发点正是能源价格过高。

放眼全球所有的资源生产国，要么是与我国关系欠佳，要么是开始出现较大动荡或面临较多困境。一旦各国政府对能源、资源出口管制开始传染，那么进口国的供应链保障将举步维艰。在二叠纪油井上面的一图（图4），我们也很喜欢，它是俄罗斯在北极建造的核能金属开发平台。既然全球意图转向新能源，那么对相关金属的需求无疑会非常突出。如果传统资源国家局势趋于失稳，那么北极采矿、太空采矿的做法就不足为奇了。所以我们重申，全球经济戴上“碳帽”后各国会更进一步走向自我保障，我国作为资源进口国必须关注能源保障安全和自有能源体系碳管理能力的提升。

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