市场快评 | 外围企稳，A股为何单边下行？

2022年3月15日A股呈现加速下跌。

截止收盘，上证综指收跌4.95%至3063.97，跌破3200点，创业板收跌2.55%至2504.78点，呈现相对抗跌。当日成交额较此前进一步放大至1.13万亿，北上资金大幅净流出160.24亿元，显示出外资流出压力仍持续加大。

中信31个一级行业全面翻绿，电新、计算机、电子、军工等科技板块相对抗跌，但也均有3%跌幅；而稳增长主线相关的煤炭、房地产、钢铁、建材等周期板块跌幅明显，均有6-8%的跌幅，呈现经济数据偏强，政策预期走弱的态势。全市场4600多只股票中，仅有242只表现为上涨，呈现普跌。

目前，俄乌“和谈”方向已较为明确，全球资本市场也开始逐步定价相关风险因素的变化。前期，因俄乌冲突突然爆发而快速上涨的COMEX黄金、布伦特原油价格，近一周以来出现持续回落，反映出国际市场已在快速PRICE IN地缘冲突趋向和缓的一定预期。据央视新闻报道，14日乌克兰总统办公室顾问阿列斯托维奇表示，乌克兰与俄罗斯双方最快有望在1-2周内签署和平协议，最迟将在5月签署和平协议。虽然到目前为主，俄乌经过四轮谈判后尚未取得最终的实质性结果，但局势已开始向着“和平协议”的方向去演绎，且时间表也已明确给出。

我们倾向于认为，全球资本市场围绕俄乌冲突的风险演绎或已较为充分。近日黄金、原油等大宗商品价格的持续回落，及欧洲与部分新兴市场的一定程度企稳，均反映出全球的风险偏好或正逐步从俄乌局势的巨大阴霾中悄然走出。

但为何A股近期反而加速单边下行？

我们认为，虽然地缘冲突进一步加剧的风险有所收敛，但市场对中美进一步脱钩的担忧在显著上升。市场角度的观察，表现为外资的加速流出（无论是A股、港股或中概股）。3月15日据彭博报道，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）表示，该委员会正与中国监管部门保持积极沟通，近期已多次举行会谈，双方致力于达成一份合作协议，以便其能够检查在美注册的中国内地及部分从事内地业务的香港审计师事务所。而在近日举行的中美罗马会谈中，中美高层官员都认为对话是“坦诚”的。

在当前如此紧张的国际关系环境之下，双方会晤结束后并未相互指责，反映出双方对保持建设性接触的努力。不过，虽然当前外围已出现了相对积极的一些变化，但市场依然较为忧虑中美关系的下一步走向。我们观察到，今日北上资金有超过160亿的加速流出，恒生指数跌幅一度超6%，人民币汇率在美元指数高位企稳的背景下近期开始呈现快速贬值。截止3月15日，美元兑人民币汇率曾一度突破6.38。

除外资加速流出的拖累外，近期A股的急速下跌，部分也源自市场存量博弈过程中资金面和情绪面负向反馈的快速上升。

我们认为，待中美博弈升温的担忧有所消化后，A股仍有望重回围绕国内经济基本面复苏的反弹态势之中。当前，俄乌谈判虽尚未取得实质成果，但通胀担忧和“和谈”方向已基本得以确认，国内宏观经济在“稳增长”政策不断落实下，下行趋势有望明显修复，优质上市公司持续的自愿性发布1-2月最新经营情况，也展现基本面仍有良好支撑。因此，当前对A股市场不必过于悲观。

我们观察到，当前各重要指数股债性价比已经处于历史高位，权益投资性价比正在凸显。当然，短期市场围绕中美脱钩的资金面和情绪面企稳态势仍需观察。待这些负面因素消化后，市场仍有望回到围绕基本面的反弹态势。

行业配置上，企稳后逢低布局，维持稳增长+科技的均衡配置。疫情和外围经济压力下，稳增长政策仍会发力，在政策未落地前，后续回调后仍可逢低参与。自下而上、关注估值具有性价比的科技板块，在经历资金面和情绪面的大幅冲击后，围绕一季报、业绩高增、性价比较强的景气方向在未来反弹中，配置价值将有望率先得到市场认可。

风险提示：数据来源：wind，截至2022.3.15

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