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华宝基金多元资产每周观点：节后期待“稳增长”发力

2022-02-07 20:01

市场观点及大类资产配置展望


综述



  • 本周A股主要指数多数回调。从板块上看，电气设备（-1.92%）、农林牧渔（-2.12%）本周跌幅较小；计算机（-9.69%）、传媒（-9.66%）、医药生物（-6.83%）本周跌幅较大。此轮A股调整主要原因或有如下三点：一是市场对美联储加息预期升温，美债利率上行使得全球风险资产波动加大；二是市场仍对稳增长力度持有疑虑；三是新年公募新发规模不及预期，A股呈现存量博弈状态。

  • 国内经济压力仍较大，稳增长政策力度有望加码：1月制造业PMI环比回落2个百分点至50.1；分类来看，中小企业PMI明显下行，大型企业PMI有所上升，生产压力更多集中在中小企业。此外，12月全国规模以上工业企业利润同比增长4.2%，低于前值9.0%，经济下行压力仍然加大。伴随近期保供稳价政策的密集出台以及下游价格的企稳回升，利润分配正逐步向中下游行业倾斜。节后仍可期待总量层面的利好释放，稳增长政策大概率或将加码。

  • 美国通胀水平持续高企，就业数据远超预期，加息预期升温：12月PCE物价指数同比上涨5.79%，为1982年以来的最高涨幅；12月核心PCE物价指数同比上涨4.85%，为40年以来最高涨幅；美国1月非农就业新增46.7万人，远高于预期的12.5万人，创去年10月新高。鉴于通胀远高于2%且劳动力市场强劲，预计美联储或将在3月启动加息。需警惕疫情反复对各国央行货币政策的节奏形成的干扰。


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国内权益

目前中国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，预计全年经济增速或呈现“前低后高”态势。预计后续财政政策或边际有所发力，货币政策或继续维持宽松基调，预计货币信用组合大概率将转为“宽货币+宽信用”组合。



  • 沪深300：本周沪深300下跌4.5%。目前国内经济处于“微衰退”时期，市场或仍处于躁动期，预计将偏强运行。
  • 中证800价值：本周价值股下跌4.4%。目前地产融资持续宽松，按揭贷款和开发贷款都有所释放，预计部分低估值的价值股或仍有较好的配置机会。
  • 科技成长：本周科技股下跌6.4%。科技板块开年来快速下行，从估值和季度指标来看，科技板块的估值水平已进入合理区间，企稳后或可以参与反弹。
  • 医药板块：医药指数本周下跌7.3%。前期医药受到集采政策等利空政策消息，医药板块短期内波动较大。但从短期市场避险角度而言，可以适度加大医药板块的配置。
  • 消费板块：本周中证消费下跌4.8%。往后看我们认为盈利或将从上游向下游转移，中长期来看，预计后续经济后周期的汽车、家电、大众消费品板块相对较强。
  • 内地资源：本周资源股下跌6.3%。发改委对动力煤价格实行了价格管控，随着保供政策不断推进，近期国内定价的大宗商品价格出现明显下跌，大宗商品价格大的周期或许已阶段性结束。继续推荐有色、化工、机械等板块，优选供需结构较好的品种。

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商品

中期随着疫苗推广及经济复苏，有望向上催化油价和原油板块。



  • 黄金：本周黄金小幅下跌，主要因为通胀的担扰和加息的预期。然而黄金作为通胀对冲的属性在减弱。中长期来看，在通胀和利率的拉扯之下，金价或维持1800-1900美元/盎司之间震荡。
  • 原油：本周原油价格上涨。主要因为新疫情负面影响并没有想象中大，供应端受到碳达峰和产能恢复问题阻碍，再加上美国增长预期加强等因素影响。需求端来看，目前看一季度有望逐步复苏，此外高煤价和天然气价格会拉动大约50-100万桶/天的替代性燃料需求；短期需关注疫情对需求端造成的干扰。原油供给端对涨价钝化，本轮油价的高点很大程度上取决于美联储和拜登政府对油价的容忍度。
  • 农产品：本周猪肉价格小幅震荡。前期猪价下跌主要还是与生猪产能持续恢复有关。在未来几个月的时间内，生猪产能依然将处于增长状态。预计下半年猪价或持续上涨到20元/公斤以上，乐观可能25元/公斤以上。然后随着22年上半年补充产能的释放，猪价或在23年春节前后见顶。


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境外

本周港股上行，主要因为触底反弹、估值较低、监管风险暂时出清等因素。



  • 港股：短期看，经济增长逐步放缓、监管不确定性、以及房地产的压力或将短期继续影响港股市场表现。港股估值或已处于相对低位，政策微调有助于改善中国资产预期，港股市场正逐步成为一个具有吸引力的投资市场。但市场担心盈利下调仍未结束，MSCI中国盈利调整可能要持续到至少2022年上半年。
  • 美股：本周美国消费表现不佳。目前美股盈利仍是核心驱动，预计2022年美股收益预期将明显收窄，但在基本面转向前不会彻底逆转。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。关注疫情缓解，通胀下行后的银行股和周期股在late cycle前的优良表现。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。同时，疫情大规模反复、劳动力市场摩擦也是潜在风险。


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汇率

2022年01月28日，10年期美债收益率收1.78，2022年2月4日，10年期美债收益率收1.93。同时，美元兑人民币中间汇率于周五（2022/01/28）收6.3610。国内由于结汇需求坚挺，人民币较为强势。综合来看，受中国出口强劲、中美关系阶段性缓和等因素影响，预计人民币汇率或将脱离美元指数走出独立行情，整体维持韧性。



