对后市整体乐观

虽然近期市场跌幅非常大，但不管从后续企业盈利的角度，还是从目前一些公司的估值角度，风险已经不是特别大了，我对后市相对乐观。

02 调整带来信心不足，接下来市场担心的因素哪些会改善，哪些会恶化

我分析市场主要担心因素一个是经济的基本面，另外一个是流动性，第三个话可能还包括了对一些赛道股（筹码结构）的担心。

我觉得市场可能相对来讲过于悲观了，比如说经济基本面的问题，这个问题实质就是市场争论的稳增长到底意愿有多强以及能力够不够的问题。我认为能不能稳得住，其实对于市场的影响确实比较大。我自己倾向于认为我们在稳增长上，各项支持政策的力度都是较强的，因此我对经济相对是更有信心一点的。

第二个流动性的问题，大家可能也都知道，美国在不断加息，现在大家讨论的也比较多的就是美国到底会加多少次，因为认为美联储加息这个事情还是对流动性的影响比较大，可能它也会压缩国内流动性的政策空间等等。我个人的角度还是认为，我们跟美国面临的情况是不太一样的：首先，我们通胀的问题没有美国那么严重。其次，我们的汇率可能也并不需要保持在一个过强的区间。再有，中国的制造业还是存在较大优势。所以我觉得流动性这块，国内还是有独立于美联储的一定政策空间的。

最后是赛道股的一些微观结构，大家担心是不是有可能形成一些负反馈。我自己对这个问题研究不深，但是我之前就已经说过，今年的行业贝塔收益表现不会那么明显，可能还是均衡配置会更好一点。

如何控制回撤

我之前一直在说，我个人在选股的时候会条条框框多一点，一般来讲会有三个维度，一个是行业指数，第二个是公司的竞争优势，第三个是估值。

我这三个维度都会去考虑，当然，不同的阶段、不同的公司这三个因子的权重会有一些变化。这么做的一个好处是什么？好处就是，它可能在进攻性更强的同时，防守性也会更好一点。举个例子，如果一个行业，它的景气度非常高，比如说去年的新能源行业其实景气度是非常高的，可是在估值因子上面它确实超出了我的接受范围，所以，在当时的那个时间点和价位，我不会纳入自己的投资范围。那么，我的投资框架就会让我得以避免在某些板块、某些时间段比较狂热的时候去介入。所以，其实是某种程度上是对回撤的一个比较好的控制方法。再比如公司竞争优势这一维度。有一些公司它的行业景气度很高，但是公司可能自身在行业里面的竞争优势并没有足够的高，其实有的时候也挺难权衡的，但是对我来讲的话，我还是希望两者能够兼顾一下。

综上，如果能够在选股的时候选到符合这三个维度的个股，基本上组合的整体投资回报肯定是非常突出的，而且回撤也是可控的。只是说在实际操作过程中，可能不一定能够找得到这么多全都符合三个维度的个股，中间可能有时候也需要做一些配置或交易性操作等。

总得来讲，我在组合管理过程中确实是将比较大的精力用在关注风险，就是说，我真切地想为投资人创造更好的业绩回报，因此会首先考虑风险，所以回撤能够控制得较好。

虎年投资主线

站在目前时点展望全年，我会选择均衡配置，就是说，我不会特别重配某一个行业，或者说某一个细分领域。应该说经过一年的纠偏，前几年的风格割裂已经得到了很大程度的收敛，2022年的风格会更加均衡。

一方面，在稳经济这条主线里我还是会配置一定仓位，因为我相信今年的宽信用是能够实现的，稳经济是能够成功的。另外一方面，我还是会配置一部分成长方向的个股，当然，成长方向其实说起来是很宽泛的方向，因为它所涉及的行业非常多，我会挑一些估值跟业绩比较匹配的个股。总得来说，我更多还是会自下而上的挑选个股，这些个股可能分布在不同的行业。

我个人的投资风格是不太喜欢单押某个赛道，这和我的风格也不太匹配。我觉得今年均衡配置会是相对较好的选择。

05 配置成长方向中哪些细分子方向

再看长一点的话，可能TMT是一条重要的投资主线。放到更长的时间段，我会观察消费电子、AR、VR到底是什么样的发展状况，如果能看到一些比较好的迹象的话，我会选择这些行业中符合自己选股框架的个股。

第二，我比较关注新材料的方向，比如说一些能源降耗的新材料等。新型材料是挺好的行业，因为他的门槛够高，同时它的需求也是在不断扩张的；而且这里面的公司分散在各个不同的细分领域里面，所以它的市场关注度也高，估值也并没有很高，所以这其实也是我重点关注的一个方向，但是很难说是具体属于什么行业，因为它有可能是属于化工，有可能属于建材、电子、机械、有色，它可能就是分散在不同的行业里面。

