东方红医疗升级股票基金拟任基金经理江琦，拥有上海交大生物工程学士、金融学硕士学位，是比较典型的“生物+金融”复合背景。江琦深耕医药行业研究11年，具有非常丰富的买方和卖方投资经验，历任海通证券医药行业分析师、中泰证券研究所所长助理兼医药行业首席分析师等职位，并曾在中欧基金等机构任职。

江琦现任东方红资产管理权益研究部医药行业组长，负责统筹医药研究小组。经过长期的专业研究积淀，她对医药行业有全面且深度的理解，擅长从产业发展趋势的角度进行前瞻性布局。

江琦坦言，也许在大家眼中，现在的医药板块已经让很多人失望，现在发行医药主题基金是比较困难的。但是，团队并不以基金规模为导向，估值底部时募集的基金往往更有利于基金经理投资运作，期待通过业绩驱动带来后续规模的稳步增长。

事实上，医药板块的涨跌也反映了行业景气度的变化。医药板块经过2019年到2021上半年的大幅上涨，相当程度上反映了2015年到2020年医改带来的产业升级的阶段性成果，而2020年、2021年新冠疫情的发酵对行业部分领域的未来乐观前景有一定程度的透支，因此医药板块需要休整，等待产业进一步的发展。

近期的医药行业回撤，主要来自于集采政策和外部环境变化引起大家对医药行业底层成长逻辑产生担忧，同时机构配置拥挤程度较高，进而引起板块估值下杀。江琦认为，目前医药政策调整已经趋于平缓。CXO和服务等医药核心赛道，估值较高点有大幅下降，风险有很大程度释放的。同时基金持仓拥挤程度已经有大幅缓解，已经进入深度研究可以带来价值的布局时期。

从投资者利益来说，现在可能会是良好的配置时机，对基金建仓也是比较有利的。目前医药行业的估值已经到了5%的历史分位，公募基金对医药行业的配置比例也处于较低的水平。

在江琦眼中，对于医药基金的投资价值并不悲观，医药行业是一个供给创造需求的行业，细分领域众多，每年会涌出大量的新技术新方向，行业长期成长空间大。政策对于行业的冲击，阶段性会影响企业的盈利能力和盈利周期，但也会倒逼产业升级。

从更长期的角度看，我国人口老龄化带来的需求不断提升，未来医药行业占GDP比重有望持续提升，卫生总费用和国家对于医药的支持力度也会持续不断的提升。

医药行业是一个产业链长、纷繁复杂的大行业，其下分为18个细分子板块，每个子板块之间差异明显，比如有化学药、原料药、中成药、药房、血液制品等估值较低、成长稳定的板块，也有疫苗、CXO、医疗服务、制造装备等高成长、高估值板块，这些板块的商业模式和政策驱动因素都有所不同，投资逻辑也各异。

江琦表示，医药板块作为一个承载400多家公司和8万亿市值的板块，充满结构性的机会。

东方红资产管理的价值投资框架，可以概括为“幸运的行业+优秀的企业+合适的价格”，这与江琦的投资理念非常契合。江琦说，她对医药行业的长期发展有很强的信心，她认为医药行业是好的行业，也有很多很优秀的公司，当合适的价格摆在眼前的时候，关键在于敢于确认好公司依旧还是好公司。

江琦说，超额收益来源于研究的复利。只有研究做得越深入，对产业链了解得越透彻，对未来的发展趋势把握得越清楚，才能发现前瞻性的机会。研究做在其他人前面，就能大概率找到好的机会。

在她看来，现在的医药有很多可挖掘的地方，不仅有中短期的低估值产业好转的机会，也有长期的高成长的机会。当性价比出现严重的倒挂，且持续时间足够长，市场预期过于一致的时候，做一些逆向的选择，选一些依然是好的生意、在自己的领域有竞争力，有稳定的业绩增长甚至有比较快的业绩增长，或者估值便宜但是看起来不是那么高大上的公司，会是很好的有性价比的选择。

江琦坦言将从自上而下和自下而上的逻辑构建投组合，在医药板块内部的近18个子行业和400家公司之间做出行业配置间的不同选择。自上而下是为了挑选出比较好的子行业，但是具体的配置会随着时间变化进行调整。自上而下则是挑出最认可的公司，因为在医药同一子行业，其内部的公司差异也非常大。

她希望用管理组合的方式去做产品，组合中应该有高成长性的品种，也有稳定增长的，还有少部分是高弹性的。具体选择上，江琦重点看好三大类投资机会。

第一类是成长类。创新可以让公司有从小长大的机会，成长是医药行业永恒的话题，也是最有吸引力的机会。过去十几二十年，美股有很多创新的医药企业走出来，尤其在创新器械上体现得更为明显。过去十年，在医疗服务、CXO、疫苗、创新药、创新器械等领域，也有很多中国医药公司从几十亿市值成长到上千亿。未来也会有新的公司，通过技术创新展现巨大的成长潜力。

第二类是白马类。在过去十年，一批公司随着产业发展逐步成长起来，从不到百亿的规模增加到500亿甚至千亿以上，成为各自领域的龙头。这些领域的竞争格局已经相对稳定，龙头公司的竞争壁垒和优势比之前更为明显，它们有稳定赚取现金流和利润的能力，ROE在15%到20%或者更高水平。这些白马龙头公司相对而言风险较小，收益稳定，是组合获取长期稳定收益的重要来源，也是组合中的重要组成部分。

第三类是拐点型公司。医药行业永远都会有拐点型公司出现，这样的公司往往出现在原料药、偏消费的中药消费品行业里面。一方面是国企改革、管理层股权激励，或者是更换管理层带来的治理结构的改善。另一方面，还有供需结构改变带来的机会，或者行业政策带来的公司或者子行业的拐点。

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