上投摩根Alpha Talk特别策划——线上固收策略会，业内领先系列直播、线上线下互动等全新方式，与广大机构投资者宏观、利率、信用、固收+等话题，进行面对面的交流。

第二期直播，由上投摩根债券投资部总监兼资深基金经理聂曙光领衔，和专户投资二部总监陈卉夷、债券投资部副总监兼资深基金经理杨鑫、基金经理周梦婕一同，专注大类资产配置与固收＋，为投资者带来精彩的观点分享。

短期来看，俄乌之间的紧张局势，势必会对金融市场上的风险偏好造成一些影响，例如引起追逐国债、黄金等避险资产和规避权益类风险资产的情绪。此外，由于俄罗斯本身是能源大国，地缘政治对能源供给也可能会产生一定影响。所以我们看到近期能源价格出现了较大上涨。但从中期来看，影响仍然难以定论，需要关注两国局势的后续进展。

相较于政治因素带来的波动，从投资角度而言，我们需要更多关注投资品本身的价值，也就是它当前价格与长期价值之间的比较关系。若看好投资品的价值，市场受外部情绪扰动时，或许反而是很好的建仓时机。

今年的市场和去年主要有三点不同。

第一点是宏观经济所处阶段的不同。整体来看，当前货币政策处于稳健但偏宽松的状态，旨在帮助经济企稳回升。

第二点是估值方面的不同。虽然当前A股估值分化较去年有所收敛，但个股之间的分化仍然明显。现金流估值对股票的影响，从分子端看是企业的盈利状况，从分母端看，既包含无风险利率的情况，也包含公司的成长能力。

第三点是理财环境变化导致的市场风险偏好不同。我们认为，风险偏好不仅是市场博弈的结果，更是时代背景下的必然。虽然刚性兑付因资管新规的落地而逐渐打破，但是这部分资金的风险偏好仍然相对追求确定性，这意味着这些资金会逐渐涌入到确定性较强的板块。

综合上述三点，今年股市可能会出现较为结构化的行情，资金会涌入他们认为的确定性板块。债券方面，随着稳增长的政策确认，整体经济方向会回归到降杠杆的初衷，所以长期来看，债券市场仍然十分值得期待，今年有可能会出现短期的大幅上行，要关注届时的交易机会。

固收＋是固收和权益两大资产融合的载体。

从周期角度看，当前处于经济增速下行和信用扩张阶段。随着货币政策的进一步宽松，我们认为当前债券市场虽然处于牛市阶段，但是，是在下半场。此时，我们应该多加关注债券市场中短期的行情。

我们预计，债市或将出现一定的行情，股票或将继续维持震荡。往3-6个月的中期看，我们认为，若后续债市继续上涨，我们拟降低债券仓位配置，若股票继续下跌，应大胆的逐步加仓。

固收＋产品并非是简单的股票与债券大类资产的叠加，而是通过分散化投资，将不同类型的资产收益组合，为客户提供相对高收益，相对低风险和低波动的持有体验。其核心是以固收为本，权益类的增长起到锦上添花的作用。在投资理念上，我们坚持自上而下，宏观驱动的价值投资策略。在这其中，风险控制措施是我们的守门员，是十分关键的防线。

在控制回撤的细分策略上，我们从以下三个方面来进行控制。

首先，是建立风险预算，基于固收＋产品的最大回撤目标和已经实现的最大回撤，确定风险资产配置比例，若回撤超标，则逐步降低风险资产配置比例。

其次是规避信用风险，最后是规避集中投资。由于每位投资经理有自己擅长的资产类别和布局策略，因此固收＋配置中的多元化分散配置策略不可能依靠基金经理一个人的单打独斗来完成，而是需要整个团队的协作配合。上投摩根有专业的研究宏观利率、信用、可转债、资产证券化、新股及公司行业的各个团队，固收＋基金经理可以综合多方研究成果，得到全方位的辅助。

最后，固收＋产品90%的收益源于大类资产配置，而上投摩根以摩根资产管理24年《长期资本市场假设》和全球研究覆盖经验为全球资产配置奠定基础，依托上投摩根专业的投研能力，在股债均衡的投资组合中加入更多元的资产和策略，为不同风险承受能力的客户提供全面的产品服务1。

同时，上投摩根学习借鉴了摩根的风控体系，对每项资产都做到了精细化管理，遵守纪律，严格控制回撤，对投资经理要求很高。此外，我们十几年来在权益类资产上取得了不错的业绩，并在成长股研究上颇有建树。这些都在助力固收+策略的有效落地和执行。

整体来看，有五点值得期待的地方。

首先是今年大概率能见到较为宽裕的流动性。今年的权益类市场虽然面临海外流动性收紧，但由于中美经济周期并不同步，国内央行十分关照市场整体资金面，我们认为中国的信用周期正处于上行阶段。因此，展望2022年的A股市场，我们可以持有乐观的态度去看待。

其次，高股息，低估值的标的或将受到市场追逐。年初以来红利指数表现较好，已反映出资管新规后，市场资金对于确定性，高股息以及绝对回报的追求。随着今年的信用扩张和基建政策的托底，以大金融和地产产业链为代表的低估值板块，今年的表现较去年可能会出现明显的提升。

然后是高景气行业里，盈利和估值匹配的个股较为值得期待。年初以来，高景气行业的估值已出现明显回落，但基本面并未发生大的变化。而不论是锂电或光伏产业链，整体的行业景气度都较高，与此同时，国家能源转型的战略大方向仍在坚定不移的执行当中。因此我们可以期待，在业绩增速有保证的情况下，这些高景气行业将会有较好表现。

另一方面，对流动性比较敏感，以及对收益率和折现率比较敏感的行业，可能出现黄金坑，存在较好入场机会。由于这些行业的基本面变化不大，而美债收益率继续上行的空间也不大，未来随着美债收益率的回落，会产生对这些行业的助力。

最后，消费电子、汽车零部件的电动化和智能化，今年也可能是个较好的发展方向。此前汽车零部件产业被当做传统制造业，估值很低，周期性还较强。现在受益于新能源车的快速发展，或将迎来一些新的发展机遇和第二成长曲线，包括车身结构、材料减重、智能座舱、自动驾驶、电控电机等方向在内的标的。

信用债方面我们关注两点。第一，若稳增长得到确认，信用债或将出现上行。例如，此前广州和杭州下调房贷利率，债市给予了积极反馈。第二，是较为复杂的外围环境，或带动市场的避险。因此，我们倾向于选择2年以内的低久期，高等级的债券，以此获得确定的票息，为此后可能出现的市场调整中，预留充足的投资子弹。

可转债方面，若流动性宽裕预期持续存在，在稳增长的大方向上，投资的安全边际也会更高。短期来看，我们仍持有谨慎乐观的态度。不过由于可转债当前的绝对价格，处于历史中高位水平，因此还存在调整的不确定性。中长期看，也无需太悲观，因为经过了前期的快速调整后，可转债的估值和价格都出现了一定幅度的压缩，一些核心可转债标的已经逐渐调整到可配置的区间。我们需要做的就是耐心等待，等待配置核心可转债的机会出现。

核心转债的配置我们重点看好以下这几个方向。首先是在稳增长和经济复苏过程中，地产链和碳中和板块的可转债或出现较好配置机会。此外，包括新能源和新能源汽车在内高端制造也值得期待，由于制造业的可转债在整个可转债市场中数量庞大，因此有较大可能性出现结构化的机会。