基金经理最新解读 | 市场下行，恐惧还是布局？

在我看来，当前市场对悲观信息已经充分甚至过度反应了，今年出现系统性风险的概率不大，我们应该对后市更加乐观。

我们先来回顾一下本轮市场的下跌，这有助于我们对后市做一些研判。本轮调整始于2021年12月中旬，一开始市场的波动源于过去三年A股优质公司涨幅较大、估值水平偏高带来的阶段性震荡。随后，美股波动加大，纳斯达克指数出现15%到20%级别的调整，对A股市场造成了进一步冲击。国内宏观经济压力仍然较大，市场对稳增长的政策预期较高，部分博弈资金大幅切换价值股，导致了机构重仓的成长股进一步承压。在市场跌幅超过10%以后，大量以绝对收益为目标的资金（固收+，私募，银行理财子等）开始无差别砍仓，这类资金不能承受较大波动，无论股票基本面有没有变化、估值是不是已经很低，都在止损卖出。坦率来说，过去几年权益市场较好的赚钱效应使得这类资金规模获得了比较大的增长，但本质上资金属性决定了他们并不能算股票市场的长期资金，在市场下跌的时候反而会助跌加大波动。最后就是近期的俄乌局势对全球资本市场带来的冲击，这算是一个超预期的黑天鹅，使得本来就比较脆弱的A股市场恐慌加剧。

总结一下，本轮市场下跌的主要原因无外乎：过去三年涨幅大估值偏高、美股大跌、宏观经济压力大、绝对收益资金止损、地缘政治风险。我们简单分析一下，这些因素继续对市场造成大幅冲击的可能性都不大。

2022年，在稳增长的大背景下，中国的流动性环境无疑是宽松的。部分投资者担心美国进入加息周期对我们的货币政策会带来一些掣肘，以当前的仍然较大中美利差和极其坚挺的人民币汇率来看，我国逆美国实施宽松的货币政策并没有什么压力。在这样的流动性环境中，A股市场估值水平已经得到大幅消化，宏观经济大概率能维持比较稳定，股票市场出现持续下跌的大熊市概率是很低的。

我们非常理解，在股市每轮大幅调整以后，市场的情绪都是极度悲观的。对负面的信息会大量转发、放大，对于乐观的信息显得比较迟钝。甚至，黎明前的黑暗往往是最让人绝望的。回想2018年的熊市，四季度最后一波大跌的幅度是最大的，彼时觉得市场要跌破2200甚至2000点的声音非常多，但2019年一季度市场迅速反转，全年给投资者带来了非常可观投资回报，大部分基金收复了2018年的失地，这样的例子在历史上比比皆是。站在当下，虽然我们面临着复杂而艰难的市场环境，但哪一次市场底部不是这样呢？投资是一场修行，获得较好的投资收益并不容易，很多时候需要克服内心的恐惧逆市布局，在市场结束恐慌以后有很大希望获得不错的投资收益。

汇安基金 基金经理 戴杰

2022.3.7

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