华宝基金多元资产每周观点：市场或处于磨底期，静待风险因素释放

2022-03-21 17:12

华宝基金

多元资产周报

2022.03.14-2022.03.20

每周观点：市场或处于磨底期，静待风险因素释放。

市场观点及大类资产配置展望

综述

本周A股主要指数涨跌互现。从板块上看，房地产（1.98%）、非银金融（1.68%）、医药生物（1.08%）本周表现较好，钢铁（-4.62%）、公用事业（-4.14%）、食品饮料（-3.63%）本周表现较差。短期看，近期市场情绪主要受以下几方面扰动：收缩性政策、中概股问题、房地产问题。而周三的国务院金融委会议“对症下药”、使得市场信心修复：其中，对于收缩性政策，会议要求“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”；对于中概股，会议指出目前中美双方监管机构沟通已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。并明确“中国政府继续支持各类企业到境外上市”；对于港股及互联网监管问题，会议强调“内地与香港两地监管机构要加强沟通协作”，同时要求“稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作”、“促进平台经济平稳健康发展；关于房地产企业，会议要求“及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”。对于经济，会议要求“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。总的来说，此次会议基本确立了本次股市的政策底，预计未来后续1-2个月市场将迎来阶段性修复窗口，后续或仍将以结构性行情为主。
结构上，预计二季度风格会转向均衡，继续推荐均衡配置“稳增长板块”+“估值合理、业绩确定性高的成长板块”。一方面，科技成长已到底部区域，建议在情绪修复窗口加大配置业绩确定性高的板块，建议关注汽车链条、以及新能源基建的储能、光伏、风电板块，可以适当关注半导体及医药（CXO、中药、原料药）板块。另一方面，立足防守反击，稳增长重中之重是稳投资，推荐关注制造业投资、基建和地产板块。
同时，海外的几大风险因素也有望改善：首先，关于外资流出，随着中美监管机构以及领导层的沟通对话，预计内外资的恐慌情绪将有所缓解；其次，对于3月16日美联储议息会议如期加息25bp，并大幅前移点阵图至年内加息7次，将2022年底联邦基金利率预期上调至1.9%。此次靴子已落地，预计后续情绪或将企稳；对于滞胀风险，近期全球大宗商品价格开始回落，市场此前对于全球陷入滞胀危机的担忧也在消退。需要关注自5月开始，美联储的议息会议可能会进一步讨论缩表的细节，届时（5-6月）全球市场又将交易美联储缩表的预期，对国内成长风格的短期情绪可能继续产生扰动，需要密切跟踪。

国内权益

预计二季度风格会转向均衡，继续推荐均衡配置“稳增长板块”+“估值合理、业绩确定性高的成长板块”：科技板块，建议关注汽车链条、以及新能源基建的储能、光伏、风电板块，可以适当关注半导体及医药（CXO、中药、原料药）板块。稳增长板块，推荐关注制造业投资、基建和地产板块。

沪深300：本周沪深300下跌0.9%。国内宽信用仍存在需求端的阻力，预计宽松政策仍会延续。
中证800价值：本周价值股下跌1.0%。预计部分低估值的价值股或仍有较好的配置机会。
科技成长：本周科技股下跌0.1%。科技板块开年来快速下行，从估值和季度指标来看，科技板块的估值水平已进入合理区间，企稳后或可以参与反弹。
医药板块：医药指数本周上涨2.8%。近期国内对于辉瑞特效药的获批，有利于特效药产业链的上游医药原料板块，可以适当关注该板块的投资机会。此外，推荐高景气度延续的CXO板块，及受政策利好的中药板块。
消费板块：本周中证消费下跌3.5%。建议关注能够有效提价的大众消费品，上游价格下降后毛利改善的家电、汽车零部件等板块。
内地资源：本周资源股下跌3.5%。海外经济仍然较好，新能源产业对部分上游需求形成支撑，继续推荐有色、化工、机械等板块，优选供需结构较好的品种。

商品

近期，市场对于“原油市场如何再平衡”的问题讨论较多。市场预期如果靠供给端增量弥补俄罗斯缺口的难度很大，可能要靠高油价抑制需求来实现再平衡。如果俄罗斯供给缺口持续，新均衡可能需要120美金/桶。假设俄乌战争快速结束、制裁取消，油价有望回到70-80美金/桶的中枢水平。短期来看，支撑油价高位运行的“低库存+供应偏紧”的基本面并没有改变，需求仍然较为旺盛，预计一季度油价仍会维持高位运行的趋势。此外，从此前沙特对于加快增产的抵制态度来看，OPEC+短期改变产量政策可能性不大：OPEC+在高油价环境下缺乏增产动力，再加上OPEC+部长级会议并没有讨论俄罗斯供应中断带来的影响，将在4月维持40万桶日的增产幅度，预计OPEC+对后续高油价局面改善空间有限。

黄金：本周黄金下行。
原油：WTI原油价格本周继续下调，主要受俄乌关系缓和影响。当下低库存下供应端的扰动将使油价的弹性更加明显。
农产品：本周猪肉价格小幅震荡。预计2022年上半年猪价将仍然处于低迷状态，生猪养殖行业的普遍亏损局面或将延续，从而导致产能持续去化并有望加速去化。当下生猪养殖板块或有阶段性配置机会，后续需重点关注能繁母猪存栏量去化幅度。

境外

近期港股受流动性冲击影响，波动较大。但周三政策维稳信号后有所缓解，使得本周港股反弹。

港股：短期看，经济增长逐步放缓、监管不确定性、以及房地产的压力或将短期继续影响港股市场表现。港股估值或已处于相对低位，政策微调有助于改善中国资产预期，港股市场正逐步成为一个具有吸引力的投资市场。但市场担心盈利下调仍未结束，MSCI中国盈利调整可能要持续到至少2022年上半年。
美股：本周美国消费上涨。目前美股盈利仍是核心驱动，预计2022年美股收益预期将明显收窄，但在基本面转向前不会彻底逆转。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。关注疫情缓解，通胀下行后的银行股和周期股在late cycle前的优良表现。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。同时，疫情大规模反复、劳动力市场摩擦也是潜在风险。

汇率

本周五（2022/03/18），10年期美债收益率收2.14，同时，美元兑人民币中间汇率于周五（2022/03/18）收6.3615。国内由于结汇需求坚挺，人民币较为强势。综合来看，受中国出口强劲等因素影响，预计人民币汇率或将脱离美元指数走出独立行情，整体维持韧性。

美元指数：本周美元指数小幅震荡，于周五（2022/03/18）收98.23。

固定收益

本周债市信息较多，市场关注点短期仍聚焦于地产、信贷社融以及货币政策。金融委会议重振市场信心，稳增长仍是政策重心，2月信贷社融仍然较弱，房地产信心尚未恢复，后续是否有预期差需要继续观察。货币政策来看，当前宽松窗口期仍在，降息降准仍值得博弈，同时也需要密切关注疫情冲击。预计近期市场将继续在5.5%左右的增速目标和“宽信用”不及预期下博弈。当前债券市场不悲观，考虑到货币政策未转向、降息降准窗口尚未关闭、资金面稳定性仍较好，短端利率确定性较佳，而长端可能受到稳增长政策、全球通胀担忧等扰动，收益率曲线或仍比年初更陡峭。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数上涨，国开债收益率不同期限多数上涨。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。
信用债：本周各信用级别短融收益率多数上涨；各信用级别中票收益率多数上涨；各级别企业债收益率不同期限多数下跌。展望后市，信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.82%左右，仍处于低位。

重点产品回顾

一、相对收益（偏股）