南华可转债周报丨金融委会议提振信心，转债展现抗跌性

1. 交投行情

本周转债市场收涨，涨幅大于中证全指、上证指数。中证转债指数上涨0.93%，涨幅高于中证全指（-1.31%）、上证指数（-1.77%）。

● 分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为0.07%，表现弱于高平价券（0.13%）、中平价券（0.20%）、低平价券（0.39%）。

● 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为0.03%，表现弱于中规模券（0.51%）、小规模券（0.22%）。

● 从行业来看，本周国防军工、建筑装饰、有色金属表现相对较好，采掘、传媒表现较差。

本周成交量小幅回落；转股溢价率位于历史较高水平，本周再度拉升。

2. 行业走势

钢铁：本周钢材价格继续小幅上升，螺纹钢产量连续增加，下游需求受疫情影响有所减少，但在铁矿石及焦煤焦炭成本支撑下，本周钢价继续小幅抬升。

煤炭：本周钢铁高炉开工率继续提升，需求旺盛推动焦炭焦煤价格上行，疫情扰动下，动力煤涨幅弱于焦煤焦炭。

水泥：本周水泥价格继续回升，地产调控政策边际放松支撑需求，但短期内供给仍然过剩。

有色：美联储本周加息25bp，但完全在预期之内，同时美联储上调了对未来通胀的预期值，铜价继续震荡，俄乌局势继续紧张，铝、锌、锡等有色金属价格上行，在前期非正常因素影响下，伦镍复盘后跌停。

化工：本周油价高位震荡，地缘局势仍扑朔迷离，油价先跌后涨。相关原有化工品价格进入高位后，基本面因素开始主导，本周继续震荡。

猪肉：本周猪价再次下行，疫情影响持续，消费受此影响下滑，目前全国猪肉价格平均11.64元/kg。

（一）国君证券

往后看，我们认为利率仍有下行空间，在货币相对宽松、基金赎回量可控的情况下，转债估值压缩的空间有限。股票市场虽然很难判定是不是迎来反转，短期或许仍受外部环境扰动有所波动，但转债因为下有底，对于价格相对较低的标的可以乐观一些。由于“固收+”基金投资者普遍风险偏好较低，回撤太大会引发赎回负反馈，高价转债的风险仍较大，与“固收+”资金的风险偏好不匹配，因此择券时建议以控制绝对价格为前提，选择转股溢价率相对较低的平衡型转债，进可攻退可守。

经历了前期的大幅调整，部分优质标的已经跌入击球区间。我们认为价格在110-120元左右是平衡型转债比较安全的买点，业绩增长确定性较强的标的可以放宽到120-130元附近。平衡型转债择券时需关注正股弹性，选对行业很重要。

（二）海通证券

上周市场波动较大，周一周二市场急跌，周二经济数据超预期，同时MLF降息落空，权益市场担心后续宽信用延续性，债市同样关心后续宽货币力度，股债双杀，周三之后金融委会议释放积极信号，会议表示“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，市场情绪提振，权益及转债市场底部回升，而短期看股债赎回负反馈或改善，上周转债估值也有所提升，95-110元平价券估值处于17年以来93%分位数左右，近期市场成交活跃，基本维持周成交900亿元以上。我们认为目前市场或在低位向上区间震荡，不宜激进以稳为主，但仍可逐步关注调整较多标的相关机会，同时警惕核心标的赎回风险。标的建议关注银行如杭银、苏银、兴业等，煤炭运输如大秦。成长板块部分标的，例如隆22、晶科、闻泰、通22等弹性标的可关注后续机会。生猪养殖关注温氏等，数字经济关注创维等。周期主要关注上游交易机会。

（三）华泰证券

转债估值近期保持稳定，并持平于去年10月。当下股市没有系统性风险、赎回风险基本出清、转债估值本身也不再极端，我们认为转债不会再次上演大面积杀跌的景象，结构性行情+估值分化可能是后市的主旋律。我们仍建议：第一、利用转债布局股市左侧的意义还不大，建议投资者继续保持低配但不妨碍小幅提升仓位；第二、转债估值可能是“高不成低不就”，保持在18年10月以来的80-85分位数之间波动；第三、个券绝对价格普遍回到低位，但股性仍不好，整体性价比并不算优秀。我们建议继续关注债股性相对平衡、正股逻辑较为坚实的个券，同时积极寻找优质新券。

（四）中金公司

技术形态上讲，周二的大幅调整和随后的大幅反弹，基本确认了市场要形成30分钟级别的第二个技术中枢，区间可能以3月8日日内区间为主。对转债来说，大幅压缩后仍不算低的估值水平，搭配可能需要慢慢磨底的正股状态，意味着投资者需要更多耐心。边际上积极的信号包括：两市成交额回缩到8000亿元，转债估值继续压缩并抬高“红利品种”比例。

此外，一个边际变化是，此前跌幅更大的创业板指（一般主要代表大盘成长风格），在近期韧性较强。形态上也形成了60分钟级别的W型底部，具备一定稳定性，近期可以提高对这类风格品种的关注。

本周转债市场表现强于股市，在周一周二市场急跌的情况下，如此前预期的一样，转债开始表现出一定的抗跌性，防御性展现。3月16日国务院金融委召开专题会议，随后央行、银保监会等五部委相继发声，对市场关心的问题一一做出回应，强调了“政策预期的稳定和一致性”，市场普遍认为政策底已出现，信心迅速回升，权益市场反弹。由于前半周转债跌幅明显小于股市，转股溢价率大幅拉升，虽然后半周随着正股反弹溢价率有所回落，但目前40.5的平均溢价率是近阶段最高水平。

行业方面，随着专题会议提出有效防范化解房地产风险，房地产产业链相关板块在后半周均有较好的表现。受疫情影响，本周医药板块涨幅继续领先。虽然疫情影响下猪价再次探底，但国家计划开展收储以及投资者博弈困境反转等因素导致周五农林牧渔板块上演涨停潮。

我们仍然认为，虽然目前转债市场估值已突破前期高点，但部分品种的绝对价格已非常合适，向下空间有限，转债品种特有的价格保护开启。从本周分平价涨跌幅就可以看出，中低平价品种表现明显强于高价品种。在美联储加息的情况下，金融委定调“货币政策要主动应对”，国内流动性预计仍维持宽松，估值不存在大幅压缩条件，期待未来正股上涨释放估值压力。

近期新券上市情绪较差，上市首日价格均未达到此前预期，可以关注低估品种机会。同时最近大量新券发行，但评级较低且规模较小，机构参与可能性较低。

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