有朋友在后台私信挖掘基：基金投资为什么那么难？

难吗？当然。基金赚钱、基民不赚钱也不是什么新鲜的话题。

代表股票型基金整体走势的万得普通股票型基金指数2019年至今的涨幅高达128%（来源:Wind，截至2022-2-16），但却有相当一部分投资者在这一轮慢牛行情中收益平平，不仅没有涨过市场平均，甚至还出现了亏损。仔细观察这批基金人的“自选”，也不乏长期业绩表现较好的“牛基”，而最后导致他们“没赚上什么钱”的原因，包括但不限于：错过时机、低点割肉、卖得太早、不会止盈……

那么，这样的现象究竟是什么原因导致的呢？有没有办法避免？挖掘基尝试从行为金融学的角度出发，给大家分析一下背后常见的原因。

所谓的代表性偏差，就是指大家总是倾向于认为“历史会简单的重复”，也就是说如果某件事在历史上发生过，那么投资者会根据某些代表性的特征，针对当下的情形做出冲动的判断，而忽略了其他更具决定性的信息。

这一点最常见的案例就是“线性外推”。举个例子，在2000年美股的科网泡沫前期，有投资者看到某股票在过去几年连续上涨，每次回调都是“倒车接人”的机会，并据此做出“重仓抄底”的决定。而事实是，该股票过去的上涨的过程中，业绩的增幅并不算高，主要是因为宽松流动性导致的快速拔估值，在暴涨后估值已经严重透支了业绩，本次下跌只是“回归基本面”的开始。于是后来暴跌阴跌连绵不绝，该投资者遭受了较大的亏损。

再举个例子，市场中流传着一条俗语“五穷六绝七翻身”，就是说通常在5、6月，A股会表现得相对较为弱势。背后还是有一定道理的，因为5、6月处于业绩真空期，期间市场成交可能不会太活跃。如果有投资者依靠某年的经历验证了这句话的真实性，决定在4月底全部赎回或者清仓，等到7月初再出手，以去年为例，万得全A指数在5-7月的涨跌幅分别为5.1%、1.4%、-3.1%，不仅踏空了5、6月，还在7月初进场承受了回调。虽然我们不推荐大家关注短期涨跌，但这样凭借历史经验做择时的结果算是有点得不偿失。

由此可知，虽然我们经常可以从过去的交易中总结出一些具备指导意义的经验，但历史并不会简单的重复。我们没有观察到的因素太多，某件事情的发生可能是多重因素的共同作用，我们在做出投资决策前需要尽可能多的进行较为全面的思考。

比如说，在决定“抄底”前需要考虑：这个板块或者个股过去上涨的逻辑发生改变了吗？长期增长趋势可以延续吗？目前的调整充分了吗？业绩增速是否已经与估值匹配了？

在买基金前可以考虑：过去获得“金牛奖”代表基金经理的业绩会持续优异吗？他的常年重仓“爱股”是否涨过头了？当下的市场环境还适合他的操作风格吗？

历史的确会重复，日光之下并无新事，但历史并不会简单的重复。只有经过全盘的考虑，才有望避免刻舟求剑。

锚定效应就是指当我们需要对某件事件进行定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，这被称为“参考点”。参考点像锚一样制约着估测结果，并影响我们的决策，因此被称为“锚定”。

比如说商场里一件同样的衣服，直接按标价1000元出售，就不如把原价标成5000元再打2折卖得好。因为这个时候，顾客心理的参考点变成了5000元，并会以此为依据做决定，2折的确使人感觉很划算。

在投资中我们也容易陷入类似的误区。比如说某股民全仓持有A股票，买入的成本价是10元，A股票长期成长潜力大，该股民的目标价位是20元，并计划20元全部卖出。

要解决锚定引发的问题，重点就在于要学会摆脱“参考点”带来的影响。在进行投资决策时，尽量忘掉你的成本，以未来涨跌的可能性作为判断依据。长期来看，这样做其实是更理性的，也更有望提升投资的胜率。

损失厌恶心理就是说，投资者在面对盈利和亏损时展现出来的风险偏好是不同的，面对损失的痛苦感要大大超过面对获得的快乐感。当涉及的是盈利时，人们表现为风险厌恶；当涉及的是损失时，人们则出现赌徒心态，表现为风险寻求。

