上周初市场在临近两会、稳增长预期进一步升温背景下震荡反弹；但后续随着俄乌冲突带来的地缘政治风险上升、原油等大宗商品价格加速上行、欧美市场波动，上周后半段指数有所回落，上证指数周度微跌0.1%，相比全球市场保持相对韧性。A股日均成交额维持在约万亿元的相对高位水平，北向资金上周净流入43亿元。

风格方面，成长风格上周表现不佳，创业板指和科创50指数分别下跌3.8%和3.1%，偏白马蓝筹的沪深300指数录得1.7%的周跌幅。行业方面，煤炭上周继续表现强劲，领涨市场；农业也表现较好；稳增长相关的房地产、建筑等有相对表现；汽车、电子、家电等行业表现不佳。

增长目标5.5%，重在投资。今年的政府工作报告将GDP增长目标定在“5.5%左右”，考虑到2021年的GDP两年同比增速只有5.1%，这是一个颇有挑战性的目标，“需要付出艰苦努力才能实现”。结合目标和现实进行分解，5.5%左右的GDP增速大致需要5.5%左右的投资——预估基建6%、房地产为正、制造业7%。从可行性的角度，外需主导的出口不确定性较高，达成上述内需目标无疑需要政策面的大力支持。

财政发力，助力基建和制造业投资。

预算内的财政扩张力度较去年明显加强，尽管2.8%的赤字率安排比去年低0.4%，但通过财政增收、利润上缴、跨年度调节等方式，预计“支出规模比去年扩大2万亿元以上”。如果今年一般公共预算支出扩大到26.6万亿，增速将达到8.1%，是2016年以来的较高水平。

财政减负纾困的力度也有所加强。去年财政新增减税降费超过1万亿元，今年将“实施新的组合式税费支持政策，减税与退税并举”，“预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元”，有利于稳定企业投资。

货币宽信用，“加大稳健的货币政策实施力度”。

“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”的总体要求没有变化，但新增“扩大新增贷款规模”，是对宽信用的明确指示，稳增长是当前货币政策的第一要务。今年的名义GDP增速预计在8%左右，逆周期要求下全年社融增速高于名义GDP增速3%左右应是合理的。

“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。

地产定调中规中矩，能耗政策纠偏延续。

房地产政策并无超预期的直接表述，政策边际放松主要对应的是“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”及“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。

2015年以来的政府工作报告，单位能耗下降只有两次没提定量目标——2020的疫情年和今年。今年能耗主要是通过科学统计来完成与稳增长的配合，豁免了两个部分——原料耗能与新增可再生能源耗能不纳入能耗统计，从而可以避免再次出现2021年下半年的限电停产的矛盾。

消费方面，重在恢复。举措包括：

“多渠道促进居民增收，完善收入分配制度，提升消费能力。”

“提高产品和服务质量，强化消费者权益保护，着力适应群众需求、增强消费意愿。”

耐用品消费：“继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。”

农村消费：“加强县域商业体系建设，发展农村电商和快递物流配送。”

经济新动能，关注产业基础再造和数字化改造。

产业基础再造层面，增强制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，促进传统产业升级，加快发展先进制造业集群，实施国家战略性新兴产业集群工程，着力培育“专精特新”企业。

促进数字经济发展。加强数字中国建设整体布局。建设数字信息基础设施，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。
 

今年以来，A股市场在内外交织的逻辑中运行。当下影响市场的主要因素包括：

海外方面，地缘政治扰动一方面压制短期风险偏好，另一方面推升全球商品价格，通胀中枢抬升风险进一步加大，可能使中期海外经济增长和货币政策产生连锁反应；

国内方面，2月PMI超季节性抬升，经济目标定位在市场预期上限，稳增长逐步发力，中期仍将保持货币政策适度宽松、地产政策边际改善、新老基建共同发力的局面。

短期行业配置上，兼顾需求和通胀的潜在变化：

稳增长为代表的国内需求恢复逻辑，主推大金融（银行、地产）、新基建（数字经济、5G）、老基建（建筑）；

通胀交易逻辑，主推有色（铜、铝、黄金）、石油、煤炭、钾肥等上游周期，交易上紧盯海外局势和国内政策；

低PEG且景气确定性较强的成长股：主推新能源（风电、光伏、上游锂）。

全年来看，我们认为大的趋势是“利润从上游向中下游传导”，受益于服务消费回升的大众消费品、受益于成本改善的可选消费品，以及中游高端制造仍是主要的投资方向。

对于高景气科技赛道，从分析师预期看景气度仍较高，中期产业趋势向好，短期注意波动控制，仍是全年配置方向，推荐长周期高景气度估值合理的储能、光伏、风电板块，此外关注5G应用端的VR产业链、物联网以及上游的光模块等。

消费板块中，关注能够有效提价的大众消费品，上游价格下降后毛利改善的家电、汽车零部件等，以及疫情的影响下降后景气度回升的航空机场、餐饮旅游、影院等服务消费。