第三类我比较关注的是信息化、数字化对于一些偏传统行业的改造，它也都是属于偏成长的行业，因为这些公司本身是靠不断的量的增长或者盈利能力的突增来获得成长的，并不是依靠价格，我也归类为成长股，但是他们也有可能是属于一些传统的行业，我觉得这个跟它表面上的行业划分其实没有太大关系。

如果说有一些公司他们能够率先在信息化、数字化的改造上面做的比同行要足够优秀的话，是很值得投资的。

06 新能源板块调整时间

去年高景气度的新能源板块属于资产成长性更快，但稳定性会要更弱一点的资产。我认为，增速比较快的高景气板块，可能它核心的矛盾点已经慢慢的从景气度转变为公司自身的竞争优势，也就是公司阿尔法的挖掘和审视了，因为，我们都知道，一个快速增长的行业，它的增长曲线是有快有慢的，不可能一直都处在一个快速增长的阶段。那么带来的必然的结果就是，随着它的渗透率充分提升、随着整个行业增速可预见的慢慢放缓，这类公司有可能估值中枢会慢慢下行，但是估值的中枢什么时候下行，下行到什么位置，其实是难以判断的。这里面的重点，我觉得可能还是要去挖掘，公司的阿尔法是否足够强。阿尔法足够强的意思就是。它能够抵御住竞争对手，包括行业外的一些外来进入者的冲击，如果能够在这方面证实自己，这样的标的应该来讲是比较稀缺的，之后还是会继续创下新高的。

但是，坦白讲，新能源板块里面也有很多标的其实是并不具备抵御竞争的能力的，他们的阿尔法是很弱的。有些公司的业绩高增长只是因为行业高增长，并不是说公司自身有多优秀，特别是现在很多行业内的竞争对手、行业外转型进来的公司都在加大投资力度，所以对于这些竞争力并不强的公司我比较怀疑它们后面是不是能够创新高，甚至有可能击落就击落了，有可能它这一轮就结束了，以后也没有太大机会了。 

07 经历漫长寒冬，房地产行业是否否极泰来

从基本面的角度来看，“否极泰来”可能暂时也还没确定，但是房地产行业目前肯定还是挺值得关注的。不管是房地产行业的业绩还是销售数据来看，目前可能都是相对偏左侧一点的阶段，但为什么又还是值得关注？因为地产毕竟是一个很大的行业，而且这个行业以后肯定也不会消失，还是需要有公司继续发展的，而且这一轮的压力测试中，地产行业也做了供给侧改革，任何一个行业在供给侧这块出清做的比较好的话，其实都是有机会的，因为我们投资并不是说只是看需求。如果只是看需求的话，可能我有很多行业完全就不用去看了，这样的话其实就会错失很多的机会，所以我们还要去关注供给端。房地产行业确实有很多的企业在被出清，或者说就算没有出清的话，也很大地限制了他们未来的扩张能力和冲动，所以总得来讲，我觉得这个行业肯定还是挺值得关注的，当然它这中间肯定还是会稍微有点波折，因为毕竟从基本面的角度还是相对会偏左侧一点，但是你要是从长期逻辑去看的话，它又是有机会的。

08 国企改革是不是今年的主线

成为主线的意思就是说可能它会成为所谓“市场上最靓的仔”，很大一部分的目光、资金、舆论都会集中到这个领域上去。国企改革主题有没有可能达到这样的一个程度？不一定，但是它肯定是一条比较重要的方向，可以称之为“暗线”。

国企改革它有先有后，有的公司做得好，有的公司做的一般，有的公司动力比较强，有的公司就动力比较弱，它还没有形成那种比较整齐划一的、大范围后高强度的改革效应，所以，这里面的更多的机会还是要识别出那些确实在国企改革这块动作力度比较大、改革的成效比较明显的公司。

09 全球通胀背景下周期板块怎么看

周期今年应该还是值得继续重点关注。因为首先，商品价格其实是还挺超预期的，这可能是因为长期的供给结构问题，也有一些品种会受益于未来的需求扩张逻辑等。

第二点，就算抛开商品价格上涨或者说大幅上涨的这样一个预期，周期行业也还是需要去关注。假设有一些商品的价格后面确实没有涨多少，但是它能够维持在一个相对跟以前来比比较高的水平上面，那就也是有利因素。对于这些公司来讲，它们的估值应该是需要重塑的。虽然在资本市场上面可能大家不太喜欢重资产，但实际上如果说我们去行业里面看、去实地看，还是能够发现有些行业产能其实是挺稀缺的，就像印钞机一样的，如果你说你自己想要去重置一个这样子的，或者说你要在在实业里面去购置这样一个产能或者重置这样一个产能，付出的代价是非常高的，要比二级市场上的代价还要更高，我们对于重资产行业的一些稀缺性，或者说盈利能力的持续性可能还是低估了的。所以我认为周期类的一些重资产行业还是有机会，有可能还是会贯穿全年的，这是我的看法。