  • 美元指数：本周美元指数小幅震荡，于周五（2022/01/28）收97.21。


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固定收益

资金面方面，央行仍需“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，从近期公开市场操作来看，央行也持续传递对资金面友好的信号。预计2月随着节后现金回流，资金面压力预计缓和。总的来说，经济仍存下行压力且宽信用难度较大，货币政策发力诉求或提升，预计后续降准可能性较大。总的来说，当前债券市场不悲观，从货币政策宽松启动到宽信用效果显现、经济实质性回暖至少还存在一个季度的时滞，需密切关注宽货币后的宽财政和宽信用效果、房地产需求端放松、疫情防控及美联储加息节奏等信号。2022年或呈现信用环境边际宽松、货币条件先松后稳的格局。


  • 利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数下跌，国开债收益率不同期限多数下跌。展望后市，需要关注短端是否有打开的空间。在中国经济需求软着陆，货币政策仍有边际宽松空间的假设条件下。往后看，短期市场对于宽信用的预期边际加强，但中期货币宽松空间预期打开，利率债仍有长期配置价值。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。而长端债券受供给放量和前期处于高位影响，上涨幅度非常有限。后续关注南非变异毒株事件发酵、房地产政策边际调整、年初实物工作量形成的具体情况、宽货币向宽信用传导的效率等因素对债市的影响。
  • 信用债：本周各信用级别短融收益率多数下跌；各信用级别中票收益率多数下跌；各级别企业债收益率不同期限多数下跌。展望后市，在严控新增隐债、稳妥化解存量隐债的政策主基调下，预计资金追逐优质城投债的趋势不会改变，尾部风险仍需警惕。信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
  • 货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在2.03%左右，仍处于低位。


重点产品回顾


一、绝对收益（固收+）

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数据来源：Wind；截至日期：2022.01.28，其中部分产品因净值披露时间不同，数据存在一两日的滞后。


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信托产品（组合投资信托）一年期预期年化收益均值5.00%、银行理财产品一年期预期年化收益均值3.10%，半年期3.17%（上周为3.21%），较上周有所下降。


数据来源：Wind；截至日期：2022.01.28。



二、相对收益（偏股）



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数据来源：Wind；截至日期：2022.01.28，数据区间：2020YTD


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数据来源：Wind；截至日期：2022.01.28。


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数据来源：Wind；截至日期：2022.01.28，配置比例参考基金波动率等因素设定。



部分资产近期表现


一、大类资产





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数据来源：Wind；截至日期：2022.01.28。


二、申万行业（前五后五）

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数据来源：Wind；截至日期：2022.01.28。


三、风险收益象限图

               

                           

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数据来源：Wind；截至日期：2022.01.28。



简要市场回顾


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市场回顾


  • 过去一周，恒生指数(HSI.HI)下跌5.67%，易方达消费行业(110022)下跌5.21%。NYMEX原油上涨2.53%，创业板(159915)下跌4.15%，券商ETF(512000)下跌4.80%，科技ETF(515000) 下跌6.37%。宽基如上证50ETF(510050)下跌5.30%，我司华宝创新优选（000601）过去一周下跌3.75%，华宝资源优选（240022）过去一周下跌3.51%。

  • 固定收益作为工具类债基的常选配置，广发7-10年国开行A（003376）过去一周上涨0.10%，易基综债（161119）上涨0.09%，上周中证转债指数（000832）下跌1.57%。黄金ETF（518880）在上周下跌2.12%。


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指标监测：基金重仓指数



  • 我们分析了基金重仓指数与万得全A的超额序列走势发现：基金重仓指数自2018年7月19日问世以来，直至2019年4月15日之前，基金重仓指数与万得全A走势相近。2019年4月15日之后，指数呈现出单边向上超越万得全A的走势。然而春节后的一个月（2021/02/10-2021/03/15），基金重仓指数超额序列出现持续回调，在经历此后的近两个月的小幅反弹后，基金重仓指数超额序列一直到2021年的八月中下旬持续处于震荡区间。此前3个月，基金重仓指数超额序列开始出现较大幅度的回调。近3个月，指数超额序列反弹后开始回调至近一年最低值，值得关注。

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     数据来源：Wind ，截至日期：2022.01.28。

     注：基金重仓指数使用完全等权的方法进行配置，与真实的基金重仓个股走势仍存在一定偏离。


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指标监测——北向资金

本周北向资金总体净流出260.7亿元。



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数据来源：Wind ，截至日期：2022.01.28，数据区间：2020YTD



市场ETF跟踪


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宽基与行业主题ETF概览

 本周宽基ETF中，上证50ETF流出42.56亿元；行业主题ETF中，券商ETF流入27.09亿元。



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数据来源：Wind；截至日期：2022.01.28，排序按照资金流入变化一栏。



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规模及规模变化较前宽基ETF概览



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数据来源：Wind ，截至日期：2022.01.28。



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规模及规模变化较前行业主题ETF概览



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数据来源：Wind ，截至日期：2022.01.28。



市场FOF跟踪


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FOF基金公司汇总


  • 公募基金公司在管FOF总数266（包括正在认购的产品），共65家公募基金有FOF存续产品在管，其中规模在10亿元以上的基金公司共26个，交银施罗德、兴全、民生加银、汇添富、浦银安盛、南方、易方达、广发、华夏、中欧10家的总规模超过80亿元。值得注意的是，1月25日广发基金发行FOF基金——广发悦享一年持有期混合型FOF（014665），发行规模为14.90亿元。根据该基金的招募说明书，基金托管人为光大银行，由杨喆担任基金经理。

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数据来源：Wind ，截至日期：2022.01.28。



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FOF


1.FOF规模靠前基金汇总

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数据来源：Wind ，截至日期：2022.01.28, 按照最新规模一栏排序。

2.不同投资策略FOF基金汇总

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数据来源：Wind ，截至日期：2022.01.28。


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