不学会克服这一心理效应，我们很难拿得住牛基或者牛股，赚上翻倍的收益率。那具体应该怎么办呢？是需要反过来操作，出现浮亏马上止损，实现了浮盈就捂着不放吗？这样做当然也不科学。

正确的做法是：

首先，我们要暂时忽略成本，抛开盈利和损失的概念，根据预期做决策。把你的买入点手动“挪到”今天，关注股票或者基金本身的质量，假设以当前这个价格你是否还愿意买入，预期未来价格能上涨，则继续持有；预期下跌，则立即卖出或止损。

其次，应该建立一套成熟稳定的投资策略，定好止盈和止损的触发条件来规范自己的交易动作，这样做不仅可以缓解投资者对于市场波动的担忧，也可以减少情绪主导的错误操作的可能性。

行为金融学认为，人是过度自信的，尤其是对于自身知识的准确性过度自信，并且会系统性地低估某类信息并高估其他信息。这一点在金融市场中体现得淋漓尽致。

比如我们都知道，长期来看，股市中的散户是“七负二平一赚”，从概率的角度来看，这并不是一门好生意，但每年都有大量的散户开户入市，大家都觉得自己和别人不一样，在每笔交易前都怀着“必胜”的决心，认为自己一定能战胜市场赚上钱。随着交易经验的增加，自信力还会不断提升。我们通常认为自信是好事，但过度自信对于投资的影响却是负面的。

一方面，过度自信也会使得投资者过于高估自身拥有的信息。

比如曾经在某只股票或者某只基金上赚过大钱的投资者，在自信提升的同时，也会对这一标的产生独特的感情，经常会围绕它们反复操作，甚至喊出：你可以永远相信XX。

可是，市场波谲云诡，风格的变化可能就在转瞬之间，不要对投资目标产生感情是我们交易的基本原则，因为战胜市场的过程本就应该做到理性、冷静、杀伐果决。当你对其产生感情后，你就会对这个标的产生过高的期待，你设定的目标价位可能会偏离实际价值，并且难以实现，可能会使得你完全忘记了既定的操作纪律，不是买点却出手，到了卖点不退出，进而出现亏损。

其实，陌生领域并不容易让你亏钱，出于谨慎，你可能根本不会买入，投资中的危机反而更多地潜伏于那些我们自认为熟悉、充满自信的领域中。

另一方面，过度自信会使得投资者忽略风险，进行过度交易。

比如说不少投资者喜欢短期择时、高抛低吸、逃顶抄底，但大量数据表明，择时并没有起到想象中的作用。上交所数据显示，2016年1月至2019年6月单个客户的年化收益中，无论是散户、机构还是公司法人，无论资金体量如何，择时收益都为负。而且，择时的机会成本还很高，成功的择时涉及到两个判断：一是“买入之后还会涨”，二是“卖出之后还要跌”，只要错了一个，就难以实现“高抛低吸”。最后的结果可能就是，一顿操作猛如虎，一看收益0.5。

而且，高换手带来的交易成本对长期收益率的侵蚀也不容忽视。芝加哥大学的两位学者巴伯和欧迪恩的研究结果显示，个人投资者亏损的主要原因是交易太频繁。无论怎样折腾，对于同一个标的，买入持有与频繁交易的总收益其实差不多，但频繁交易反而会增加成本，可能会引发亏损。长期持有的力量已经得到了无数案例的验证，选对了标的、基本面没有发生变化，来回倒腾不如卧倒不动。

说了这么多行为金融学中的研究成果，给大家讲解投资中需要注意的误区，其实就是在剖析投资中的人性。我相信每个投资者或多或少都有过类似的经历，作为人类而非机器，想要做到完全杜绝绝非易事。

对于每个基民、股民而言，我们可以做到的就是制定属于自己的交易策略并且严格执行，多总结、多复盘，同时保持对市场的敬畏，坚持学习。芒格说过“得到你想要的某样东西,最可靠的办法是让你自己配得上它。这是一个十分简单的道理，是黄金法则。”只有不断提升自己，才能得到更多。投资比的是耐力，更是认知的变现。