权益周报 | 反攻时刻

春节前最后一周A股继续大幅杀跌，上证指数、创业板指、沪深300指数周跌幅超过4%，中证500、上证50指数跌幅则超过5%。2022年开年以来，包括深证成指、创业板指、中证500指数等多个指数跌幅超过10%。除了部分诱因外，春节效应带来的利空放大效应是市场超跌的重要因素。随着春节结束，市场也将迎来反攻时刻：

节前最后一周杀跌更多来自流动性问题。从部分可观测微观资金通道看，节前最后一周融资偿还额应在350亿左右（截至1月27日偿还281亿），北上资金净流出为260亿，两个通道带给市场的净卖出力量已经超过600亿。

同时，A股处于外围利空压制、内部看空情绪较强的环境下，叠加春节较长时间的休假模式，投资者承接意愿极弱，这使得市场微观流动性短期失衡问题的出现。从本质上看已经类似于2015年股票市场异常波动的情况，不过程度上要远远弱于当时。2022年因为美联储紧缩预期增强、国内经济担忧和公募发行不畅等多重因素叠加于春节前，大幅放大了春节效应对市场的影响。

从期指折价率也可以看到投资者情绪变化，1月中旬，随着市场调整，逢低买入力量增强，各期指均维持升水模式。但随着春节临近，避险情绪的升温，尤其是最后一个交易日外资大幅卖出打压市场，期指贴水大幅扩大（IF贴水达到0.51%），这显然是特殊因素诱发的对春节期间不确定性定价。也正是因为市场的杀跌来自于特殊时间节点的流动性问题，也意味着修正的要求较强。

春节作为重要时间节点，节前和节后市场环境发生较大的改变。首先，对短期市场影响最大的春节因素转向正面。节后市场将对利好更为敏感，而对利空弹性弱化（微观流动性扭转所带来的变化）；其次，春节期间外围市场大幅反弹，美股各指数涨幅均超过4%，纳斯达克上涨5.58%，中概互联网涨幅达到8.33%。香港恒生指数涨幅为4.34%，恒生科技指数涨幅为5.48%。

外围止跌企稳对A股投资者情绪带来正面影响，且这种影响并不单纯是短期刺激。因为中国和美国货币政策并不同步，美联储收紧和美股杀跌主要是通过情绪对A股产生负面压制。随着投资者对美联储加息预期抬升到了2022年5次，A股投资者已经基本上price-in美联储加息的预期。未来美联储的动作已经很难对A股产生足够的负面影响。

春节后政策将进入密集落地期，市场对于“稳增长”雷声大雨点小的担忧会显著缓解（这种担忧一部分是收到行情的反馈强化影响）；除此之外，基金发行出现回暖，1月17日到28日，偏股基金新发754亿，基本回归到正常水平，来自机构密集持有板块的杀跌压力会明显降低。

综合上述几个因素的变化，春节后A股市场大概率迎来反攻时刻，修复因为流动性问题带来的超跌问题，而春季行情的高度可能决定于政策落地的力度。

综合看：春节前最后一周的杀跌是因为特殊时点导致的流动性问题，本质是春节效应放大了利空对市场的影响，市场出现明显的超调。春节期间外围大幅反弹，叠加春节效应转向正面，A股市场大概率将迎来反攻时刻。但春季行情的高度仍决定于政策的力度。结构上，我们依然中期看好低位、低估值、中小市值偏题材的风格判断，但短期景气度较高、且超跌的新能源汽车、军工等板块也存在阶段性的修复机会。

配置与操作：维持上周判断（2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。