鹏扬观察|碳中和与保障房双驱动下，“固收+”转债怎么配？

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对于“固收+”组合来说，可转债无论是视为固收部分还是+的部分，都是给组合提供业绩弹性的绝佳工具。当前可转债市场经历了一波调整，但无论是从宏观经济与政策面还是从个券业绩和估值层面，我们都还能看到有一些优质标的存在配置价值，有希望给追求长期稳健回报的“固收+”投资者带来具有性价比的收益空间。装配式建筑就是我们目前重点关注的一个转债投资行业。

从长期看，“碳达峰、碳中和”是贯彻未来几十年的重大政策，从短期看，推进保障房建设是稳增长的主要抓手。在长期与短期政策双轮驱动下，装配式建筑因为“绿色、高效”的特征契合了政策目标，将明显受益，给行业内优质公司带来投资机会。

▲长期驱动：“双碳”指引，绿色转型

装配式建筑契合“双碳”目标，是未来建筑业转型的重要方向。装配式建筑在工厂加工预制件，运输到建筑现场组装，与传统施工方式相比，具备工期短、污染少、能耗低等优势，但其成本高约10%。随着国内老龄化提速、用工成本增长，人工用量更低的装配式建筑将逐步缩小成本差距，在经济和社会效益上满足绿色建筑转型的要求。

表1：装配式建筑与传统建筑指标对比

资料来源：《装配式建筑工程投资估算指标》（征求意见稿），鹏扬基金

“十三五”期间，国家与地方陆续出台装配式建筑支持政策，2020年渗透率提升至20%。“双碳”目标指引下，住建部“十四五”规划提出到2025年装配式建筑在新建建筑中占比达到30%以上，北京、江苏、四川等多个省市的目标渗透率超过40%，装配式建筑发展有望加速。

表2：装配式建筑重要政策梳理

资料来源：国务院，住建部，各省住建部门，鹏扬基金

▲短期催化：保障房带动装配式加速增长

2022年全国拟筹建保障房约240万套，带动装配式建筑行业同比增长16%，较去年大幅提速。自1994年起我国保障性安居体系不断完善，2021年中央经济工作会议再次提出“推进保障性住房建设”。根据各省市保障房建设规划不完全统计，“十四五”期间全国筹建保障房将超750万套，其中2022年规划240万套，保障房有望成为今年经济“稳增长”的重要抓手之一。

装配式建筑的高标准化、短工期等特点较为符合保障房建设需求，多地已将保障房作为装配式试点项目。中性假设下，2022年装配式建筑总面积同比增长16%，2021年仅为4%；2025年装配式整体渗透率将达36%。

表3：“十四五”期间装配式建筑新开工面积测算

资料来源：住建部，国家统计局，鹏扬基金

▲重点关注：钢结构长期发展占优

碳排放强度低，钢结构发展格局占优。我国装配式建筑约有65%为混凝土结构，钢结构占比约30%，后者成本约为前者的1.1-1.2倍，但差距正在不断缩小。从全生命周期来看，钢结构回收率近90%，更符合碳中和发展方向，国务院《关于推动城乡建设绿色发展的意见》也再次强调“重点推动钢结构装配式住宅建设”。

“十四五”期间钢结构市场有望加速扩容。我国钢结构产量占粗钢比例由2016年6.9%稳步提升至2020年8.4%，发展趋势不断向好。中性假设下，“十四五”期间钢结构总产量为6.7亿吨，较“十三五”总产量提升90%。

图1：“十四五”期间我国钢结构产量扩容将加速

资料来源：Wind，鹏扬基金

▲可转债市场行情分析

近期，可转债市场经历急剧调整后又有所上涨，市场平均转股溢价率受机构抛售影响下行3%-5%。由于未来一段时间利率下行的动力弱于上行的压力，转债估值水平始终处于高位，仍需谨慎防范风险。

策略上，由于“固收+”组合对资产的安全性要求较高，本着客户利益至上的原则，谨慎的管理人通常可分为两种情形来应对转债市场调整：若调整幅度剧烈很快到位，则短期会关注正股和债底的保护性，规模较大的组合一般来讲选择在流动性较好的时期适度加仓；若市场调整缓和，则先等待调整到位后再择机配置看好标的，可以留出安全边际，期间可进行结构性机会的投资。

(文/鹏扬基金转债策略组）