市场快评 | 外围重挫，A股阵痛期如何应对？

2022年2月22日A股整体普遍疲软，创业板指再次回调跌破2800点。

今日A股市场表现惨淡主要受到外围俄乌冲突升级的影响。北京时间2月22日凌晨，俄罗斯总统普京签署法令承认乌克兰分离主义势力自封的共和国，加剧了与西方的对峙。据塔斯社报道，普京下令向乌东分裂区派遣“维和”部队。此外，白宫发言人称美国政府将对乌克兰分裂地区实施制裁。

外围资本市场率先反应，呈现明显避险情绪。俄罗斯基准股指周一亚洲晚间一度重挫14%，创下莫斯科2014年3月吞并克里米亚半岛以来的最大跌幅，卢布兑美元一度跌破80，创下2020年3月以来最大跌幅，欧洲股市也普遍下跌2%左右，周二亚洲早盘标普500指数期货大跌近2%，纳斯达克100指数期货重挫近3%。相应地，A股今日北上资金流出近百亿。

参考历史上，上世纪90年代以来较为典型的局部冲突，特别是涉及到美国和俄罗斯时的全球资产价格，例如2014年的克里米亚事件，发现较为普遍的现象是地缘冲突爆发在短期都将打压风险偏好，对市场形成脉冲扰动，导致避险资产受益而风险资产受损，但中长期来看，并不会改变原有的趋势。

不过，往后看，俄乌冲突演绎仍具有不确定性，虽较难形成大规模战争，但欧美是否对俄进行贸易和金融制裁，仍会对全球经济产生实质的影响。美国财政部长耶伦接受法国媒体采访时表示，美国财政部正在与欧洲国家共同制定一套金融制裁措施，针对范围可能覆盖俄罗斯“个人或公司”，“当然也可能涉及出口管制”。耶伦将其描述为“非常实质性的一揽子制裁，将对俄罗斯经济产生严重影响”。相比短期市场单纯因风险偏好造成的避险交易，我们认为后续若因此进一步形成一些制裁，将导致全球经济的连锁反应，更值得关注。

一方面，俄罗斯在油气等全球部分资源品中具有较强的定价地位，若欧美对俄进行相关制裁，供给短缺问题或将进一步恶化，加剧全球通胀，或由此促使美联储加快货币紧缩。截至2021年，俄罗斯贡献了全球石油、天然气出口总量的12%和21%，欧洲对俄罗斯的油气供给依赖度更高，2021年俄罗斯出口欧洲油气贸易量占全球出口至欧洲贸易量的29%和36%，欧俄关系的变数也可能会因此影响后续北溪2号的进展。

另一方面，一旦欧美对俄罗斯采取经济制裁措施，不论程度大小，俄罗斯都会有所反击，这将会造成国际金融市场、大宗商品和农产品市场的持续波动，拖累欧洲经济复苏进程。若欧美在俄大量抛售证券，则俄也可能抛售其持有的包括美债在内的欧美国家金融资产，虽然对美影响有限，但对爱尔兰、卢森堡和荷兰等国影响较大，可能会影响欧洲的经济复苏进程。此外，俄还可能从宏观审慎角度出发，对大规模跨境资本流动进行限制。

回到投资，待消化避险交易后，A股的春季行情仍在途中。春节后至两会召开前，国内正进入“稳增长”和“政策发力适度靠前”的观察期，国内流动性环境趋向宽松。而美联储加息落地后，预计海外和国内资金的压制因素也将有所消退。随着外资等资金的回流，资金端改善将带领A股有所反弹。未来一周，在消化外围冲突带来的避险情绪后，市场或着眼3月的两会、社融、一季报等总量要素而出现提前布局。

行业配置上，在均衡配置下，关注估值具有性价比的科技板块。短期，科技板块经此轮调整后，在随后的年季报密集披露期，业绩高增、性价比合适的景气方向仍可为，当前调整或有望提供年内较佳的低吸机会。“稳增长”主线，即银行地产链、新老基建链和大众消费等，在政策未落地前，市场仍会对主线存在期待，可逢低参与。

风险提示：数据来源：wind，截至2022.2.22

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